> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 公司发布了2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现收入11.01亿元，同比下降12.24%；归母净利润为0.04亿元，同比下降89.80%。2026年第一季度收入4.06亿元，同比下降5.9%；归母净利润4848万元，同比下降28.2%。 ## 主要观点 1. **行业调整与需求不足** 白酒行业进入深度调整周期，部分消费场景需求不足，恢复速度不及预期，导致整体消费需求承压。 2. **产品结构表现** - 100元以上产品收入4.89亿元，同比下降14.7%；其中200元以上价格带承压明显。 - 100元以下产品收入4.42亿元，同比下降10.8%。 - 公司聚焦核心价位带，通过产品结构优化，提升市场表现。 3. **区域市场策略** - 青海省内收入7.12亿元，同比下降10.6%，但相对稳健。 - 甘肃区域去库效果理想，渠道库存恢复健康。 - 晋陕豫区域专注县域市场，推进渠道下沉。 - 省外市场以县级为单位开拓经销商，打造县域样板市场。 4. **盈利能力承压** - 2025年毛利率下降1.9个百分点至58.1%。 - 2026年第一季度毛利率回升至61.8%。 - 销售费用率上升，管理费用率略有下降，财务费用率上升，整体费用率上升，净利率下滑。 5. **现金流情况** - 2025年销售收现现金流入同比下降12.8%。 - 2026年第一季度略有改善。 - 合同负债同比下降12.9%。 ## 关键信息 ### 营收与利润预测 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 11.01 | 11.24 | 11.77 | 12.52 | | 增速 | -12.24% | 2.09% | 4.65% | 6.43% | | 归母净利润(亿元) | 0.04 | 0.30 | 0.39 | 0.60 | | 增速 | -89.80% | 605.44% | 29.73% | 53.37% | | EPS(元) | 0.01 | 0.06 | 0.08 | 0.13 | ### 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 58.16% | 58.68% | 59.36% | 60.57% | | 三费率 | 39.45% | 38.51% | 38.12% | 37.09% | | 净利率 | 0.39% | 2.70% | 3.34% | 4.82% | | ROE | 0.15% | 1.07% | 1.38% | 2.10% | | PE | 886 | 125.62 | 96.83 | 63.14 | | PB | 1.34 | 1.33 | 1.33 | 1.32 | ### 关键假设 1. 青稞酒100元以上产品收入增速分别为2%、5%、8%，毛利率分别为74.5%、75%、76%。 2. 青稞酒100元以下产品收入增速分别为3%、6%、7%，毛利率分别为60.3%、60.5%、61.0%。 ### 营销转型 - 公司从传统品牌宣传转向终端动销，聚焦精准营销。 - 青海、甘肃等核心市场通过“渠道精细化+终端五项工作”策略推进产品结构化布局。 - 西藏市场依托阿拉嘉措品牌，围绕雅江水电站开展长期项目合作。 - 海外市场以Costco为突破口，探索国际化路径，提升品牌形象。 ### 风险提示 - 经济大幅下滑风险。 - 消费复苏不及预期风险。 - 海外政策波动风险。 ## 总结 公司当前面临行业调整和需求不足带来的短期压力，但通过聚焦核心市场、优化产品结构和深化渠道策略，正在积极调整以提升市场表现。虽然2025年及2026年第一季度盈利能力承压，但预计随着营销策略的优化和市场拓展的推进，公司有望在2026-2028年实现业绩稳步增长。未来三年，公司预计归母净利润将显著提升，EPS也逐步增长，体现出公司长期发展的潜力。尽管短期面临挑战，但公司通过务实调整策略，有望逐步恢复市场竞争力。