20140303-信达证券-禽畜养殖饲料行业_生猪存栏出栏下降趋势形成_16页_1mb

生猪存栏出栏下降趋势形成总结

核心内容

本报告为2014年3月3日发布的禽畜养殖饲料行业3月度投资策略，由康敬东分析师撰写。报告分析了2013年及2014年初生猪养殖及饲料行业的市场表现、成本变化、产量趋势、盈利状况及未来展望。

主要观点

• 猪价反弹空间耗尽：2014年1月至2月，猪价持续下跌，仔猪、生猪、白条肉及终端猪肉均价均较历史高点回落，表明5~9月的反弹空间已基本耗尽。
• 饲料价格维持高位：尽管猪价下跌，饲料价格仍处于历史高位，配合饲料价格达3270元/吨，育肥猪配合饲料价格创历史新高。部分原料如玉米、豆粕、鱼粉等价格仍相对较高，而蛋氨酸、赖氨酸价格大幅下降。
• 饲料产量全线下滑：2013年饲料产量除1月和12月略高于2012年同期外，其余月份均出现下滑。禽畜料整体产量下降，其中猪料下降5%，蛋鸡料和肉鸡料也同步下滑。
• 生猪存栏与出栏下降：2013年4季度生猪存栏量同比下降1.17%，出栏量也首次出现同比下降，表明生猪存栏和出栏的下降趋势已形成。
• 养殖成本与利润变化：仔猪成本占比增加至25%，饲料成本占比下降至54%，但整体养殖利润仍处于亏损状态，2014年2月亏损达69元/头。
• 饲料盈利创新高：受规模化养殖影响，饲料行业盈利持续上升，育肥猪料和蛋鸡料吨毛利均创历史新高，但肉鸡料未达历史峰值。
• 疫情对行业影响加剧：疫情指数上升，尤其对仔猪健康造成严重威胁，进一步抑制猪价，影响养殖盈利。
• 投资建议：维持畜禽养殖行业“中性”评级，建议关注盈利处于高点、销售形势有利的饲料龙头企业。

关键信息

饲料价格与成本

• 配合饲料：2014年1月17日价格为3270元/吨，为历史最高价的98%。
• 育肥猪配合饲料：2013年10月达到3490元/吨，为历史最高。
• 原料价格变化：
  • 玉米：2014年2月价格为2277元/吨，相当于历史最高点的90%。
  • 豆粕：价格为3887元/吨，相当于历史高点的81%。
  • 鱼粉：价格为9200元/吨，相当于历史高点的68%。
  • 蛋氨酸：价格为31250元/吨，相当于历史高点的67%。
  • 赖氨酸：价格为7967元/吨，相当于历史高点的39%，为饲料原料中最低。
  • 小麦：价格为历史最高。

生猪存栏与出栏

• 2013年生猪存栏：全年存栏量同比下降1.17%，4季度存栏量下降至4.76亿头。
• 出栏量：2013年4季度出栏量同比下降0.7%，是2011年3季度以来首次下降。
• 仔猪补栏：全年补栏量较高，但2013年后三个季度下降速度加快。
• 出栏/存栏比：2013年4季度出栏/存栏比为0.38，处于正常水平，但出栏量下降速度高于补栏量。

养殖利润与亏损

• 2014年2月养殖亏损：达69元/头，为近年来最大盈利的10%。
• 成本构成：
  • 仔猪成本占比25%，较10月中旬增长32.4元/头。
  • 饲料成本占比54%，较10月中旬下降3%。
  • 其它费用占比20%，较10月中旬上升1个百分点。

饲料盈利

• 育肥猪料毛利：2014年1月17日达364元/吨，创历史新高。
• 蛋鸡料毛利：自去年9月起同步上升，创历史新高。
• 肉鸡料毛利：同步上升，但未达历史最高点，仅为318元/吨。

疫情影响

• 疫情指数上升：2013年10月以来疫情指数逐月上升，且2014年初疫情形势加重。
• 具体疫情：流行性腹泻、仔猪黄痢等疫病频发，影响仔猪存活率，进一步压制猪价。

投资建议

• 行业评级：维持“中性”评级。
• 推荐逻辑：饲料行业盈利处于高位，销售形势有利，可适度关注饲料龙头。
• 股价催化剂：禽畜价格触底反弹，饲料行业盈利持续，生态猪市场发展。
• 风险因素：
  • 疫情导致猪价下跌；
  • 饲料价格上涨导致成本难以转嫁；
  • 其他未预期事件。

总结

综上所述，2014年初生猪养殖行业陷入亏损，猪价持续走低，而饲料行业因成本压力缓解及盈利提升，表现相对较好。未来，生猪存栏与出栏下降趋势已形成，可能对猪价形成支撑。然而，由于下游养殖亏损，饲料行业也面临产量下滑压力。分析师建议关注饲料龙头，但整体行业仍维持“中性”评级，需警惕疫情及饲料成本上涨等风险。