> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国关税风波再起 贵金属价格出现反弹 # 市场要闻与重要数据 # 宏观面 2026-02-21当周，贵金属价格出现显著修复，伦敦金现站上5100美元/盎司，伦敦银现站上84美元/盎司。市场周内交易主线主要集中在美国最高法院裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》征收大规模关税缺乏法律授权，美国贸易政策不确定性陡增；美方随即表态将以其他法律路径推进加征关税，市场避险情绪快速回升。随后在当地时间2月21日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文称，将把对全球商品加征 $10\%$ 的进口关税的税率水平提高至 $15\%$ 。美联储方面，假期内美联储官员密集释放鸽派信号，芝加哥联储主席古尔斯比、旧金山联储主席戴利先后表态，强调通胀回落背景下年内存在多次降息空间与约75个基点降息潜力，叠加1月FOMC会议纪要释放宽松倾向，降息预期持续升温，或对贵金属价格形成利多影响。经济数据方面，美国Q4GDP环比折年初值 $1.4\%$ ，远低于市场预期的 $3.0\%$ 和前值 $4.4\%$ ；12月核心PCE年率录得 $3.0\%$ ，预期值 $2.90\%$ ；整体看美国通胀韧性仍在，但较弱的经济成色数据给予了市场继续交易货币宽松的信心，或利好贵金属价格反弹。 # 基本面 2026-02-21当周，上期所黄金仓单为105072千克，较此前一周变化1020千克。白银仓单则是变化3659千克至353559千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存变化-495626.70盎司至33920234.71盎司，Comex白银库存则-10177949.12盎司的变化至366257039.49盎司。 在贵金属ETF方面，2月20日当周（目前最新）黄金SPDR ETF持仓1,078.75吨，白银SLV ETF持仓15,517.61吨。截至2026年2月17日，CFTC持仓方面，黄金投机净多头持仓96,057张。白银多头净持仓6,160张。 2026-02-21当周，国内股市休市；截止到假期前最后一个交易日，沪深300指数周涨 $0.36\%$ ，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨 $1.14\%$ ，光伏板块下跌 $1.13\%$ 。 光伏价格指数方面，截至2026年2月9日（最新）数据报14.93，较此前一期持平。光伏经理人指数报138.12，环比上涨14.59。 # 策略 # 黄金：谨慎偏多 现阶段在地缘紧张与贸易政策博弈共振下，黄金避险与抗通胀属性依旧凸显。此外，目前美债乃至全球主要经济体债务规模仍在持续扩张，但长端债务发行难度自己融资成本却均持续上升，这种情况下。黄金作为美元资产替代的逻辑仍在演绎，上行格局仍明确。故目前对于操作而言，黄金仍然建议以逢低买入套保为主。 # 白银：中性 整体宏观面逻辑与黄金类似。库存方面对于现有持仓覆盖依旧不足，即单纯从覆盖率的角度看白银依旧有机会走出挤仓行情；且短期库存条件难以出现逆转，未来挤仓行情可能出现常态化趋势。短期看需等待白银价格相对底部信号确认再进行入场做多，以规避价格大幅波动风险。 套利：逢高做空金银比价 期权：暂缓 # 风险 海外流动性冲击 # 图表 图1：美国国债各期限利率 | 单位：% 图2：欧元区公债各期限利率 | 单位：% 图3：10年期欧美利差（美-欧）|单位：% 4 图4：1年期欧美利差（美-欧）|单位：% 4 图5：上期所黄金库存|单位：千克 4 图6：上期所白银库存|单位：吨 4 图7：Comex黄金库存 | 单位：百万盎司 5 图8：COMEX：白银：期货库存（日） 5 图1：美国国债各期限利率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图2：欧元区公债各期限利率 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：10年期欧美利差（美-欧）|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图4：1年期欧美利差（美-欧）|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：上期所黄金库存 | 单位：千克 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图6：上期所白银库存|单位：吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：Comex黄金库存 | 单位：百万盎司 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图8：COMEX：白银：期货库存（日） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 封帆 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 # 师橙 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 # 陈思捷 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 # 联系人 # 葡一杭 从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房