20260427-西南证券-天佑德酒-002646.SZ-需求不足短期承压_核心区域精耕细作_6页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

公司发布了2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现收入11.01亿元，同比下降12.24%；归母净利润为0.04亿元，同比下降89.80%。2026年第一季度收入4.06亿元，同比下降5.9%；归母净利润4848万元，同比下降28.2%。

主要观点

行业调整与需求不足
白酒行业进入深度调整周期，部分消费场景需求不足，恢复速度不及预期，导致整体消费需求承压。
产品结构表现
- 100元以上产品收入4.89亿元，同比下降14.7%；其中200元以上价格带承压明显。
- 100元以下产品收入4.42亿元，同比下降10.8%。
- 公司聚焦核心价位带，通过产品结构优化，提升市场表现。
区域市场策略
- 青海省内收入7.12亿元，同比下降10.6%，但相对稳健。
- 甘肃区域去库效果理想，渠道库存恢复健康。
- 晋陕豫区域专注县域市场，推进渠道下沉。
- 省外市场以县级为单位开拓经销商，打造县域样板市场。
盈利能力承压
- 2025年毛利率下降1.9个百分点至58.1%。
- 2026年第一季度毛利率回升至61.8%。
- 销售费用率上升，管理费用率略有下降，财务费用率上升，整体费用率上升，净利率下滑。
现金流情况
- 2025年销售收现现金流入同比下降12.8%。
- 2026年第一季度略有改善。
- 合同负债同比下降12.9%。

关键信息

营收与利润预测

指标/年度	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(亿元)	11.01	11.24	11.77	12.52
增速	-12.24%	2.09%	4.65%	6.43%
归母净利润(亿元)	0.04	0.30	0.39	0.60
增速	-89.80%	605.44%	29.73%	53.37%
EPS(元)	0.01	0.06	0.08	0.13

财务指标预测

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	58.16%	58.68%	59.36%	60.57%
三费率	39.45%	38.51%	38.12%	37.09%
净利率	0.39%	2.70%	3.34%	4.82%
ROE	0.15%	1.07%	1.38%	2.10%
PE	886	125.62	96.83	63.14
PB	1.34	1.33	1.33	1.32

关键假设

青稞酒100元以上产品收入增速分别为2%、5%、8%，毛利率分别为74.5%、75%、76%。
青稞酒100元以下产品收入增速分别为3%、6%、7%，毛利率分别为60.3%、60.5%、61.0%。

营销转型

公司从传统品牌宣传转向终端动销，聚焦精准营销。
青海、甘肃等核心市场通过“渠道精细化+终端五项工作”策略推进产品结构化布局。
西藏市场依托阿拉嘉措品牌，围绕雅江水电站开展长期项目合作。
海外市场以Costco为突破口，探索国际化路径，提升品牌形象。

风险提示

经济大幅下滑风险。
消费复苏不及预期风险。
海外政策波动风险。

总结

公司当前面临行业调整和需求不足带来的短期压力，但通过聚焦核心市场、优化产品结构和深化渠道策略，正在积极调整以提升市场表现。虽然2025年及2026年第一季度盈利能力承压，但预计随着营销策略的优化和市场拓展的推进，公司有望在2026-2028年实现业绩稳步增长。未来三年，公司预计归母净利润将显著提升，EPS也逐步增长，体现出公司长期发展的潜力。尽管短期面临挑战，但公司通过务实调整策略，有望逐步恢复市场竞争力。

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