20260301-浙商证券-债市专题研究_波动与避险情绪共振_哑铃策略应对高波环境_8页_739kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 债券市场专题研究 报告日期：2026年03月01日 # 波动与避险情绪共振，哑铃策略应对高波环境——债市专题研究 # 核心观点 近期地缘政治冲突抬升市场不确定性，叠加节前流动性收敛与春季行情部分兑现，市场或将进入“宏观数据真空+两会预期”博弈期，波动中枢上移的背景下，哑铃型策略有望提升风险收益比。 # □ 转债市场延续震荡修复格局，整体风格偏向稳健。 过去一周（2026/02/23~2026/02/27，下同），转债市场在节后资金回流与政策预期升温背景下，延续震荡修复格局，整体风格偏向稳健，波动率与红利特征占优。转债中盘指数（ $0.01\%$ ）表现优于大盘指数（ $-0.30\%$ ）和小盘指数（ $-0.10\%$ ），中价指数表现较好（ $0.10\%$ ），高价转债走势较弱（ $-0.93\%$ ），显示资金对高估值、高价位品种的风险偏好仍在收敛。驱动因素上，一是“两会”临近，政策定调窗口开启，在宏观叙事尚未完全落地的“政策真空期”，资金更倾向于围绕预期差进行结构性布局；二是海外地缘冲突与大宗商品价格波动，使部分传统周期与红利板块的确定性相对提升，转债层面具备防御底仓属性的标的受到关注；三是科技成长方向在春节期间仍有一定产业与主题催化，市场对算力、AI应用等中期趋势方向的关注度保持，表现更偏向低溢价与基本面约束下的精选博弈，而非全面扩张。 # □ 春季行情仍有空间，转债市场关注结构性机会。 根据浙商固收量化转债模型回测结果，截至2026/02/27，转债市场动量风格走势较强，高弹性特征显著：近一周市场整体面临回调压力，多数风格因子普遍承压。然而，动量风格内部爆发出较强的向上弹性，“航宇转债”大幅上涨 $+9.14\%$ ，同风格的“友发转债”亦强势拉升 $+6.06\%$ ，这两只标的为组合贡献较高收益。相比之下，前期表现稳健的流动性与量价相关性风格本期胜率大幅下降，流动性风格中仅“明新转债”录得 $+1.29\%$ 的正收益，其余多只个券回调明显。整体来看，过去一周转债市场呈现震荡回调与局部高热并存的复杂格局。普涨势头暂歇，前期获利较多的化工等品种出现显著回撤，拖累了整体市场的赚钱效应。与此同时，资金向部分估值较低且具备产业逻辑的航空、金属加工标的集中，造就了动量因子的极致分化。建议投资者在当前行情下注意把握板块轮动节奏，适度兑现高位拥挤品种，逢低挖掘具有安全边际的低溢价弹性标的。 # □ 外部波动与避险情绪共振，哑铃型策略应对高波环境。 展望后市，波动中枢上移与外部不确定性并存，策略应以“交易思维”为主，哑铃型框架提升风险收益比。一端深耕低估值分位、盈利确定性高、现金流稳健的防御性品种作为组合基石，以债底价值抵御系统性回撤；另一端，结合年报季与事件驱动窗口，动态布局估值调整充分、增长路径清晰的优质成长，捕捉定价错位与估值修复带来的结构性弹性。配置逻辑层面，防御底仓聚焦银行、公用事业等大盘高评级品种，兼具红利属性与安全垫；事件与避险主线关注原油/贵金属、军工及能源安全链条的阶段性对冲价值；科技聚焦产业趋势清晰的AI/算力/机器人。组合层面建议维持“防御底仓+弹性增强”的均衡框架，逢低配置低溢价、基本面扎实、与兑现路径高度一致的标的以承接正股弹性。 # □ 风险提示 1）经济基本面改善不足；2）国内流动性收紧；3海外风险事件超预期；4）历史经验不代表未来。 分析师：章恒豪 执业证书号：S1230525110003 zhangchenghao@stocke.com.cn # 相关报告 1《如何看待债市春节后波动加大》2026.02.28 2《3月债市怎么看？》 2026.02.26 3《耐普转02新券投资价值分析报告》2026.02.26 # 正文目录 # 1 转债周度思考 4 # 2可转债行情方面 6 2.1 可转债行情方面 6 2.2转债个券方面 6 2.3转债估值方面 7 2.4转债价格方面 7 # 3风险提示 7 # 图表目录 图1：近期中证可转债走势弱于宽基指数 4 图2：2026年以来可转债行业（申万一级）涨跌幅 图3：近期不同风格转债净值曲线 5 图4：近期转债市场债性偏强 5 图5：转债市场近期缩量明显 5 图6：近一周个券涨跌幅前十名 6 图7：近一周个券涨跌幅后十名 6 图8：债性可转债估值走势 7 图9：平衡性可转债估值走势. 7 图10：股性可转债估值走势 图11：不同平价可转债的转股溢价率估值走势 图12：高价券占比走势 7 图13：转债价格中位数 7 表 1: 可转债指数行情一览 # 1 转债周度思考 本周（2026/02/23~2026/02/27，下同），转债市场在节后资金回流与政策预期升温背景下，延续震荡修复格局，整体风格偏向稳健，波动率与红利特征占优。转债中盘指数（ $0.01\%$ ）表现优于大盘指数（ $-0.30\%$ ）和小盘指数（ $-0.10\%$ ），中价指数表现较好（ $0.10\%$ ），高价转债走势较弱（ $-0.93\%$ ），显示资金对高估值、高价位品种的风险偏好仍在收敛。