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策略研究总结：2021年9月27日-9月30日

一、核心内容概览

• 市场走势：9月A股震荡小幅反弹，风格从周期、金融转向消费、科技。
• 全球市场：全球主要股指普遍回调，新兴市场跌幅较大；美债利率上行，美元指数上涨，对新兴市场形成压力。
• A股风格轮动：周期板块前期加速上涨后快速回调，消费板块企稳反弹，科技成长板块受估值压力影响表现不佳。
• 宏观环境：国内经济阶段性由缓转稳，政策预期稳中偏松，金融环境逐步改善。
• 中美关系：进入阶段性缓和，利好A股市场。

二、主要观点与关键信息

1. 市场脉动

• 风格轮动：9月市场风格由周期、金融转向消费、科技，尤其是科技成长板块受美债利率上行影响领跌。
• 内外担忧因素：美联储Taper预期、美国财政上限问题、国内房企信用危机等担忧因素逐步靴子落地，A股有望修复反弹。
• 消费板块：受益于政策支持与市场情绪改善，消费板块企稳反弹，尤其调味品龙头提价预期提振了食品饮料板块。

2. 十月展望

• 预期边际改善：宏观政策、金融环境及中美关系整体预期向好，A股有望震荡缓升。
• 消费引领反弹：消费板块或成为反弹主力，科技成长板块有望在美债利率上行中后段企稳。
• 大金融修复可期：在房企流动性风险化解后，低估值大金融板块有望修复。
• 科技成长占优：在经济放缓与政策宽松背景下，科技成长板块具备中期趋势优势。

3. 中期交易逻辑

• 经济放缓与政策宽松：经济增速放缓，宏观政策趋向稳中偏松，市场交易逻辑转向“基本面下行、政策面趋松”。
• 估值分化：A股整体估值合理略高，但板块间存在明显分化，科技成长板块估值偏低，具备配置价值。
• 业绩驱动：市场驱动力由估值扩张转向业绩驱动，科技成长板块盈利能力和景气度持续提升。

4. 市场运行展望

• 指数牛入尾声：A股指数上涨动力减弱，进入震荡阶段。
• 结构牛持续：行业景气分化，结构性机会凸显，重点配置科技成长与消费板块。
• ROE驱动：上市公司盈利水平（ROE）是指数运行的核心动力，估值波动为市场急先锋。

5. 中期市场驱动因素

• 盈利能力回升：A股上市公司业绩持续改善，ROE处于上行周期。
• 估值合理略高：整体估值合理，但部分板块估值偏高，需警惕回调风险。
• 行业景气分化：上游周期板块景气度较高，中下游板块受成本压力影响业绩承压。

三、行业分析与配置建议

1. 消费股

• 食品饮料：板块整体估值有所下修，但部分仍处于高位；海天味业提价预期强烈，提振市场情绪。
• 农业：牧原股份等龙头企业具备成长性，估值安全，建议中长期布局。
• 医药生物：板块持续回暖，创新药及医疗器械表现突出；建议关注疫苗、CXO及医疗服务等细分领域。
• 家用电器：短期受疫情影响，但中期需求回暖；推荐老板电器、美的集团等龙头。

2. 周期股

• 化工：黄磷、烧碱等价格波动明显，受能耗双控政策影响；推荐万华化学、中泰化学等。
• 非银金融：板块整体上涨，证券、保险表现较好；推荐东方财富、中国平安等。

3. 成长股

• 汽车：受芯片短缺及疫情干扰，销售表现偏弱；推荐长城汽车、比亚迪等自主品牌龙头。

四、配置建议

• 重点配置科技成长：关注估值安全、中期景气好转的科技成长板块，如TMT、新能源、半导体等。
• 低估消费板块：食品饮料、医药生物等消费板块具备配置价值。
• 大金融修复机会：银行、保险、券商等板块估值安全，修复可期。
• 行业分化应对：关注行业景气向上、业绩正向预期的板块，如新能源、医药、消费等。

五、风险提示

• 外部风险：美联储政策收紧、海外市场大幅震荡。
• 内部风险：经济恢复动力减弱、消费复苏不及预期、医药政策变动、房企流动性风险。
• 市场波动：估值扩张与收缩周期切换，需关注市场变量权重变化。

六、总结

• 市场趋势：A股在内外担忧因素逐步落地后，有望进入修复反弹阶段。
• 风格轮动：消费与科技板块将成为市场主要驱动力，周期板块回调压力仍存。
• 配置主线：以“估值安全-业绩景气”为主线，重点配置科技成长与低估消费板块。
• 政策支持：国内宏观政策稳中偏松，北交所设立等资本改革举措提供支撑。