> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蔚来-SW（09866.HK）上半年总结 ## 核心内容 蔚来-SW（09866.HK）于2026年9月2日发布了2026年半年报，并发布了相关研究报告。报告指出，公司在2026年上半年实现了显著的营收增长，同时亏损大幅收窄，展现出良好的财务改善趋势。分析师认为公司高端车型如蔚来ES8表现突出，推动了整体业绩的提升，并上调了未来三年的业绩预测。 ## 主要观点 ### 财务表现 - **2026H1营收**：576.70亿元，同比增长85.8% - **2026H1归母净利**：-12.18亿元，亏损同比收窄89.9% - **2026Q2营收**：321.37亿元，同比增长69.1% - **2026Q2归母净利**：-7.22亿元，亏损同比收窄86.0% - **2026Q2经营利润**：2.1亿元，连续三个季度盈利 ### 销量表现 - **2026Q2总销量**：10.77万辆，同比增长49.4%，环比增长29.0% - **蔚来品牌销量**：6.09万辆，同比增长29.3%，环比增长4.1% - **乐道品牌销量**：2.91万辆，同比增长70.5%，环比增长118.3% - **萤火虫品牌销量**：1.76万辆，同比增长124.3%，环比增长51.9% ### 盈利能力 - **Q2整车毛利率**：18.5%，同比增长8.2个百分点 - **毛利率趋势**：从2024年的9.9%逐步提升至2026年的19.0%，预计2028年将达到20.0% ### 估值指标 - **PS倍数**：当前为0.5倍，预计2026-2028年分别为0.4倍 - **P/E倍数**：预计2026年为126.3倍，2028年为20.5倍 ## 关键信息 ### 业绩预测 | 年份 | 营收（亿元） | YOY增长率 | 归母净利（亿元） | YOY增长率 | |------|--------------|-----------|------------------|------------| | 2026E | 1404.27 | +224.1% | -14.55 | +74.1% | | 2027E | 1562.30 | +26.0% | 5.22 | +59.1% | | 2028E | 1695.75 | +8.5% | 32.13 | +514.9% | ### 非车业务进展 - 公司已将服务与社区业务作为独立利润单元 - 截至2026年8月30日，全国布局充换电站9291座，其中换电站4058座 - 高速网络部署1051座换电站，覆盖9纵11横16大城市群，连通超过550座城市 - 第五代换电站支持蔚来、乐道、萤火虫三品牌全车型兼容 - 正在拓展电力交易等增值业务，释放换电模式的商业化价值 ### 投资评级 - **投资评级**：增持（维持） - **评级说明**：预计相对强于市场表现5%~20% ## 风险提示 - 产品推出不如预期 - 产能及供应链风险 - 新能源渗透率不如预期 ## 分析师声明 - 研究报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观出具 - 分析基于假设，结果可能因假设不同而有重大差异 - 估值方法及模型有其局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 - 分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系 ## 法律声明 - 本报告仅供开源证券客户参考 - 本报告基于公开信息，不保证准确性或完整性 - 本报告不构成投资建议，客户应自行判断并承担风险 - 本报告版权归开源证券所有，未经许可不得复制或分发 ## 联系方式 - **开源证券研究所** - 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 - 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 - 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 - 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 - 邮箱：research@kysec.cn