> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 生猪行业“余粮”与“风浪”分析总结 ## 核心内容 本报告主要分析生猪行业的现金流状况、未来价格波动趋势以及行业估值方法，旨在评估行业当前资金储备及未来风险压力，并为投资者提供估值参考。 ## 主要观点 1. **行业现金留存水平** - 以2017年底为行业“正常态”的初始资金水位，便于财务口径的统一。 - 通过计算主要上市猪企的现金水平，推导出整个行业的初始现金总量。 2. **未来现金流预测** - 现金流净额 = 净融资总额 + 经营利润 - 资本开支 - 利息支出 - 预测未来一年现金流 = Σ(每月预测猪价 - 每月现金成本) × 每月出栏量 - 现金成本 = 完全成本 - 折旧摊销 - 现金流预测需结合猪价波动、饲料成本、人工费用、折旧摊销及利息支出等因素。 3. **猪价预测模型** - 猪价 = f(供给 / 需求) - 供给端以能繁母猪去化比例表征，需求端以月度消费差异表征。 - 根据当前能繁母猪去化率和季节性规律，推导未来10个月的逐月猪价预测。 4. **出栏量估计** - 每月出栏量根据能繁母猪存栏量及生猪生产周期（约10个月）推演。 - 结合历史数据校准，以匹配春节前旺季、节后淡季、夏秋季回升的行业规律。 5. **估值方法** - **PE估值法**：市值 = 头均利润 × PE倍数 × 出栏量 - 合理头均利润约为200元/头（基于15元/公斤猪价和10%利润率） - PE倍数中枢约为10倍，反映市场对企业成长性的预期。 - **DCF估值法**：企业价值 = Σ（预测期内各年自由现金流的现值） + 终值 - 自由现金流 = 净利润 + 折旧摊销 - 资本开支 - 营运资本增加 - DCF法关注长期现金流创造能力，而非单一年度利润。 - **重置成本估值法**：不采用，因未能反映龙头企业的盈利能力和规模价值。 ## 关键信息 - **现金流净额计算** - 现金流净额 = 净融资总额 + 经营利润 - 资本开支 - 利息支出 - 净融资总额包括股权融资、债权融资及发债融资，扣除当年偿还的本金。 - **成本模型** - 单头商品猪成本 = 仔猪成本 + 饲料成本 + 其他成本 - 仔猪成本 = 平摊母猪买卖价 + 平摊母猪饲料价 - 饲料成本 = 加权饲料价格 × 料肉比 × (当月肥猪出栏体重 - 35公斤) - 饲料单价 = 玉米价格 × 65% + 豆粕价格 × 20% + 其他原料价格 - 育肥期饲料成本基于4个月时间跨度估算。 - **行业现状与风险** - 当前行业处于净流出的失血状态，结合现有资金水位可测算现金承压时长。 - 主要风险包括猪价波动、原材料价格上涨、动物疫病爆发、模型数据来源偏差及计算精确度不足。 - **估值方法对比** - PE估值法更适用于行业层面的横向比较，反映成本控制能力与成长性预期。 - DCF估值法关注长期现金流能力，更贴近企业真实价值。 ## 投资建议 - **行业投资评级：推荐**（维持） - **股票投资评级：买入、增持、中性、卖出**，分别对应个股相对指数涨幅 >20%、10%-20%、-10%-10%、< -10%。 ## 估值参考 - **合理头均利润**：约200元/头（基于15元/公斤猪价和10%利润率） - **PE倍数**：行业中枢约为10倍 - **DCF模型**：关注企业自由现金流（FCFF）及长期投资价值，FCFF = 净利润 + 折旧摊销 - 资本开支 - 营运资本增加 ## 风险提示 1. **猪价波动风险**：基于历史规律与当前能繁母猪去化率推算，实际走势可能偏离假设。 2. **原材料价格风险**：饲料成本受玉米、豆粕价格波动影响较大，粮价上行可能压缩利润。 3. **动物疫病风险**：重大疫病可能造成产能去化或区域封锁，影响出栏量及行业格局。 4. **模型数据来源风险**：行业现金水位、成本结构等数据基于上市猪企财报推演，可能存在偏差。 5. **计算精确度风险**：涉及多项参数假设与近似处理，不应视为具体财务数据的替代。 6. **假设变动风险**：预测基于当前能繁存栏、出栏规划及成本结构，可能随行业变化而调整。 ## 分析师信息 - **分析师**：娄倩 - **执业资格**：中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 - **背景**：中山大学学士，北京大学硕士，10年从业经验，覆盖农业轻纺板块，擅长产业链视角分析。