20180809-安信证券-崇达技术-002815.SZ-多元化布局初见成效_逐渐进入高速发展通道_5页_342kb

崇达技术 (002815.SZ) 总结

核心内容

崇达技术是一家专注于通讯设备、工业控制及医疗设备领域的公司，其业务结构多元化，主要收入来源为通讯设备和工控医疗，合计占比约85%。随着5G网络投资高峰期的到来，通讯设备业务预计将获得高速增长。公司客户质量较高，与博世、3M、海康威视等国内外龙头企业建立了稳定的合作关系，且单一客户占营收比重较低，2017年最大客户销售额仅占6.58%，前五大客户销售额占比为24.3%，显示出公司业务的稳健性。

主要观点

• 业务增长稳定：公司深耕通讯设备、工业控制和医疗设备行业，行业增长预期良好，特别是通讯设备业务将在5G推动下迎来增长高峰。
• 多元化布局：公司从最初的小批量板业务扩展至大批量板、软板和HDI板领域，进一步增强了市场竞争力。
• 产能扩张计划：公司计划通过江门崇达二期工厂和珠海崇达项目的建设，实现产能扩张，其中江门二期预计2018年底达到预定产能，珠海项目分三期建设，设计年产能达640万平方米。
• 收购三德冠：公司于2018年7月3日宣布以1.2亿元收购三德冠20%股权，并计划在一年内进一步收购40%股权以完成控股。三德冠是国内排名第五的FPC制造商，2017年净利润率6.76%，净资产收益率32.01%，有助于公司提升软板生产能力。
• 投资建议：首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为20.50元，对应2018年28.9倍动态市盈率，显示出市场对公司未来增长的信心。
• 财务表现：2018年-2020年预计收入增速分别为24.2%、31.6%、31.3%，净利润增速分别为32.3%、32.1%、33.8%，成长性突出。
• 盈利指标：2018年预计每股收益0.71元，净利润率15.2%，净资产收益率19.0%，ROIC从23.2%提升至47.3%，显示公司盈利能力增强。
• 估值指标：2018年PE为23.8倍，PB为4.5倍，P/S为3.6倍，EV/EBITDA为15.4倍，整体估值处于下降通道，但成长性良好，PEG为1.0，显示估值合理。

关键信息

• 收入与利润预测：

  • 2018E：主营收入3,853.5百万元，净利润587.4百万元
  • 2019E：主营收入5,071.2百万元，净利润776.1百万元
  • 2020E：主营收入6,658.5百万元，净利润1,038.0百万元

• 财务指标：

  • 毛利率：从36.8%下降至32.5%
  • 营业利润率：从19.0%下降至18.0%
  • 净利润率：从16.7%下降至15.6%
  • 三费/营业收入：从16.7%下降至13.7%

• 资产负债情况：

  • 2018年资产负债率降至33.1%，流动比率和速动比率均有所提升，显示公司财务状况改善。
  • 2018年每股净资产为3.72元，预计2020年将达到4.83元。

• 市场表现：

  • 2018年8月9日股价为16.82元，12个月价格区间为13.61/37.69元
  • 6个月目标价20.50元，对应2018年28.9倍PE

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济出现下滑，可能对公司的业绩产生负面影响。
• 产能扩张风险：工厂扩产不达预期可能影响公司未来的增长速度。

联系方式

• 分析师：

  • 孙远峰：sunyf@essence.com.cn，010-83321079
  • 马良：maliang2@essence.com.cn，021-35082935

• 销售联系人：

  • 上海：朱贤、孟硕丰、李栋、侯海霞、林立、潘艳、刘恭懿、孟昊琳
  • 北京：温鹏、田星汉、王秋实、张莹、李倩、姜雪、王帅
  • 深圳：胡珍、范洪群、杨晔、巢莫雯、王红彦、黎欢

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动