> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 巨子生物动态点评总结 ## 核心内容概述 巨子生物近期在医美领域实现了重要突破，首款重组I型胶原械三产品“可丽金芯生”于2026年6月9日正式发布，标志着公司从生活美容向专业医美领域的战略转型。该产品采用毕赤酵母真核表达体系，取自人I型胶原蛋白α1链305-1057位共753个氨基酸，是目前医疗器械领域最长的天然序列胶原蛋白，具备100%人体同源性，无任何插入、缺失和突变，且通过了免疫及致癌性研究，安全性高。产品采用Live成法抗衰公式，注射进入真皮层后可激活成纤维细胞分泌内源性胶原蛋白，实现180天长效抗衰，适用于额纹、眉间纹、鱼尾纹等适应症。 公司同时在护肤领域发力，可复美推出S+级新品“超透棒”，上市首周全渠道自营GMV突破3000万，成为新的增长点。可丽金在26Q2推出胶卷小金瓶及胶卷水乳，主打结构抗垮，后续销售表现值得期待。 ## 主要观点 - **医美业务突破**：通过“可丽金芯生”产品，巨子生物在高端再生医美领域建立了行业标杆，进一步巩固其在医美赛道的领先地位。 - **品牌战略升级**：公司构建了械三、械二、护肤品全品类矩阵，打造注射及械妆融合生态的一体化平台品牌，覆盖医疗美容、生活美容及家庭美容全场景。 - **渠道结构优化**：品牌自播、商品卡及达播GMV占比持续提升，5月线上销售额实现双位数增长，显示渠道运营能力增强。 - **盈利预测调整**：基于公司2025年报及2026年新品上市情况，盈利预测调整为2026-2028年归母净利分别为20.94/22.99/25.53亿元，维持“买入”评级，目标价约43.07港元。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 5,539 | 5,519 | 6,021 | 6,689 | 7,424 | | 营业利润（百万元） | 2,458 | 2,350 | 2,586 | 2,857 | 3,192 | | 归母净利润（百万元） | 2,062 | 1,915 | 2,094 | 2,299 | 2,553 | | 毛利率（%） | 82.1% | 80.3% | 79.6% | 79.2% | 78.7% | | 净利率（%） | 37.2% | 34.7% | 34.8% | 34.4% | 34.4% | | ROE（%） | 29.0% | 19.3% | 18.0% | 15.3% | 13.7% | | 市盈率 | 12.0 | 12.9 | 11.8 | 10.8 | 9.7 | | 市净率 | 3.5 | 2.5 | 2.1 | 1.7 | 1.3 | ### 投资建议 - **投资评级**：买入（维持） - **目标价**：43.07港元 - **当前股价**：26.38港元（2026年6月16日） - **52周最高/最低价**：62.66/25.18港元 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 终端消费需求持续减弱 - 新品销售不及预期 ## 附录：财务预测与比率分析 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 现金及等价物 | 4,030 | 6,306 | 6,956 | 9,494 | 12,269 | | 应收账款 | 141 | 202 | 262 | 341 | 443 | | 存货 | 311 | 391 | 405 | 457 | 519 | | 股东权益合计 | 7,120 | 9,925 | 11,619 | 14,984 | 18,646 | | 资产总计 | 8,038 | 10,841 | 12,633 | 16,104 | 19,890 | | 负债合计 | 918 | 917 | 1,014 | 1,121 | 1,245 | | 流动负债合计 | 836 | 800 | 932 | 1,038 | 1,163 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 2,041 | 1,781 | 2,407 | 2,394 | 2,684 | | 投资活动现金流 | -1,106 | -319 | -904 | -1,004 | -1,114 | | 筹资活动现金流 | 583 | 918 | 1,316 | 1,148 | 1,206 | | 现金净增加额 | 1,518 | 2,380 | 2,819 | 2,538 | 2,775 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率（%） | 57.2% | -0.4% | 9.1% | 11.1% | 11.0% | | 营业利润增长率（%） | 40.8% | -4.4% | 10.0% | 10.5% | 11.7% | | 归母净利润增长率（%） | 42.1% | -7.2% | 9.3% | 9.8% | 11.1% | | 毛利率（%） | 82.1% | 80.3% | 79.6% | 79.2% | 78.7% | | 净利率（%） | 37.2% | 34.7% | 34.8% | 34.4% | 34.4% | | ROE（%） | 29.0% | 19.3% | 18.0% | 15.3% | 13.7% | | 资产负债率（%） | 11.4% | 8.5% | 8.0% | 7.0% | 6.3% | | 流动比率 | 7.66 | 11.27 | 10.42 | 11.93 | 13.19 | | 速动比率 | 7.29 | 10.78 | 9.98 | 11.49 | 12.75 | | 每股收益（元） | 1.94 | 1.80 | 1.97 | 2.17 | 2.40 | | 每股经营现金流（元） | 1.92 | 1.68 | 2.27 | 2.25 | 2.53 | | 每股净资产（元） | 6.71 | 9.35 | 10.94 | 14.11 | 17.56 | ## 估值与行业比较 ### 可比公司估值表（单位：港币/人民币） | 公司名称 | 公司代码 | 股价 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 市盈率 | 市净率 | |----------|----------|------|------|------|------|------|--------|--------| | 林清轩 | 2657.HK | 30.52 | 2.8700 | 4.00 | 5.50 | 7.22 | 11 | 8 | | 毛戈平 | 1318.HK | 57.45 | 2.4600 | 3.20 | 4.07 | 5.10 | 23 | 18 | | 上美股份 | 2145.HK | 33.02 | 2.7700 | 3.40 | 4.13 | 4.98 | 12 | 10 | | 珀莱雅 | 603605.SH | 66.27 | 3.8000 | 4.10 | 4.53 | 4.93 | 17 | 16 | | 华熙生物 | 688363.SH | 36.20 | 0.6100 | 0.90 | 1.08 | 1.21 | 59 | 40 | | 美爱客 | 300896.SZ | 92.15 | 4.2800 | 4.83 | 5.42 | 5.97 | 22 | 19 | | 贝泰妮 | 300957.SZ | 33.91 | 1.2000 | 1.54 | 1.80 | 2.04 | 28 | 22 | | 丸美生物 | 603983.SH | 22.08 | 0.6200 | 0.83 | 1.02 | 1.19 | 36 | 27 | | **调整后平均** | | | | | | | **19** | **16** | ## 投资评级说明 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 终端消费需求持续减弱 - 新品销售不及预期