20260329-华西证券-毛戈平-01318.HK-_华西轻工_美护_毛戈平2025年业绩点评_业绩增长稳健_高端品牌势能持续强化_3页_492kb

毛戈平2025年业绩点评总结

核心内容

毛戈平（1318.HK）在2025年实现了稳健的业绩增长，营业收入达到50.50亿元，同比增长30.01%；归母净利润为12.04亿元，同比增长36.73%。公司通过产品、渠道和品牌的多维度优化，推动了业务的持续扩张，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

• 收入增长均衡：公司2025年收入增长主要由彩妆和护肤两大产品线驱动，其中彩妆收入29.96亿元，护肤收入18.73亿元，分别同比增长30.04%和31.08%。
• 线上线下协同发力：线上渠道增长显著，收入达24.77亿元，同比增长38.83%；线下渠道收入24.26亿元，同比增长24.49%。
• 产品矩阵持续丰富：截至2025年底，公司拥有469个单品，其中彩妆381个，护肤56个，香氛32个。重点产品如光感柔纱凝颜粉饼、奢华鱼子无瑕气垫粉底液、奢华鱼子面膜等表现突出。
• 品牌势能增强：公司持续强化高端美妆品牌形象，并战略性孵化新高端品牌，提升品牌影响力和市场地位。
• 国际化布局加速：公司积极拓展海外市场，结合东方产品魅力与当地市场洞察，推动海外业务稳步发展。
• 盈利能力稳健：2025年公司毛利率为84.22%，净利率为23.84%，同比提升，期间费用率整体下降，显示良好的费用管控能力。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：50.50亿元，同比增长30.01%
• 归母净利润：12.04亿元，同比增长36.73%
• 经营活动现金流净额：11.99亿元，同比增长23.83%
• 2025H2营收：24.62亿元，同比增长28.70%
• 2025H2归母净利润：5.34亿元，同比增长37.52%

产品线表现

• 彩妆：收入29.96亿元，销量增长30.9%，均价微降0.6%。重点产品包括光感柔纱凝颜粉饼、凝脂柔肌妆前霜、奢华鱼子无瑕气垫粉底液等，零售额均超3亿元。
• 护肤：收入18.73亿元，销量增长24.6%，均价增长5.2%。明星产品如奢华鱼子面膜、奢华鱼子眼膜、养肤焕颜黑霜零售额分别超10亿元、1亿元、3亿元。
• 香氛：收入0.34亿元，均价309.5元，销量10.94万件。
• 化妆培训：收入1.47亿元，同比下降2.85%。

渠道表现

• 线下渠道：收入24.26亿元，同比增长24.49%，品牌专柜达445家，同店店效同比增长16.7%。
• 线上渠道：收入24.77亿元，同比增长38.83%，覆盖天猫、抖音、京东、淘宝、小红书等平台，品牌影响力持续扩大。

品牌与市场

• 会员数量：截至2025年底，线上及线下注册会员总数分别约15.6百万人及6.4百万人。
• 复购率：线上复购率30.3%，线下复购率36.5%，均有所提升。

投资建议

华西证券维持“买入”评级，预计公司2026-2028年营收分别为65.60亿元、82.65亿元、101.38亿元，归母净利润分别为15.83亿元、20.20亿元、25.11亿元，对应EPS分别为3.23元、4.12元、5.12元。按2026年3月27日收盘价74.35港元计算，对应PE分别为20X、16X、13X。

风险提示

1. 行业竞争加剧
2. 新品建设不及预期
3. 渠道扩张不及预期

财务摘要（单位：亿元）

团队成员

• 徐林锋：轻工行业首席分析师，13年从业经验，曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。
• 吴菲菲：轻工团队成员，2024年1月加入华西证券，曾就职于开源证券，所在团队2023年新财富入围。
• 杜磊：轻工团队成员，2025年10月加入华西证券，曾就职于东北证券。

分析师承诺

分析师承诺所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，力求客观、公正，不受任何第三方影响。

评级说明

• 公司评级：以报告发布日后6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。

  • 买入：股价相对强于上证指数达到或超过15%
  • 增持：股价相对强于上证指数在5%-15%之间
  • 中性：股价相对上证指数在-5%-5%之间
  • 减持：股价相对弱于上证指数5%-15%之间
  • 卖出：股价相对弱于上证指数达到或超过15%

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业指数的涨跌幅为基准。

  • 推荐：行业指数相对强于上证指数达到或超过10%
  • 中性：行业指数相对上证指数在-10%-10%之间
  • 回避：行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%

华西证券研究所信息

• 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层
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