> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发证券首次覆盖报告总结 ## 核心内容 广发证券（000776.SZ）作为一家拥有35年市场化发展历史的综合证券集团，凭借多元股权结构、市场化经营机制及综合金融平台布局，持续保持头部券商地位。公司无控股股东及实际控制人，主要产业股东持股稳定，为战略连续性提供保障。 ## 主要观点 - **市场化机制与综合经营**：公司依托市场化机制与专业平台，形成覆盖财富管理、投资银行、交易与机构服务及投资管理的综合金融体系，综合实力稳居行业前列。 - **资产负债表扩张**：1Q26末总资产突破1.1万亿元，杠杆率升至6.5倍，资本使用强度提升带动投资业务盈利弹性释放。 - **双公募平台优势**：控股广发基金、参股易方达基金，两家基金公司公募基金总规模达4.46万亿元，权益类规模达1.56万亿元，为公司提供稳定收益来源。 - **盈利增长提速**：2025年及1Q26归母净利润分别同比增长42.2%及70.7%，净利率提升至40.3%，ROE及ROA同步改善，盈利能力明显修复。 - **业务协同效应**：投资业务、经纪业务及资管业务形成轻重资本收入互补，提升盈利稳定性与增长弹性。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2026至2028年预计分别增长至460.8/500.6/545.0亿元，同比分别增长29.8%、8.6%、8.9%。 - **归母净利润**：预计2026至2028年分别实现179.0/198.8/218.6亿元，同比分别增长30.7%、11.1%、10.0%。 - **每股收益**：预计2026至2028年分别为2.16/2.39/2.64元。 - **市净率（PB）**：预计2026E为1.15倍，2027E为1.06倍，2028E为0.97倍，当前估值低于历史均值，存在修复空间。 ### 业务结构 - **投资业务**：1Q26净收入52.2亿元，同比增长123.7%，占营业收入比例升至44.7%，成为盈利增长的主要驱动力。 - **经纪业务**：1Q26净收入31.4亿元，同比增长53.5%，代理买卖证券占主导地位，产品代销形成补充。 - **资产管理业务**：1Q26手续费净收入24.6亿元，同比增长45.5%，广发基金与广发资管贡献主要收入。 - **信用业务**：1Q26利息净收入下降16.1%，主要受利差收窄影响，但融资融券规模扩张仍为收入提供支撑。 - **投行业务**：2025年净收入8.8亿元，同比增长13.6%，证券承销仍为主要收入来源，股权融资项目数量仍处低位。 ### 资本运作 - **H股配售与可转债**：2026年完成H股配售及发行H股可转债，募集资金用于支持国际业务发展，增强资本补充能力。 - **金融资产扩张**：1Q26末金融资产规模达5,622亿元，交易性金融资产占比升至79.9%，投资组合交易属性增强。 ## 投资建议 - **评级**：首次覆盖，给予“买入”评级。 - **目标价**：基于1.23倍PB估值，对应目标价28.06元。 - **股价表现**：截至2026年8月26日，股价为21.18元，52周最高价/最低价分别为24.83/17.24元。 - **市值**：A股市值为165,730百万元，流通A股市值与总股本一致。 ## 风险提示 1. 资本市场大幅波动。 2. 投资业务收益不及预期。 3. 资本市场融资活动恢复不及预期。 4. 行业监管政策及合规风险。 5. 海外业务经营风险。 ## 附表与图表说明 - **表1**：市场化发展与集团化布局推动公司成长为综合性证券集团。 - **表2**：主要产业股东持股稳定，公司无控股股东及实际控制人。 - **表3**：1Q26营业收入位列行业第三，总资产、归母净资产及归母净利润均位列第四。 - **表4**：投资与交易业务由方向性投资向销售交易及做市服务延伸。 - **表5**：2026Q2易方达基金与广发基金公募总规模分列行业第一和第三。 - **表6**：双公募平台总规模合计达到4.46万亿元，权益规模合计达到1.56万亿元。 - **表7**：1H26广发证券完成1单A股IPO上市保荐项目。 - **表8**：广发证券分业务收入及归母净利润预测（百万元）。 ## 估值分析 - **PB均值**：2017年至今公司PB均值为1.23倍，当前估值低于历史中枢，存在修复空间。 - **估值模型**：基于2026年1.23倍PB，对应每股净资产22.76元，目标价28.06元。 ## 业务发展趋势 - **投资业务**：资产扩张与收益率回升共振，盈利弹性加速释放。 - **经纪业务**：交投活跃释放客户优势，产品代销形成稳定补充。 - **资产管理业务**：双公募平台构筑核心壁垒，轻资本收入贡献稳定。 - **信用业务**：融资融券规模快速扩张，但利差收窄压制收入释放。 - **投行业务**：证券承销支撑收入修复，股权融资仍处低位。 ## 总结 广发证券凭借市场化机制、综合金融平台及双公募业务优势，持续增强盈利能力与收入稳定性。公司财务表现稳健，盈利增长提速，估值存在修复空间，具备长期增长潜力。投资建议为“买入”，目标价28.06元，对应2026年1.23倍PB估值。未来三年，投资与经纪业务将为主要盈利驱动力，ROE预计持续提升。