> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天岳先进（688234.SH）总结 ## 核心内容 天岳先进是一家专注于碳化硅衬底材料研发与生产的公司，其核心产品为碳化硅衬底，广泛应用于功率半导体器件等领域。公司在全球碳化硅衬底市场中占据领先地位，2025年实现销售量同比增长75.33%，全球导电型碳化硅衬底材料市占率提升至27.6%，其中6英寸市占率27.5%，8英寸市占率51.3%。 ## 主要观点 - **毛利率改善**：1Q26公司毛利率由负转正至19.12%，显示公司通过降本增效，盈利能力有所恢复。 - **产品价格下降**：2025年碳化硅材料销售收入同比下降16.9%，产品均价由4080元降至1934元，降幅达52.6%，低于预期。 - **产能与市场拓展**：公司年产能已超过50万片，随着上海和济南工厂产能提升，以及海外工厂建设推进，预计未来销量将进一步增长。 - **技术优势**：公司是全球少数实现8英寸碳化硅衬底量产的企业之一，2025年完成12英寸导电N型、导电P型及高纯半绝缘型衬底产品的研发。 - **新兴应用拓展**：公司已拓展至光学、先进封装及芯片散热等多个新兴领域，与舜宇奥来微纳光学（上海）有限公司等头部企业达成合作。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.63亿元、2.83亿元、3.76亿元，对应PE分别为782倍、173倍、130倍，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 - **营收与净利润**：2024年营收17.68亿元，净利润179百万元；2025年营收14.65亿元，净利润-208百万元；2026E预计营收18.48亿元，净利润63百万元。 - **毛利率变化**：2024年毛利率26%，2025年毛利率13%，2026E预计毛利率23.10%。 - **财务指标**： - **资产负债率**：2024年28%，2025年25%，2026E预计26%。 - **ROE**：2024年3%，2025年-3%，2026E预计1%。 - **P/E**：2024年242.4倍，2025年235倍，2026E预计782.3倍。 - **P/B**：2024年8.2倍，2025年6.8倍，2026E预计6.8倍。 - **EV/EBITDA**：2024年104.1倍，2025年348.3倍，2026E预计116.2倍。 ## 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”。 - **理由**：公司具备碳化硅衬底技术优势，市场占有率持续提升，且在多个新兴领域拓展应用，具有较大的成长空间。 - **风险提示**：包括碳化硅渗透不及预期、行业竞争加剧导致产品价格进一步下降等。 ## 未来展望 - **产品价格**：预计碳化硅产品价格仍将持续下降，但公司通过降本增效，毛利率有望逐步修复。 - **市场增长**：随着新能源汽车等下游应用的渗透，公司产品销量有望进一步增长，推动营收和利润提升。 - **产能扩张**：上海和济南工厂产能提升，以及海外工厂建设，将有助于公司扩大市场份额。 ## 分析师信息 - **分析师**：叶子、张大为、李书颖、胡慧、詹浏洋、连欣然 - **联系方式**： - 叶子：0755-81982153, yezi3@guosen.com.cn - 张大为：021-61761072, zhangdawei1@guosen.com.cn - 李书颖：0755-81982362, lishuying@guosen.com.cn - 胡慧：021-60871321, huhui2@guosen.com.cn - 詹浏洋：010-88005307, zhanliuyang@guosen.com.cn - 连欣然：010-88005482, lianxinran@guosen.com.cn ## 财务预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 碳化硅材料收入（亿元） | 碳化硅产品均价（千元） | 毛利率（%） | EBIT Margin（%） | EBITDA Margin（%） | |------|------------------|------------------------|------------------------|-------------|------------------|-------------------| | 2024 | 17.68 | 14.74 | 4080 | 26% | 6% | 25% | | 2025 | 14.65 | 12.25 | 1934 | 13% | -14% | 10% | | 2026E| 18.48 | 15.96 | 1453 | 23.10% | -2% | 24% | | 2027E| 21.70 | 19.05 | 1235 | 25% | 8% | 32% | | 2028E| 25.53 | 22.75 | 1110 | 26.02% | 11% | 31% | ## 投资风险 - **市场渗透不足**：碳化硅材料在新能源汽车等领域的渗透可能低于预期。 - **竞争加剧**：行业竞争加剧可能导致产品价格进一步下降。 - **技术挑战**：大尺寸衬底量产及新兴应用拓展可能面临技术与市场双重挑战。 ## 总结 天岳先进作为碳化硅衬底材料的全球领先企业，尽管2025年面临产品价格下降带来的业绩压力，但通过降本增效，公司毛利率在1Q26实现由负转正。随着产能提升和市场拓展，公司未来增长潜力较大，预计2026-2028年归母净利润将显著增长，维持“优于大市”评级。