驱动因素上，一是“两会”临近，政策定调窗口开启，在宏观叙事尚未完全落地的“政策真空期”，资金更倾向于围绕预期差进行结构性布局；二是海外地缘冲突与大宗商品价格波动，使部分传统周期与红利板块的确定性相对提升，转债层面具备防御底仓属性的标的受到关注；三是科技成长方向在春节期间仍有一定产业与主题催化，市场对算力、AI应用等中期趋势方向的关注度保持，表现更偏向低溢价与基本面约束下的精选博弈，而非全面扩张。在此背景下，转债市场呈现出“进可攻、退可守”的结构特征：一方面，红利及低波动品种凭借估值约束与现金流支撑，承担组合稳定器角色；另一方面，科技成长方向保留战略配置价值，在政策与产业趋势共振下仍具备阶段性向上弹性。整体beta抬升动力尚不充分，收益来源仍以结构性行情为主。 策略维度，继续维持“低波稳健底仓+精选低溢价弹性”的哑铃型思路。一端以银行、公用事业、部分传统制造业龙头等具备红利与防御属性的标的平滑波动；另一端适度布局科技成长与具备产业趋势支撑的细分方向，在估值约束下精选弹性标的，避免追逐高价、高溢价的“双高”转债。仓位节奏上保持弹性，关注政策表述与地缘政治事件演进带来的风险偏好边际变化。整体来看，春季行情仍具博弈空间，但节奏更偏向结构修复而非全面扩张。在高波动、低确定性的环境中，风格延续与结构均衡，仍是当前阶段的主要应对框架。 图1：近期中证可转债走势弱于宽基指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/02/27 图2：2026年以来可转债行业（申万一级）涨跌幅 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/02/27 春季行情仍有空间，转债市场关注结构性机会。根据浙商固收量化转债模型回测结果，截至2026/02/27，动量风格走势较强，高弹性特征显著：近一周市场整体面临回调压力，多数风格因子普遍承压。然而，动量风格内部爆发出较强的向上弹性，“航宇转债”大幅上涨+9.14%，同风格的“友发转债”亦强势拉升+6.06%，这两只标的为组合贡献了较高的绝对收益。相比之下，前期表现稳健的流动性与量价相关性风格本期胜率大幅下降，流动性风格中仅“明新转债”录得+1.29%的正收益，其余多只个券回调明显。整体来看，近一周转债市场呈现震荡回调与局部高热并存的复杂格局。普涨势头暂歇，前期获利较多的化工等品种出现显著回撤，拖累了整体市场的赚钱效应。与此同时，资金向部分估值较低且具备产业逻 辑的航空、金属加工个券集中，造就了动量因子的极致分化。建议投资者在当前行情下注意把握板块轮动节奏，适度兑现高位拥挤品种，逢低挖掘具有安全边际的低溢价弹性标的。 图3：近期不同风格转债净值曲线 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/02/27 外部波动与避险情绪共振，哑铃型策略应对高波环境。近期地缘政治冲突抬升地缘不确定性，叠加节前流动性收敛与春季行情部分兑现，A股进入“宏观数据真空+两会预期”博弈期；海外层面，IEPA法案被驳回使关税扰动边际收敛，风险偏好并未大幅下修，行情仍具演绎空间但节奏趋于震荡。转债层面，供需偏紧支撑估值韧性，高位背景下波动中枢上移，需淡化Beta、转向结构性Alpha，严守择券纪律，规避“双高”及临近强赎标的。 图4：近期转债市场债性偏强 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/02/27 图5：转债市场近期缩量明显 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/02/27 展望后市，波动中枢上移与外部不确定性并存，策略应以“交易思维”为主，以哑铃型框架提升风险收益比。一端深耕低估值分位、盈利确定性高、现金流稳健的防御性品种，作为组合基石，以债底价值抵御系统性回撤；另一端，结合年报季与事件驱动窗口，动态布局估值调整充分、增长路径清晰的优质成长，捕捉定价错位与估值修复带来的结构性弹性。执行上弱化对纯Beta的追逐，强化阿尔法挖掘与节奏管理：以基本面确定性为安全垫，设定明确的仓位与止盈止损阈值，利用情绪扰动的区间波动进行波段操作，控制对高波动、溢价透支板块的敞口，确保在不确定环境中实现风险可控下的持续超额收益。配置逻辑层面，防御底仓聚焦银行、公用事业等大盘高评级品种，兼具红利属性与安全垫；事件与避险主线关注 原油/贵金属、军工及能源安全链条的阶段性对冲价值；顺周期把握涨价与供需错配主线（有色/化工），科技聚焦产业趋势清晰的AI/算力/机器人；外需侧关注“抢出口”预期下的出口链优质标的。组合层面建议维持“防御底仓+弹性增强”的均衡框架，逢低配置低溢价、基本面扎实、与兑现路径高度一致的标的以承接正股弹性。 # 2 可转债行情方面 # 2.1 可转债行情方面 表1：可转债指数行情一览 指数名称 近一周 近两周 9月以来 近一个月 近两个月 近半年 近一年 万得可转债能源指数 1.11 1.11 11.00 3.77 7.24 11.00 21.74 万得可转债材料指数 1.07 1.07 19.41 1.65 9.41 19.41 30.93 万得可转债工业指数 0.16 0.16 14.97 0.78 7.56 14.97 24.34 万得可转债可选消费指数 -0.50 -0.50 10.40 0.23 7.63 10.40 14.31 万得可转债日常消费品指数 -0.15 -0.15 2.97 0.38 2.92 2.97 13.55 万得可转债医疗保健指数 -0.67 -0.67 5.14 -2.26 5.65 5.14 19.04 万得可转债金融指数 -0.92 -0.92 -0.58 -0.67 1.38 -0.58 5.93 万得可转债信息技术指数 -1.10 -1.10 11.12 -3.22 6.03 11.12 21.10 万得可转债公用事业指数 1.48 1.48 8.22 2.56 7.16 8.22 14.00 指数名称 近一周 近两周 9月以来 近一个月 近两个月 近半年 近一年 万得可转债等权指数 -0.01 -0.01 12.83 -0.60 8.36 12.83 24.52 万得可转债加权指数 -0.13 -0.13 9.67 -0.16 5.91 9.67 19.24 万得可转债AAA指数 -0.51 -0.51 1.84 -0.05 2.14 1.84 8.13 万得可转债AA+指数 0.10 0.10 9.13 0.34 4.47 9.13 18.60 万得可转债AA指数 -0.33 -0.33 17.67 -0.71 8.77 17.67 26.69 万得可转债AA-及以下指数 0.40 0.40 14.04 -0.25 9.61 14.04 28.48 万得可转债高价指数 -0.93 -0.93 18.45 -3.08 10.89 18.45 30.80 万得可转债中价指数 0.10 0.10 8.99 -0.21 5.10 8.99 16.84 万得可转债低价指数 0.01 0.01 6.88 0.75 4.50 6.88 16.69 万得可转债大盘指数 -0.30 -0.30 2.90 -0.05 2.11 2.90 10.85 万得可转债中盘指数 0.01 0.01 12.49 -0.14 7.25 12.49 21.08 万得可转债小盘指数 -0.10 -0.10 14.53 -0.32 8.93 14.53 27.35 万得可转债双低指数 0.09 0.09 3.76 -0.15 2.49 3.76 12.79 万得可转债高价低溢价率指数 1.30 1.30 24.89 -0.81 14.51 24.89 37.82 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/02/27 # 2.2转债个券方面 图6：近一周个券涨跌幅前十名 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/02/27 图7：近一周个券涨跌幅后十名 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/02/27 # 2.3转债估值方面 图8：债性可转债估值走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/02/27 图9：平衡性可转债估值走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/02/27 图10：股性可转债估值走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/02/27 图11：不同平价可转债的转股溢价率估值走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/02/27 # 2.4转债价格方面 图12：高价券占比走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/02/27 图13：转债价格中位数 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/02/27 # 3 风险提示 经济基本面改善不足； 国内流动性收紧； 海外风险事件超预期； 历史经验不代表未来。 # 债券投资评级说明 利率债：以报告日后的3个月内利率债净价涨跌幅为评级标准，定义如下： 1. 增持：利率风险下降，净价存在上涨空间； 2.中性：利率风险平稳，净价存在小幅波动； 3. 减持：利率风险上升，净价存在下跌空间。 信用债：以报告日后的3个月内信用债净价涨跌幅为评级标准，定义如下： 1. 增持：信用风险下降，净价存在上涨空间； 2.中性：信用风险平稳，净价存在小幅波动； 3.减持：信用风险上升，净价存在下跌空间。 可转债：以报告日后的3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为评级标准，定义如下： 1. 增持：转债表现强于中证转债指数； 2.中性：转债表现与中证转债指数持平； 3.减持：转债表现弱于中证转债指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。建议：投资者买入或卖出相关债券取决于机构/个人的实际情况及相应策略需求，如当前持仓结构、资金流动性需求等其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级进行单一决策。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 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