深度报告-2025-12-19-国盛证券-豪威集团（603501）_非手机业务正在起势_龙头成长动能已然切换_32页_3mb

豪威集团（603501.SH）业务结构转型与成长动能分析

核心内容

豪威集团正在经历业务结构的重大转型，其非手机业务（尤其是汽车CIS和新兴市场CIS）正成为新的增长引擎，标志着公司从传统手机CIS龙头向多元化科技企业转变。

主要观点

1. 非手机业务起势：公司非手机业务正在快速发展，成为新的增长点。
2. 汽车CIS增长迅猛：预计2025年汽车CIS收入将超过手机CIS，成为公司主要收入来源。
3. 手机CIS逐步转型：手机CIS业务虽短期承压，但产品矩阵扩展将推动其长期增长。
4. 新兴市场CIS快速成长：在全景相机、运动相机、无人机、AI眼镜等新兴领域，豪威CIS产品正加速渗透。
5. LCoS布局深厚：公司早在2010年便布局LCoS产业，具备全球领先的技术和产能，有望在AI眼镜和数据中心OCS领域受益。

关键信息

业务结构变化

• 汽车CIS：2024年H1收入59.1亿元（yoy+30%），2025年H1收入预计37.9亿元（yoy+30%），全年有望超过80亿元。
• 手机CIS：2024年H1收入98.0亿元（yoy+26%），2025年H1收入预计39.2亿元（yoy-20%），全年收入预计在80亿元左右，占总营收比例降至30%以下。
• 新兴市场CIS：2024年H1收入7.6亿元（yoy+56%），2025年H1收入预计11.7亿元（yoy+249%），全年有望突破25亿元。

技术与市场拓展

• LCoS技术：豪威通过收购Aurora，建立全球第一条12英寸无机配向生产线，成为LCoS产业的全球技术领导者。
• AI眼镜应用：豪威推出的图像传感器支持集成NPU，为AI眼镜提供全彩显示、低功耗和高隐私性解决方案。
• OCS应用前景：基于LCoS的波长选择开关（WSS）在AI数据中心光路交换机（OCS）中具备可靠性和低成本优势。

盈利预测与估值

• 营收预测：2025年预计实现营收301.6亿元，2026年375.7亿元，2027年436.7亿元。
• 净利润预测：2025年预计实现归母净利润47.0亿元，2026年63.3亿元，2027年75.0亿元。
• PE估值：当前股价对应2025年PE为32X，2026年24X，2027年20X，公司估值显著偏低。

财务表现

• 2025Q3：营收78.3亿元（yoy+14.8%），归母净利11.8亿元（yoy+17.3%），扣非归母净利11.1亿元（yoy+20.4%）。
• 利润率：毛利率稳定在30.3%，净利率15.1%。
• 现金流：2025年经营活动现金流预计为5728亿元，投资活动现金流为-2077亿元，筹资活动现金流为682亿元。

新兴市场与技术应用

全景相机

• 市场规模：2017-2023年全球全景相机零售市场规模CAGR达12.3%，预计2027年达78.5亿元。
• 应用场景：广泛应用于短视频、VR直播、影视制作、教育培训、智慧交通等领域。
• 豪威贡献：公司CIS产品在全景相机中广泛应用，如大疆Osmo 360搭载6400万像素传感器。

运动相机

• 市场规模：2017-2023年全球运动相机市场规模CAGR达14.5%，预计2027年达513.5亿元。
• 中国增长：2017-2023年中国市场CAGR达41%，预计2027年市场规模44.5亿元。
• 豪威优势：凭借高像素、高分辨率、宽动态范围、低功耗等优势，产品被大疆、影石等品牌采用。

风险提示

• 高端化推进不及预期
• 下游需求不及预期
• 贸易摩擦加剧
• 关键假设有误差风险

投资建议

公司作为国产CIS龙头，成长动能已切换，非手机业务增长迅速，LCoS布局具有前瞻性，维持“买入”评级。