巨子生物动态点评总结
核心内容概述
巨子生物近期在医美领域实现了重要突破，首款重组I型胶原械三产品“可丽金芯生”于2026年6月9日正式发布，标志着公司从生活美容向专业医美领域的战略转型。该产品采用毕赤酵母真核表达体系，取自人I型胶原蛋白α1链305-1057位共753个氨基酸，是目前医疗器械领域最长的天然序列胶原蛋白，具备100%人体同源性，无任何插入、缺失和突变，且通过了免疫及致癌性研究，安全性高。产品采用Live成法抗衰公式，注射进入真皮层后可激活成纤维细胞分泌内源性胶原蛋白，实现180天长效抗衰，适用于额纹、眉间纹、鱼尾纹等适应症。
公司同时在护肤领域发力，可复美推出S+级新品“超透棒”，上市首周全渠道自营GMV突破3000万，成为新的增长点。可丽金在26Q2推出胶卷小金瓶及胶卷水乳，主打结构抗垮，后续销售表现值得期待。
主要观点
- 医美业务突破：通过“可丽金芯生”产品，巨子生物在高端再生医美领域建立了行业标杆，进一步巩固其在医美赛道的领先地位。
- 品牌战略升级：公司构建了械三、械二、护肤品全品类矩阵，打造注射及械妆融合生态的一体化平台品牌，覆盖医疗美容、生活美容及家庭美容全场景。
- 渠道结构优化：品牌自播、商品卡及达播GMV占比持续提升，5月线上销售额实现双位数增长，显示渠道运营能力增强。
- 盈利预测调整：基于公司2025年报及2026年新品上市情况，盈利预测调整为2026-2028年归母净利分别为20.94/22.99/25.53亿元，维持“买入”评级，目标价约43.07港元。
关键信息
财务表现
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（百万元） |
5,539 |
5,519 |
6,021 |
6,689 |
7,424 |
| 营业利润（百万元） |
2,458 |
2,350 |
2,586 |
2,857 |
3,192 |
| 归母净利润（百万元） |
2,062 |
1,915 |
2,094 |
2,299 |
2,553 |
| 毛利率（%） |
82.1% |
80.3% |
79.6% |
79.2% |
78.7% |
| 净利率（%） |
37.2% |
34.7% |
34.8% |
34.4% |
34.4% |
| ROE（%） |
29.0% |
19.3% |
18.0% |
15.3% |
13.7% |
| 市盈率 |
12.0 |
12.9 |
11.8 |
10.8 |
9.7 |
| 市净率 |
3.5 |
2.5 |
2.1 |
1.7 |
1.3 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持）
- 目标价：43.07港元
- 当前股价：26.38港元（2026年6月16日）
- 52周最高/最低价：62.66/25.18港元
风险提示
- 行业竞争加剧
- 终端消费需求持续减弱
- 新品销售不及预期
附录：财务预测与比率分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 现金及等价物 |
4,030 |
6,306 |
6,956 |
9,494 |
12,269 |
| 应收账款 |
141 |
202 |
262 |
341 |
443 |
| 存货 |
311 |
391 |
405 |
457 |
519 |
| 股东权益合计 |
7,120 |
9,925 |
11,619 |
14,984 |
18,646 |
| 资产总计 |
8,038 |
10,841 |
12,633 |
16,104 |
19,890 |
| 负债合计 |
918 |
917 |
1,014 |
1,121 |
1,245 |
| 流动负债合计 |
836 |
800 |
932 |
1,038 |
1,163 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
2,041 |
1,781 |
2,407 |
2,394 |
2,684 |
| 投资活动现金流 |
-1,106 |
-319 |
-904 |
-1,004 |
-1,114 |
| 筹资活动现金流 |
583 |
918 |
1,316 |
1,148 |
1,206 |
| 现金净增加额 |
1,518 |
2,380 |
2,819 |
2,538 |
2,775 |
主要财务比率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入增长率（%） |
57.2% |
-0.4% |
9.1% |
11.1% |
11.0% |
| 营业利润增长率（%） |
40.8% |
-4.4% |
10.0% |
10.5% |
11.7% |
| 归母净利润增长率（%） |
42.1% |
-7.2% |
9.3% |
9.8% |
11.1% |
| 毛利率（%） |
82.1% |
80.3% |
79.6% |
79.2% |
78.7% |
| 净利率（%） |
37.2% |
34.7% |
34.8% |
34.4% |
34.4% |
| ROE（%） |
29.0% |
19.3% |
18.0% |
15.3% |
13.7% |
| 资产负债率（%） |
11.4% |
8.5% |
8.0% |
7.0% |
6.3% |
| 流动比率 |
7.66 |
11.27 |
10.42 |
11.93 |
13.19 |
| 速动比率 |
7.29 |
10.78 |
9.98 |
11.49 |
12.75 |
| 每股收益（元） |
1.94 |
1.80 |
1.97 |
2.17 |
2.40 |
| 每股经营现金流（元） |
1.92 |
1.68 |
2.27 |
2.25 |
2.53 |
| 每股净资产（元） |
6.71 |
9.35 |
10.94 |
14.11 |
17.56 |
估值与行业比较
可比公司估值表（单位：港币/人民币）
| 公司名称 |
公司代码 |
股价 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
市盈率 |
市净率 |
| 林清轩 |
2657.HK |
30.52 |
2.8700 |
4.00 |
5.50 |
7.22 |
11 |
8 |
| 毛戈平 |
1318.HK |
57.45 |
2.4600 |
3.20 |
4.07 |
5.10 |
23 |
18 |
| 上美股份 |
2145.HK |
33.02 |
2.7700 |
3.40 |
4.13 |
4.98 |
12 |
10 |
| 珀莱雅 |
603605.SH |
66.27 |
3.8000 |
4.10 |
4.53 |
4.93 |
17 |
16 |
| 华熙生物 |
688363.SH |
36.20 |
0.6100 |
0.90 |
1.08 |
1.21 |
59 |
40 |
| 美爱客 |
300896.SZ |
92.15 |
4.2800 |
4.83 |
5.42 |
5.97 |
22 |
19 |
| 贝泰妮 |
300957.SZ |
33.91 |
1.2000 |
1.54 |
1.80 |
2.04 |
28 |
22 |
| 丸美生物 |
603983.SH |
22.08 |
0.6200 |
0.83 |
1.02 |
1.19 |
36 |
27 |
| 调整后平均 |
|
|
|
|
|
|
19 |
16 |
投资评级说明
- 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
- 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%
- 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动
- 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下
风险提示
- 行业竞争加剧
- 终端消费需求持续减弱
- 新品销售不及预期