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谭逸鸣：5月中下旬资金面分析总结

核心内容

谭逸鸣作为固收首席分析师，对5月中下旬资金面进行了详细分析，指出当前流动性环境正在经历从超季节性宽松向中性回归的转变，同时资金宽松的“韧性”有所下降。

主要观点

• 资金面边际收敛：本周资金利率低位回升，DR001在周五突破 $1.3%$，显示流动性边际收紧。
• 资金利率波动区间：DR001运行区间上移至 $1.28% - 1.33%$，后续可能在政策利率中枢附近波动，但再度下探至 $1.2%$ 的概率较低。
• DR007与R007上行：DR007和R007也出现上行趋势，但依然低于 $1.4%$，表明流动性仍相对充裕。
• 央行操作策略：央行采取“收短放长”策略，回笼短期流动性，同时投放中长期资金以支持信贷投放和政府债发行。
• 税期影响显著：临近5月22日缴税截止日，5月25-26日为税期走款高峰，预计会对资金面造成扰动。
• 政府债发行高峰：二季度政府债迎来季节性发行高峰，净缴款规模升至6000亿元以上，可能增加资金需求。
• 资金宽松“韧性”下降：流动性消耗增加，银行间“缓冲垫”变薄，资金波动风险上升，对央行操作依赖度增加。
• 股市波动影响：近期股市波动加大，导致“固收+”产品申购降温，可能放大资金面和债市的波动。

关键信息

• 本周资金情况：

  • DR001温和回升，后半周运行区间为 $1.28% - 1.33%$。
  • DR007、R007上行至4月末、5月初的阶段性高点，但未突破 $1.4%$。
  • 央行通过7天逆回购投放资金，但逆回购余额不高。
  • 5月MLF净投放1000亿元，买断式逆回购净回笼10000亿元，体现“收短放长”操作。
  • 大型银行融出规模回落，6M及以内存单净融资增长，显示对流动性消耗的应对。

• 下周关注因素：

  • 逆回购到期3045亿元，规模回升。
  • 政府债发行5084亿元，净缴款6252亿元。
  • 同业存单到期9491亿元，较上周增加。
  • 5月22日为缴税截止日，5月25-26日为税期走款高峰，资金面可能面临扰动。

• 风险提示：

  • 政策不确定性。
  • 基本面变化超预期。
  • 海外地缘政治风险。
  • 测算结果误差。

投研服务说明

• 评级说明：

  • 股票投资评级：买入（预期收益20%以上）、增持（10%-20%）、持有（-10%-10%）、卖出（-10%以下）。
  • 行业投资评级：强于大市（涨幅5%以上）、中性（-5%-5%）、弱于大市（-5%以下）。

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