银行业：银行角度看2月社融数，企业短贷支撑，个贷拖累明显-20200311-中泰证券-10页_891kb

金融行业分析报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2020年2月中国金融行业特别是银行业的社融（社会融资规模）情况，包括信贷、债券融资、存款及市场估值等数据。同时，报告对行业整体趋势进行了展望，并提出了相应的投资建议。

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主要观点

1. 社融结构分析

• 2020年2月新增社融为8554亿元，较去年同期减少1111亿元，同比增速为10.66%，环比下降0.06个百分点。
• 拖累因素：
  • 政府债净增1824亿元，较去年同期减少2523亿元，拖累社融。
  • 表外融资（委贷+信托贷款）同比减少503亿元。
• 支撑因素：
  • 企业债券融资规模大幅上升，新增3860亿元，较去年同期增加2985亿元。
  • 企业短期贷款新增6549亿元，同比增加5069亿元，成为社融增长的主要支撑。

2. 信贷结构

• 2月新增信贷为9057亿元，较去年同期增加199亿元，信贷余额同比增长12.1个百分点。
• 主要构成：
  • 企业短期贷款占比高，达77%。
  • 居民贷款（包括按揭和消费贷）同比大幅减少，分别为-4504亿和371亿。
• 信贷结构变化：
  • 信贷增长主要由企业短贷和非银贷款支撑，居民贷款需求受到疫情影响明显放缓。

3. 债券与股权融资

• 债券融资规模上升，主要受货币政策宽松、利率走低及疫情债政策支持影响。
• 股票融资规模保持平稳，新增449亿元，较去年同期增加330亿元。

4. M1、M2与存款变化

• 受春节走款影响，M1、M2环比上行，M0同比增速持续上升。
• 存款余额同比增长8.1%，较上月下降0.2个百分点。
• 新增存款：
  • 居民存款同比减少1.45万亿元，主要受春节走款影响。
  • 企业存款同比增加1.48万亿元，受企业短贷投放影响。

5. 市场估值

• 报告提供了多家上市银行的估值指标，包括PB（市净率）、ROAE（净资产收益率）、股息率等。
• 重点银行估值：
  • 招商银行：PB 2019E为1.51，2020E为1.32；ROAE 2019E为16.1%，2020E为16.4%。
  • 宁波银行：PB 2019E为1.76，2020E为1.51；ROAE 2019E为15.1%，2020E为14.9%。
  • 常熟银行：PB 2019E为1.29，2020E为1.17；ROAE 2019E为12.2%，2020E为12.1%。

6. 投资评级

• 行业评级：增持（维持）
• 个股评级：招商银行、平安银行、宁波银行、常熟银行等均被评级为“增持”。
• 投资说明：
  • 预计1季度社融将保持平稳，主要得益于疫情控制和财政发力。
  • 需关注经济下滑超预期的风险，特别是中小企业贷款需求不足。

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关键信息汇总

1. 社融表现

• 2月社融增长8554亿元，同比减少1111亿元，增速为10.66%。
• 增长主要由企业短贷和非银贷款支撑，居民贷款需求受疫情影响较大。

2. 信贷结构

• 企业短贷增长显著，占新增社融的77%。
• 居民贷款（按揭+消费贷）同比减少，预计随着疫情缓解将有所回升。

3. 债券融资

• 企业债融资增长明显，2月新增3860亿元，同比增加2985亿元。
• 债券到期规模较大，但融资规模仍保持增长。

4. 存款变化

• 新增存款1.02万亿元，同比减少2900亿元。
• 居民存款大幅减少，企业存款则因短贷投放而增加。

5. 估值与评级

• 多家上市银行估值指标稳定，部分银行（如招商银行、宁波银行）表现较好。
• 投资建议为“增持”，认为行业有望在疫情后恢复增长。

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风险提示

• 经济下滑超预期：疫情对经济的冲击可能超出预期，影响社融增长。
• 政策执行不确定性：专项再贷款、疫情债等政策效果可能受执行情况影响。

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附录：主要银行估值指标（2019E与2020E）

银行名称	PB 2019E	PB 2020E	ROAE 2019E	ROAE 2020E	股息率 2019E	股息率 2020E
工商银行	0.77	0.70	12.8%	12.2%	4.94%	5.16%
建设银行	0.79	0.72	13.0%	12.5%	4.92%	5.16%
农业银行	0.70	0.64	12.3%	11.9%	5.33%	5.59%
中国银行	0.64	0.58	10.8%	10.1%	5.35%	5.59%
交通银行	0.57	0.52	10.7%	10.4%	5.95%	6.25%
招商银行	1.51	1.32	16.1%	16.4%	3.22%	3.69%
平安银行	1.04	0.96	10.2%	10.1%	1.48%	1.12%
宁波银行	1.76	1.51	15.1%	14.9%	1.82%	2.06%
常熟银行	1.29	1.17	12.2%	12.1%	2.39%	2.85%

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投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：
  • 企业短贷支撑社融增长，预计疫情控制后居民及企业需求将逐步恢复。
  • 财政发力和资管新规过渡期延长可能对社融有积极影响。
  • 部分银行估值合理，ROAE表现良好，具备长期投资价值。

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结论

2020年2月金融行业社融增长总体平稳，主要受企业短贷和非银贷款支撑，居民贷款需求受疫情影响明显。随着疫情缓解和财政政策支持，预计1季度社融将维持平稳增长。整体行业估值合理，投资建议为“增持”，但需警惕经济下滑超预期的风险。