> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小菜园（00999.HK）总结 ## 核心内容 小菜园（00999.HK）在2026年上半年实现了收入29.03亿元，同比增长7.0%；归母净利润2.89亿元，同比下降24.2%。公司战略重心向堂食业务转移，堂食收入占比从2025年同期的60.7%提升至67.0%，而外卖收入占比从39.0%降至32.6%，显示公司正在优化业务结构。 ## 主要观点 - **战略调整验证成效**：2026H1翻台率提升，整体翻台率为3.5次/天，同比提升12.9%；同店翻台率3.3次/天，同比提升6.5%。降价策略初步显现对客流的拉动效果。 - **同店销售承压**：2026H1同店销售额同比下降12.5%，主要由于优化外卖战略、聚焦堂食体验及主动下调菜品价格。 - **门店扩张节奏放缓**：截至2026年6月30日，公司门店总数达824家，期内净增17家，较2025H2净增135家有所放缓。城市分布上，一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数量分别为142/225/106/351家，同比分别增加33/33/26/60家。 - **成本结构变化**：2026H1原材料及消耗品成本占比上升2.8个百分点至32.3%，员工成本占比上升3.9个百分点至28.5%。营销费率下降0.5个百分点至1.5%，但整体归母净利率下降4.1个百分点至10.0%。 - **中期分红**：公司董事会决议派发中期股息2.5亿元，中期派息率达86.3%，显示出较强的分红能力。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **收入结构**：堂食业务收入19.45亿元（同比增长18.1%），外卖业务收入9.45亿元（同比下降10.6%）。 - **盈利能力**：2026H1归母净利润2.89亿元，同比下降24.2%；归母净利率10.0%，同比下降4.1个百分点。 - **财务指标预测**： - **2026-2028年归母净利润预测**：6.1/7.0/8.0亿元，对应PE约14/12/11x。 - **每股收益**：预计2026年为0.52元，2027年为0.60元，2028年为0.68元。 - **PE估值**：2026年PE为13.9x，2027年为12.1x，2028年为10.6x。 - **P/B估值**：2026年为3.2倍，2027年为2.9倍，2028年为2.6倍。 - **EV/EBITDA**：2026年为14.0倍，2027年为12.2倍，2028年为11.0倍。 ### 业务调整与优化 - **战略重心转移**：公司主动优化外卖业务占比，聚焦堂食体验，提升翻台率。 - **成本控制与优化**：马鞍山中央工厂于2026年正式投产，中长期成本优化空间仍存在。 - **价格策略**：通过降价释放性价比，拉动客流增长，但对客单价造成一定压力。 ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **关注点**：后续需关注同店销售修复情况及门店扩张节奏。若能有效推进节假日拉新及88VIP会员留存，将有助于同店修复斜率及盈利能力提升；若开店节奏回升，则将增强收入端弹性。 - **估值中枢**：若上述积极信号逐步兑现，估值中枢仍有上移潜力。 ## 风险提示 - **食品安全风险**：可能对公司品牌形象和运营造成影响。 - **同店收入改善及门店扩张不及预期**：可能影响公司长期增长潜力。 - **竞争加剧**：可能压缩公司利润空间。 ## 总结 小菜园在2026年上半年正处于战略调整期，通过优化外卖业务结构、聚焦堂食体验及主动降价策略，初步验证了翻台率改善对客流的拉动效果。尽管短期归母净利润下降，但公司通过供应链建设及成本控制，为未来盈利修复奠定基础。中期分红率达86.3%，显示出较强的盈利能力。未来需重点关注同店销售修复及门店扩张节奏，若上述指标改善，估值有望进一步提升。