> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美伊协议有望达成利多有色 ## 核心内容 ### 铜市场分析 - **宏观驱动**：美伊和谈偏乐观，中东地缘冲突缓和，市场氛围偏积极。美国4月PCE通胀数据同比飙升3.8%，创2023年5月以来最大涨幅，但宏观通胀预期有所弱化。 - **供应驱动**：2季度国内冶炼厂检修密集，供应恐将收缩。智利铜业会计黑洞显现，供应略显收缩。铜精矿加工费跌破100美金/吨大关。 - **需求驱动**：下游需求复苏，电力投资数据改善，但期价加速攀升导致下游买性减弱。 - **库存驱动**：全球铜库存依然保持高位，但国内库存下移。 - **未来展望**：铜价受供应端扰动支撑，包括铜矿复产延迟、秘鲁限电、非洲冶炼成本飙升及自由港减产，叠加电力与AI需求韧性，基本面偏利多。宏观上，中东和平曙光初现，美伊分歧缩小，油价大幅下挫，美元指数走弱对铜形成支撑。 - **风险提示**：宏观政策扰动、国际局势、加工费影响。 ### 铜市场回顾 - 铜价重返10万元/吨后，供应收紧与库存去化提供支撑，但高价抑制下游采购，需求边际减弱，叠加宏观不确定性，盘面波动放大。 - 上游矿山扰动，矿石品位下降、罢工等问题，使得加工费再创历史低位，对铜价的中期利好仍在延续。 ### 中国铜产量与进口 - 电解铜月产量稳中有增，预计累计增速大约在5%左右。2026年预计新增精炼铜产能约45 - 70万吨/年。 - 电解铜进口量创三年新低，但铜材进口增量弥补了检修带来的缺失。 - 废铜进口量相对平稳，在内外套利窗口未打开前，整体难有大幅增量。 ### 全球铜矿前十大 - 埃斯康迪达（智利）是全球最大的铜矿，产量为135万吨。 - 格拉斯伯格（印尼）产量为46万吨，由自由港麦克莫兰公司和印尼矿物工业公司共同运营。 - 卡莫阿-卡库拉（刚果民主共和国）产量为38万吨，艾芬豪矿业和紫金矿业集团为主要运营商。 ### 铜冶炼利润与库存 - 中国铜冶炼利润主要由销售电解铜、黄金白银、硫酸构成，其中硫酸利润占比最高。 - 保税区铜库存持续减少，主要受进口比价不佳及冶炼厂出口货源出港影响，但全球铜库存依然保持高位。 - 日度数据呈现内外分化特征，国内去库，海外库存去化缓慢。 ## 主要观点 - **宏观支撑**：中东地缘冲突缓和，美伊分歧缩小，油价下跌，美元指数走弱，对铜价形成支撑。 - **供应收缩**：国内冶炼厂检修密集，海外铜矿供应紧张，加工费跌破历史低位，对铜价构成中期利好。 - **需求分化**：电力需求韧性犹存，但下游采购因期价高位而减弱；房地产市场调整，汽车和冰箱行业呈现不同趋势。 - **库存变化**：国内库存下移，全球库存仍处高位，保税区库存持续减少。 - **铜冶炼利润**：受贵金属和硫酸价格支撑，冶炼企业利润改善，即使电解铜小幅亏损，整体利润仍保持稳定。 ## 关键信息 - **铜价走势**：铜价受供应端扰动和宏观因素支撑，有望上涨。 - **铜矿供应**：全球铜矿供应整体稳定，但部分矿山面临生产限制。 - **铜冶炼产能**：中国铜冶炼产能持续扩张，注重质量与环保。 - **库存趋势**：国内库存下降，但全球库存仍处高位，LME和COMEX库存波动较大。 - **下游需求**：电力、房地产、汽车和冰箱行业对铜的需求呈现分化趋势，其中电力和硫酸需求韧性较强。 ## 下游铜消费分析 ### 电力 - 中国电网投资将首次突破6500亿元，创历史新高。 - 全社会用电量保持中速增长，主要驱动力从传统工业转向第三产业和居民用电。 - 数据中心、5G基站、电动汽车等新型负荷成为增长点。 ### 房地产 - 中国房地产市场正在经历深度调整，核心城市和优质资产具备结构性机会。 - 新房市场中，大户型改善型需求带动市场热度回升。 - 二手房市场活跃度提升，但价格下行压力犹存，部分城市以价换量。 ### 汽车 - 电动车行业增速放缓，但技术革新加速。 - 全球电动汽车销量同比增长预计为13%，为六年最低。 - 中国预计销量从1330万辆增至1550万辆，同比增长17%，但增速显著放缓。 ### 冰箱 - 冰箱行业进入高度成熟的存量市场阶段。 - 产量内销承压，出口表现亮眼，但增速明显放缓。 - 9月作为出口旺季的尾声，未来出口趋势可能延续。 ### 硫酸 - 硫酸是近期冶炼企业的盈利重点，受中东外运困难影响，价格进一步上涨。 - 中国硫酸产量主要集中于有色金属冶炼行业，供应增量有限。 - 硫酸需求受新兴锂电支撑，正向紧平衡转变。 ## 数据来源 - Wind，恒力期货