> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 谭逸鸣：5月中下旬资金面分析总结 ## 核心内容 谭逸鸣作为固收首席分析师，对5月中下旬资金面进行了详细分析，指出当前流动性环境正在经历从超季节性宽松向中性回归的转变，同时资金宽松的“韧性”有所下降。 ## 主要观点 - **资金面边际收敛**：本周资金利率低位回升，DR001在周五突破 $1.3\%$，显示流动性边际收紧。 - **资金利率波动区间**：DR001运行区间上移至 $1.28\% - 1.33\%$，后续可能在政策利率中枢附近波动，但再度下探至 $1.2\%$ 的概率较低。 - **DR007与R007上行**：DR007和R007也出现上行趋势，但依然低于 $1.4\%$，表明流动性仍相对充裕。 - **央行操作策略**：央行采取“收短放长”策略，回笼短期流动性，同时投放中长期资金以支持信贷投放和政府债发行。 - **税期影响显著**：临近5月22日缴税截止日，5月25-26日为税期走款高峰，预计会对资金面造成扰动。 - **政府债发行高峰**：二季度政府债迎来季节性发行高峰，净缴款规模升至6000亿元以上，可能增加资金需求。 - **资金宽松“韧性”下降**：流动性消耗增加，银行间“缓冲垫”变薄，资金波动风险上升，对央行操作依赖度增加。 - **股市波动影响**：近期股市波动加大，导致“固收+”产品申购降温，可能放大资金面和债市的波动。 ## 关键信息 - **本周资金情况**： - DR001温和回升，后半周运行区间为 $1.28\% - 1.33\%$。 - DR007、R007上行至4月末、5月初的阶段性高点，但未突破 $1.4\%$。 - 央行通过7天逆回购投放资金，但逆回购余额不高。 - 5月MLF净投放1000亿元，买断式逆回购净回笼10000亿元，体现“收短放长”操作。 - 大型银行融出规模回落，6M及以内存单净融资增长，显示对流动性消耗的应对。 - **下周关注因素**： - 逆回购到期3045亿元，规模回升。 - 政府债发行5084亿元，净缴款6252亿元。 - 同业存单到期9491亿元，较上周增加。 - 5月22日为缴税截止日，5月25-26日为税期走款高峰，资金面可能面临扰动。 - **风险提示**： - 政策不确定性。 - 基本面变化超预期。 - 海外地缘政治风险。 - 测算结果误差。 ## 投研服务说明 - **评级说明**： - 股票投资评级：买入（预期收益20%以上）、增持（10%-20%）、持有（-10%-10%）、卖出（-10%以下）。 - 行业投资评级：强于大市（涨幅5%以上）、中性（-5%-5%）、弱于大市（-5%以下）。 - **免责声明**： - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应独立判断，自行承担风险。 - 本平台内容仅供专业投资者使用，非专业投资者请勿订阅或转载。 - 本平台内容不构成对具体证券在具体价位、时点或市场表现的判断或建议。 ## 联系方式 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |----------|--------|--------------|------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |