> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 专题报告 2026-02-13 # 棉花：蓄势待发 杨泽元 农产品研究员 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 13352843071 $\boxtimes$ yangzeyuan@wkqh.cn 报告要点： 当前市场情绪偏乐观，但春节后下游开机率情况仍是未知数，因此节前郑棉期货价格在高位偏强震荡。节后重点关注下游开机率情况，以及可能在3月或4月公布的新一期棉花目标价格政策。策略上在震荡区间下沿尝试做多。 # 下游消费好，进口增幅不大 因去年12月淡季下游产业链开机率明显高于前年同期，叠加下年度新疆棉花种植面积调减的预期，使得郑棉期货价格在去年12月期间大幅上涨了 $6.58\%$ 。然后在今年1月至2月上半月，郑棉期货价格持续在高位横盘，从技术图形角度而言，未来或仍有上涨的可能。 从基本面的角度来看，去年9月和10月旺季不旺，下游产业链开机率并没有出现环比增加，叠加增产预期导致棉价下挫。但是在11月和12月的淡季中，下游开机率也出人意料并没有出现季节性回落，一直维持在较高水平。据Mysteel数据显示，截至2月6日当周，纺纱厂开机率为 $60.5\%$ ，较去年同期增加10个百分点；织布厂开机率为 $19.4\%$ ，较去年同期增加7.9个百分点。另一方面，据中国棉花信息网数据显示，截至1月底全国棉花商业库存为579万吨，较去年同期增加4万吨；工业库存为100万吨，较去年同期增加2万吨。并且从2025年10月以来，工业库存持续增加，从10月的89万吨增至目前的100万吨，说明下游纺纱厂采购积极性高。 从不利的角度来看，目前内外价差创自2014年以来最高水平，进口利润非常丰厚， $1\%$ 关税进口利润超过3500元/吨，而滑准税进口利润也接近2500元/吨。不过从目前实际进口情况来看，进口量增加的幅度并不大。据海关总署数据显示，2025年12月份我国进口棉花18万吨，同比增加4万吨；2025年我国累计进口棉花108万吨，同比减少156万吨；2025/26年度（8月至次年7月）我国累计进口棉花56万吨，同比减少7万吨。2025年12月份我国进口棉纱17万吨，同比增加2万吨；2025年我国累计进口棉纱150万吨，同比减少2万吨；2025/26年度（8月至次年7月）我国累计进口棉纱72万吨，同比增加11万吨。从目前采购来看，后续进口量暂时也没有太大的增幅。据巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西1月对华出口棉花11.5万吨，同比增加4.6万吨，环比前一个月减少3.1万吨；2025/26年度巴西对华累计出口棉花47.8万吨，同比增加9.6万吨。据USDA数据显示，截1月22日，2025/26年度美国对华累计出口棉花9.74万吨，同比减少6.6万吨。巴西出口增量基本和美国出口减量对冲。 图1：纺纱厂开机率 $(\%)$ 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图2：织布厂开机率 $(\%)$ 图3：全国棉花商业库存（万吨） 图4：全国棉花工业库存（万吨） 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、中国棉花信息网、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、中国棉花信息网、五矿期货研究中心 图5：我国棉花月度进口量（万吨） 数据来源：海关、五矿期货研究中心 图6：我国棉纱月度进口量（万吨） 数据来源：海关、五矿期货研究中心 图7：我国 $1\%$ 关税进口利润（元/吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 图8：我国滑准税关税进口利润（元/吨） 图9：巴西对华出口棉花数量（万吨） 图10：美国对华出口棉花数量（万吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：SECEX、五矿期货研究中心 数据来源：USDA、五矿期货研究中心 # 外棉暂时没有太大的利空，节后关注下游开机情况 2月USDA月度供需报告偏中性。据USDA数据显示，2月预估2025/26年度全球产量为2610万吨，环比1月预估上调10万吨，较上年度增加30万吨；其中产量预估的增量是来自于中国，2月预估中国产量为762万吨，较1月预估增加10万吨。全球消费量预估为2585万吨，环比1月预估减少4万吨，较上年度减少5万吨。全球期末库存预估为1635万吨，环比1月预估增加13万吨，较上年度增加29万吨。全球库存消费比预估为 $62.27\%$ ，环比1月预估增加0.63个百分点，较上年度增加1.25个百分点。其他主产国方面，美国出口量预估环比1月下调4万吨至261万吨；而中国、巴西、印度预估量变化不大。 当前市场情绪偏乐观，但春节后下游开机率情况仍是未知数，因此节前郑棉期货价格在高位偏强震荡。节后重点关注下游开机率情况，以及可能在3月或4月公布的新一期棉花目标价格政策。策略上在震荡区间下沿尝试做多。 图11：全球棉花产量和库存消费比（万吨） 数据来源：USDA、五矿期货研究中心 图13：巴西棉花产量和库存消费比（万吨） 图12：美国棉花产量和库存消费比（万吨） 图14：印度棉花产量和库存消费比（万吨） 数据来源：USDA、五矿期货研究中心 数据来源：USDA、五矿期货研究中心 数据来源：USDA、五矿期货研究中心 # 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 # 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn