2006-04-26-深交所-_金融衍生产品影响上市公司财务政策与公司价值吗_（全文_深证综研字第0133号）_73页_256kb

金融衍生产品对上市公司财务政策与公司价值影响的研究结论与政策建议

研究结论

1. 金融衍生产品的全球使用情况
   全球金融衍生品市场快速发展，超过半数的国外公司使用衍生品进行风险管理，主要集中在汇率、利率和商品衍生品领域。大企业和特定行业（如采矿、钢铁等）更倾向于使用衍生品，且规模越大的公司，使用衍生品的可能性越高。这是因为大公司具有信息和成本方面的规模经济。

2. 中国上市公司使用衍生产品的现状

   • 公司规模较小，参与程度有限，主要集中在商品期货，且种类单一。
   • 套期保值的深度和广度不足，操作水平低，常常面临较大风险，甚至导致重大损失。
   • 套期保值目前以自愿性信息披露为主，信息披露不够充分，增加了投资者的风险评估难度。

3. 理论预测与实证结果的差异
   西方财务理论预测使用衍生产品可降低融资成本、提升公司价值，但实证研究显示：

   • 中国上市公司使用衍生产品并未显著降低融资成本（债权和股权）。
   • 使用衍生产品的公司与资本结构无关。
   • 目前阶段，衍生产品使用未能显著提升公司价值和业绩，且可能增加经营风险。

4. 对相关利益人的影响
   使用衍生产品可降低公司收入波动性，从而对债权人、员工和客户产生积极影响，但在中国，由于操作不当，衍生品反而可能增加公司风险。

5. 对财务政策的影响

   • 融资政策：公司使用衍生产品可能导致财务杠杆增加和资产流动性降低，且可通过调整资本结构来替代风险管理。
   • 投资和股利政策：使用衍生产品的公司更倾向于激进投资，并可增加股利发放，但实证显示中国上市公司尚未能通过衍生产品提升股利政策的灵活性。

政策建议

1. 加速金融衍生产品市场发展
   发展多层次资本市场，丰富我国金融衍生品种类，为上市公司提供更多风险管理工具。

2. 鼓励企业合理使用衍生产品
   政府应引导上市公司通过科学的方法进行套期保值，提高风险管理意识和操作水平，以发挥衍生产品在降低风险和提升公司价值方面的作用。

3. 加强专业人才培养
   加强风险管理人才的培养，提高企业对衍生品的掌握和运用能力，以提升中国企业在国际金融市场中的竞争力。

4. 完善信息披露机制
   上海、深圳证券交易所应尽快制定强制性信息披露规则，提升套期保值相关信息的透明度，增进投资者对风险管理的了解与信任。

附录：关键结论简要概括

• 局限性：中国公司使用衍生品仍处于初级阶段，操作水平不高，市场和监管机制不成熟，导致大多理论预测未在中国市场实现。
• 未来展望：完善监管、发展市场及人才培养是提高上市公司风险管理效率的关键路径。