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国联证券国防军工周报(2024年3月3日)总结

一、国内国防代表性公司2023年经营情况

1. 中航沈飞

• 业绩表现：收入4625亿元（+1118%），净利润301亿（+3051%），四季度净利润率55.4%。
• 核心亮点：
  • 订单与效率：收入增速体现较好确认规划，净利润率创新高反映效率提升。
  • 未来潜力：聚焦海装订单、新四代机需求与外贸订单驱动长期成长。
  • 估值：ROE达20.95%，或已进入价值区间。

2. 中国船舶

• 业绩爆发：净利润预增超14倍（27-32亿），主要受政府补助及高价船舶交付驱动。
• 关键动因：
  • 四季度拐点：高价船交付确认业绩兑现，2024年进入高景气周期。
  • 周期判断：产能受限与行业更新需求将支撑龙头持续接单，毛利率有望改善。

3. 中航光电

• 增长动力：剔除股份支付后，净利润增速超营收（3218%），净利润率增至18.72%。
• 优势分析：
  • 成本管控：毛利率与净利率提升，彰显治理效率与产业链协同。
  • 技术升级：民品扩张与横向拓展推动盈利能力边际改善。

4. 图南股份

• 业绩承压：四季度环比下滑，主因大客户去库存影响。
• 成长看点：
  • 单机价值：核心产品ASP提升，沈阳产能2024年贡献新增量。
  • 布局拓宽：民企绑定战略客户，高温合金壁垒高，新品与子公司带来预期弹性。

5. 西部超导

• 业绩波动：收入及利润双降，或因高毛利业务结构性调整。
• 潜成长逻辑：
  • 多业务驱动：钛合金、高温合金、超导磁体及光伏新需求多点开花。
  • 周期等待：四季度业绩反弹确认底部信号，终端需求明确后有望重新上行。

6. 中科星图

• 增长迅猛：营收7.57倍增长，净利润4210%，核心受益于遥感领域需求。
• 亮点解析：
  • 订单充足：国企卡位特种需求，民用领域依托政府资源受益水利、农业等“万亿国债”拉动趋势。

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二、海外国防代表性公司2023年经营情况

1. 罗尔斯罗伊斯（Rolls-Royce）

• 业绩亮眼：营收+21%至154亿英镑，营业利润+143%，利润率显著提升。
• 业务结构：
  • 民航业务：新机交付与售后驱动增长，F-35转包业务受益于飞机需求回暖。
  • 国防业务：战斗机与潜艇订单增长，高毛利售后服务带动盈利能力提升。

2. 洛克希德·马丁（Lockheed Martin）

• 收入稳健增长：总营收+241%至676亿
  • 太空部门：同比增长91.5%，导弹、卫星业务表现突出。
  • 航空板块：增速放缓（+18%），利润略降，主因除F-35交付外订单增长。
  • 未来指引：航天领域持续推进，F-35数字化升级明年开启。

3. Howmet

• 多领域驱动增长：营收+172%至66.4亿美元，聚焦发动机、紧固件核心业务。
• 核心看点：
  • 商业市场需求：空客/波音宽体飞机复产带动商业航运板块增长。
  • 国防稳健：发动机铸件与备件需求稳定，2024年聚焦发动机与结构件板块。

4. Palantir

• 实现盈利曙光：营业利润首回正，商业部门收入增长202.6%，订单爆发式增长。
• 军民融合特点：
  • 数字化平台：获美军订单拓展陆军合作，软件平台需求受益其转型优势。
  • 国际扩展：以色列国防合作深化，产品渗透多国政府领域。

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三、风险提示

• 政策风险：国防预算若不及预期可能抑制装备采购。
• 需求不及风险：军品订单若下滑将冲击行业盈利能力。
• 竞争加剧风险：降价压力抑制利润率上升空间。

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四、投资建议

国内核心标的稳增长潜力充足，标的如中航沈飞、中国船舶、航天电子系列建议关注。海外方面，罗罗、洛马、Howmet、帕兰泰尔在产业链布局与军民融合中具备独特优势。