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南华期货宏观周报总结（2022年6月19日）

核心内容

2022年5月中国经济在疫情逐步缓解和政策集中发力的背景下有所改善，但整体复苏仍面临较大压力，尤其在消费和地产领域。同时，出口数据超预期回升，但预计后期将回落。金融数据虽有改善，但质量仍存疑，居民和企业贷款需求疲弱。

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主要观点

• 5月经济数据整体改善：疫情缓解和政策支持推动经济数据回升，但改善幅度有限，更多是疫情压抑后的集中释放。
• 消费复苏仍困难：二季度消费可能整体为负，服务消费恢复缓慢，限额以下企业零售额改善不足。
• 地产投资持续低迷：地产投资累计同比继续为负，单月数据虽有回升，但整体仍处于底部，需求疲弱。
• 制造业投资下行：制造业投资累计同比持续回落，复苏乏力。
• 基建托举作用凸显：基建投资增速相对稳健，预计6月将明显发力，成为经济复苏的重要支撑。
• 出口超预期但或为昙花一现：出口数据因疫情缓解和基数效应大幅回升，但外需走弱可能带来回落。
• 金融数据改善质量存疑：新增社融和贷款超预期，但结构上仍以短期贷款和票据融资为主，显示信用扩张基础不牢。

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关键信息

1. 消费数据

• 4月社零当月同比跌幅为6.7%，较4月回升4.4个百分点。
• 限额以上企业消费品零售总额同比跌幅由14%回落至6.5%。
• 网上商品和服务同比增长小幅放缓，降至2.9%。
• 6月消费同比增长需达16.14%才能实现正增长，难度较大。
• 实物消费恢复快于服务类消费，基本生活类商品销售回升明显。
• 限额以下企业零售额恢复缓慢，跌幅缩小至8.34%。

2. 投资数据

• 固定资产投资累计同比增速为6.2%，较4月回落0.6个百分点。
• 地产投资累计同比为-4%，较4月回落1.3个百分点。
• 制造业投资累计同比为10.6%，较4月下降1.6个百分点。
• 基建投资（不含电力）小幅回升至6.7%，显示其托举作用。
• 单月同比数据中，基建改善力度最大，地产和制造业也有回升，但幅度较小。

3. 出口数据

• 5月出口金额当月同比增长16.9%，远超预期。
• 八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比增幅7.3%，显示前期积压订单释放。
• 6月韩国出口金额下跌12.7%，预示外需可能走弱，出口或回落。

4. 金融数据

• 5月新增社融2.79万亿元，高于预期。
• 新增人民币贷款1.89万亿元，高于预期。
• 人民币贷款占比接近5年均值，政府债仍是主要支撑。
• 票据融资占比高，显示信用扩张基础不牢。
• 居民中长期贷款仍大幅缩减，企业投资意愿不足。
• M0同比走高，M1同比回落，M2-M1剪刀差走阔，显示企业活化资金减少。

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风险提示

• 疫情形势变化可能影响经济复苏进度。
• 天气变化可能对部分行业造成冲击。

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小结

5月经济数据整体呈现改善趋势，但复苏力度有限，更多是疫情缓解后的短期反弹。消费和地产仍是经济复苏的主要拖累因素，基建托举作用逐渐显现。出口数据超预期，但后期可能回落。金融数据虽有改善，但质量存疑，居民和企业贷款需求仍不强劲。整体来看，经济复苏仍需政策持续发力，特别是对消费和地产的利好政策。

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