20150227-中国银河-医药行业_哈药三精重组-盘活上市公司平台_打开整合成长空间_15页_1mb

医药行业点评报告总结：哈药三精重组

核心内容

哈药股份与三精制药于2015年2月17日发布公告，宣布进行资产置换，三精制药以其全部医药工业类资产与哈药股份持有的哈药集团医药有限公司98.5%股权进行交换。评估值分别为227,522.69万元和198,457.28万元，差额部分由哈药股份以现金等方式支付29,065.41万元。此次重组旨在解决同业竞争问题，明确哈药股份为工业平台、三精制药为商业平台，从而盘活两大上市公司平台，推动集团长期发展。

主要观点

1. 重组对哈药股份和三精制药的积极影响

• 解决同业竞争：哈药股份与三精制药长期存在工业与商业业务重叠，此次重组后，同业竞争问题将得到解决。
• 内部整合提速：哈药股份将全面整合医药工业资产，包括生产、销售、研发、营销、供应链及人员管理等方面，形成五大医药工业板块和医药商业板块的完整布局。
• 资本运作平台：重组后，三精制药将成为医药商业平台，可借助资本市场进行再融资、并购等资本运作，实现快速发展。

2. 对三精制药的影响

• 业绩提升：重组后，医药公司成为三精制药的全资子公司，三精制药2014年每股收益由0.07元提升至0.18元，盈利能力增强。
• 估值提升空间：预计2015年医药公司净利润增长25-30%，给予35-40倍PE估值，市值有望达到65-75亿元，若结合医院资产，公司估值有望冲击百亿。
• 商业龙头地位：医药公司作为黑龙江省医药商业龙头，具备良好的市场基础和品牌影响力，未来有望借助资本力量拓展全国市场。

关键信息

重组细节

• 资产置换：三精制药以全部医药工业类资产（评估值227,522.69万元）置换哈药股份持有的医药公司98.5%股权（评估值198,457.28万元）。
• 现金补偿：哈药股份需支付差额部分29,065.41万元。
• 盈利承诺：医药公司2015-2017年每年净利润不低于预测值（14,985.87万元、16,192.18万元、17,488.79万元）。

医药公司现状

• 2014年收入：72.72亿元，其中医药批发占比86.17%，医药零售占比13.48%。
• 市场地位：2013年主营业务收入全国排名第16，黑龙江省排名第一；人民同泰零售业务全国排名第13，黑龙江省排名第一。
• 区域覆盖：已实现黑龙江省全覆盖，配送597家乡镇卫生院及社区服务中心。

医药公司发展展望

• 批发业务：省内市场仍有提升空间，省外东三省及内蒙古市场潜力巨大。
• 零售业务：人民同泰连锁店为黑龙江最大连锁药店，2014年收入约9.8亿元，未来有望通过外延扩张提升规模。
• 电商发展：公司已布局多个电商平台，包括人民同泰健康网、天猫医药馆、京东医药馆及京东医药城，具备发展医药电商的潜力。
• 医疗服务领域：重组后，三精制药有望进军医疗服务，打造新的利润增长点。

投资建议

• 总体建议：谨慎推荐，首次评级。
• 理由：重组将解决同业竞争，明确业务定位，推动内部整合和资本运作，为公司带来显著增长空间。
• 未来潜力：医药公司有望借助资本力量实现规模扩张，估值提升空间大，医疗电商和医疗服务领域或成新亮点。

风险提示

• 方案未获批准：重组方案需获得哈尔滨市国资委批准及股东大会通过。
• 政策风险：医药电商政策尚不明确，可能影响未来发展。
• 市场竞争：医药流通行业集中度提升，公司需应对竞争压力。

估值分析

• 医药公司：2015年预计净利润增长25-30%，给予35-40倍PE估值，市值约65-75亿元。
• 三精制药：若结合医院资产，公司合理估值有望冲击百亿。

结论

此次哈药三精重组是医药行业的一次重要整合，有助于解决同业竞争，提升公司盈利能力和市场竞争力。哈药股份和三精制药将分别聚焦工业和商业板块，未来有望借助资本市场实现快速发展，尤其三精制药在医药商业和电商领域的布局，为其带来显著增长空间。建议投资者关注后续资本运作及市场拓展机会。