20260308-华泰证券-图说研报_|_PPI何时转正?_32页_8mb

PPI何时转正？总结

核心内容

本文主要探讨了中国PPI（生产者价格指数）何时可能转正，以及其对经济、行业及资本市场的影响。核心观点集中在制造业供需平衡改善、内需筑底、外需增长、人民币升值、AI投资拉动和全球通胀传导等方面。

主要观点

1. 制造业供需平衡可能进一步改善

• 外需增长强劲：全球制造业进入资本开支上行周期，中国和亚洲产业链受益显著。美国为代表的“双速经济”增长热度扩散，AI相关投资增长超预期。
• 内需边际改善：2024-2025年AI相关商品对中国出口的拉动超过1个百分点，地产投资可能见底，对总投资的拖累下降。
• 关税影响减弱：2024年特朗普关税政策不确定性下降，对制造业投资的拖累收敛。
• AI投资加速：美国四家上市云厂（Meta、Microsoft、Google、Amazon）AI相关资本开支在2026年预计显著增长，其中Google和Amazon增速较高。

2. 供给侧：PPI环比转正后产能扩张或仍较克制

• 制造业产能扩张放缓：2023年后明显放缓，2025年加速出清，工业品价格降幅有望收窄。
• 企业负债增速下降：2023年以来工业企业负债增速放缓，政府补贴规模持续负增长，对投资增长形成压制。
• “反内卷”延续：部分行业“以量换价”延缓产能扩张，叠加“双碳”政策，有望加速供需平衡。

3. PPI转正对经济与资本市场的影响

• 名义增长改善：PPI转正将推动GDP平减指数回升，2026年预计温和上升。
• 企业盈利回升：PPI与企业盈利相关性高，有助于改善企业现金流，增强资本市场吸引力。
• 人民币升值预期：PPI转正或成为人民币升值的催化剂，预计2026年底美元兑人民币汇率将升至6.62。
• 全球通胀推力：中国PPI转正叠加人民币升值，将终结其对全球通胀的“减震器”角色，成为推力。

关键信息

1. 2026年PPI预测

• PPI预计回升至0.1%：从2025年的-2.6%回升至2026年的0.1%。
• CPI温和回升：预计全年CPI平均为0.8%，油价和食品价格企稳。
• PPI翘尾因素：2026年PPI翘尾因素预计为1.0-1.2%，对PPI回升起到一定支撑作用。

2. 中国供需改善与全球价格传导

• 中国PPI与海外价格联动：中国PPI转正将更顺畅地向海外工业品价格传导。
• 国际原油价格与PPI走势相关：PPI转正可能带动全球工业品价格普涨。

3. 行业及企业影响

• 受益行业：PPI上行期间，A股的能源金属、非金属材料、冶金原料、农化制品、普钢等行业表现较好，港股的酒店、餐馆与休闲、生命科学工具、多元化工等行业相关性更高。
• 行业表现差异：科技成长风格与PPI相关性较低，表现弱于价值风格。

4. 历史PPI周期分析

• PPI周期划分：历史上PPI上行周期由多种因素驱动，包括输入型、需求拉动型、成本推动型、货币政策驱动型和混合型。
• 行业打分机制：基于成本暴露度、传导能力和历史超额收益三个维度，评估行业在通胀环境下的表现及利润风险。

5. 市场预期与交易行为

• AH市场提前交易PPI回升：市场通常提前两个季度交易PPI同比变化，AH市场涨跌幅与PPI同比相关性最强。
• 大市值弹性更高：在PPI上行期，大市值股票弹性高于小市值股票。

风险提示

• 内需再度走弱，地产周期加速下行；
• 外需回落或地缘政治风险加剧拖累全球贸易；
• 模型误差：β系数基于线性回归模型，可能存在异方差、自回归等问题；
• 统计偏误：成本暴露、价格传导等测算可能存在偏差；
• 历史数据有限：仅参考7轮PPI上行期数据，回测周期较短。

关联研报

• 《宏观：PPI何时转正？》（2026-03-01）
• 《策略：PPI上行如何影响AH权益？》（2026-03-02）

总结

本文综合分析了PPI转正的可能时间、驱动因素及对经济和资本市场的多方面影响。随着制造业供需改善、外需增长、AI投资拉动及人民币升值，2026年PPI有望转正。PPI回升将推动名义增长、改善企业盈利、带动资本市场活跃度，并对全球工业品价格产生积极影响。同时，不同行业在PPI上行期的表现差异显著，需关注成本暴露度、传导能力及历史表现。