20260520-开源证券-开源晨会0520丨2026宏观中期展望_风起新周期_军贸与商业航天共振_静待新质战斗力订单催化_13页_1mb

开源晨会0520 | 2026宏观中期展望总结

核心内容概览

本报告为开源证券研究所于2026年5月19日发布的晨会内容，涵盖宏观经济、固定收益、金融工程、地产建筑、医药、化工、煤炭公用、军工及通信等多个行业领域。报告重点分析了2026年宏观经济走势、行业投资策略及资产配置建议。

主要观点与关键信息

宏观经济：风起新周期

• 背景变化：在逆全球化、去美元化及大国科技博弈背景下，中国经济正经历新旧动能转换。旧周期依赖地产与基建的高杠杆扩张，新周期则由AI、数字经济和新能源等“新质生产力”引领。
• 全球局势：逆全球化与去美元化同步进行，全球贸易额/GDP下行，各国央行增加黄金储备。中美竞争进入深水区，AI等技术领域成为战略竞争焦点。
• 中国新周期：经济回调主要受地缘冲突、财政平滑及结构性问题影响。新周期特征为“智能化”（AI、半导体、未来产业）与“绿色化”（新能源、未来能源）的双螺旋结构。重点变量为有色产业链崛起，核心支柱为新质生产力。
• 政策方向：政策框架将弱化规模扩张，强化效率评价。建议构建以算力消耗、研发投入为核心的先行指数。同时，支持基础研究、战略性新兴产业及卡脖子领域国产替代。
• 资产配置：人民币资产迎来战略重估，建议关注AI产业链、电力与新能源、有色硬资产三大主线。同时，精神服务业如“悦己消费”、“自我实现”也将成为新的增长点。

固定收益：经济修复不及预期，债市展望

• 经济数据：4月规上工业增加值同比增长4.1%，社零增速为0.2%，固定资产投资累计同比下降1.6%。
• 行业分化：高技术制造业表现强劲，增速达12.8%；而地产、中游制造业投资疲软。
• 债市观点：预计10年国债目标区间在2-3%，中枢或为2.5%。若宽货币政策出台，收益率或短暂下行后上行。通胀回升，资金利率可能收紧，短端债券收益率上行。

金融工程：转债估值偏贵，看好偏股低估风格

• 转债市场：近1月可转债等权指数上涨1.96%，但高价指数上涨4.02%，整体估值偏贵。
• 配置建议：建议关注偏股转债低估指数，重点推荐立讯转债、精达转债、和邦转债等。偏债型转债性价比偏低，需谨慎配置。

地产建筑：REITs市场从规模扩张迈向价值深耕

• REITs表现：2025年三季度以来，REITs板块表现走弱，主要受利率上行、市场风险偏好转移及部分板块业绩承压影响。
• 政策支持：商业不动产REITs试点启动，市场供给扩大，但需关注利率上行、政策变化及商业不动产供给冲击等风险。
• 投资建议：推荐高股息保障房、消费REITs，关注利率敏感型资产如高速、产业园等。

医药：创新引领，多点开花

• 板块复苏：医药行业2026年第一季度恢复正增长，收入增速达2.16%，归母净利润增速达7.23%。
• 细分领域：创新药械出海、AI赋能、脑机接口、生物制造等新质生产力推动医药行业多点开花。
• 推荐标的：恒瑞医药、石药集团、药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科等。

化工：反内卷、谋双碳、驭变局

• 供给改善：国内化工行业进入“反内卷”阶段，节能降碳政策推动供给端优化。
• 全球机会：地缘冲突导致海外供应链不稳定，中国化工凭借成本、技术与产能优势，有望提升全球市场占有率。
• 投资建议：推荐宝丰能源、广汇能源、兖矿能源等，受益标的包括东方盛虹、陕西煤业等。

煤炭公用：能源安全价值重估，内外共振向上

• 海外因素：美伊和解缓慢，霍尔木兹海峡风险常态化，高油价推动煤价中枢上移。
• 国内政策：节能降碳、双碳考核及反内卷政策联合发力，煤炭供给端收缩，价格有望上行。
• 投资建议：推荐宝丰能源、广汇能源、兖矿能源等，受益标的包括中国神华、中煤能源等。

军工：军贸与商业航天共振，静待新质战斗力订单催化

• 行业景气：2026年上半年军工板块震荡上行，受益于商业航天及燃机产业链景气提升。
• 下半年展望：随着“十五五”规划出台及建军百年目标临近，军工订单确定性增强，需求有望提升。
• 细分领域：推荐激光通信、天银机电、航天智装、菲利华、中无人机等标的。

通信：紧随AI时代步伐，光纤与液冷双轮驱动

• 公司背景：公司为全球领先的智慧能源与数智城市服务商，布局AI相关光纤及液冷业务。
• 业务进展：三大业务（智能缆网、智能电池、智慧机场）均实现增长，2025年毛利率提升至9.1%，净利率由负转正。
• 投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.1、20.7、27.5亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增速下行、政策变动、可再生能源替代等。
• 行业风险：地缘冲突、AI发展不及预期、集采降价、云业务竞争等。
• 市场风险：利率上行、转债估值偏高、REITs供给冲击等。

总结

本报告从宏观经济到行业投资策略，全面分析了2026年中国经济的结构性转变与新周期特征。在“大变局”背景下，新质生产力如AI、新能源等成为新的增长引擎。各行业如医药、化工、军工、通信等均表现出结构性亮点，建议投资者关注新周期下的核心资产与政策驱动下的增长机会。同时，需警惕宏观经济下行、政策变动及市场波动等风险。