> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 毛戈平2025年业绩点评总结 ## 核心内容 毛戈平（1318.HK）在2025年实现了稳健的业绩增长，营业收入达到50.50亿元，同比增长30.01%；归母净利润为12.04亿元，同比增长36.73%。公司通过产品、渠道和品牌的多维度优化，推动了业务的持续扩张，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。 ## 主要观点 - **收入增长均衡**：公司2025年收入增长主要由彩妆和护肤两大产品线驱动，其中彩妆收入29.96亿元，护肤收入18.73亿元，分别同比增长30.04%和31.08%。 - **线上线下协同发力**：线上渠道增长显著，收入达24.77亿元，同比增长38.83%；线下渠道收入24.26亿元，同比增长24.49%。 - **产品矩阵持续丰富**：截至2025年底，公司拥有469个单品，其中彩妆381个，护肤56个，香氛32个。重点产品如光感柔纱凝颜粉饼、奢华鱼子无瑕气垫粉底液、奢华鱼子面膜等表现突出。 - **品牌势能增强**：公司持续强化高端美妆品牌形象，并战略性孵化新高端品牌，提升品牌影响力和市场地位。 - **国际化布局加速**：公司积极拓展海外市场，结合东方产品魅力与当地市场洞察，推动海外业务稳步发展。 - **盈利能力稳健**：2025年公司毛利率为84.22%，净利率为23.84%，同比提升，期间费用率整体下降，显示良好的费用管控能力。 ## 关键信息 ### 业绩表现 - **营业收入**：50.50亿元，同比增长30.01% - **归母净利润**：12.04亿元，同比增长36.73% - **经营活动现金流净额**：11.99亿元，同比增长23.83% - **2025H2营收**：24.62亿元，同比增长28.70% - **2025H2归母净利润**：5.34亿元，同比增长37.52% ### 产品线表现 - **彩妆**：收入29.96亿元，销量增长30.9%，均价微降0.6%。重点产品包括光感柔纱凝颜粉饼、凝脂柔肌妆前霜、奢华鱼子无瑕气垫粉底液等，零售额均超3亿元。 - **护肤**：收入18.73亿元，销量增长24.6%，均价增长5.2%。明星产品如奢华鱼子面膜、奢华鱼子眼膜、养肤焕颜黑霜零售额分别超10亿元、1亿元、3亿元。 - **香氛**：收入0.34亿元，均价309.5元，销量10.94万件。 - **化妆培训**：收入1.47亿元，同比下降2.85%。 ### 渠道表现 - **线下渠道**：收入24.26亿元，同比增长24.49%，品牌专柜达445家，同店店效同比增长16.7%。 - **线上渠道**：收入24.77亿元，同比增长38.83%，覆盖天猫、抖音、京东、淘宝、小红书等平台，品牌影响力持续扩大。 ### 品牌与市场 - **会员数量**：截至2025年底，线上及线下注册会员总数分别约15.6百万人及6.4百万人。 - **复购率**：线上复购率30.3%，线下复购率36.5%，均有所提升。 ## 投资建议 华西证券维持“买入”评级，预计公司2026-2028年营收分别为65.60亿元、82.65亿元、101.38亿元，归母净利润分别为15.83亿元、20.20亿元、25.11亿元，对应EPS分别为3.23元、4.12元、5.12元。按2026年3月27日收盘价74.35港元计算，对应PE分别为20X、16X、13X。 ## 风险提示 1. 行业竞争加剧 2. 新品建设不及预期 3. 渠道扩张不及预期 ## 财务摘要（单位：亿元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 38.85 | 50.50 | 65.60 | 82.65 | 101.38 | | YoY (%) | 34.61% | 30.01% | 29.89% | 25.99% | 22.65% | | 归母净利润 | 8.81 | 12.04 | 15.83 | 20.20 | 25.11 | | YoY (%) | 33.04% | 36.73% | 31.44% | 27.67% | 24.28% | | 毛利率 (%) | 84.37 | 84.22 | 84.39 | 84.52 | 84.65 | | 每股收益 (元) | 2.18 | 2.46 | 3.23 | 4.12 | 5.12 | | 市盈率 (PE) | 23.59 | 29.32 | 20.33 | 15.92 | 12.81 | ## 团队成员 - **徐林锋**：轻工行业首席分析师，13年从业经验，曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 - **吴菲菲**：轻工团队成员，2024年1月加入华西证券，曾就职于开源证券，所在团队2023年新财富入围。 - **杜磊**：轻工团队成员，2025年10月加入华西证券，曾就职于东北证券。 ## 分析师承诺 分析师承诺所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，力求客观、公正，不受任何第三方影响。 ## 评级说明 - **公司评级**：以报告发布日后6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 - 买入：股价相对强于上证指数达到或超过15% - 增持：股价相对强于上证指数在5%-15%之间 - 中性：股价相对上证指数在-5%-5%之间 - 减持：股价相对弱于上证指数5%-15%之间 - 卖出：股价相对弱于上证指数达到或超过15% - **行业评级**：以报告发布日后6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 - 推荐：行业指数相对强于上证指数达到或超过10% - 中性：行业指数相对上证指数在-10%-10%之间 - 回避：行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% ## 华西证券研究所信息 - **地址**：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 - **网址**：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html