【IMF】新兴市场的覆盖利率平价：衡量和驱动因素-2025.3_67页_4mb

总结：
本文研究了新兴市场（EM）中货币互换平价（CIP）偏差的测量方法及其驱动因素，提出了一种基于跨国债券的“纯化”CIP偏差。传统CIP偏差测度常受本地信用风险影响，而跨国债券（由多个国家联合发行，如欧洲投资银行、国际货币基金组织等）具有较低信用风险和法律保障，可更准确反映市场条件。作者通过分析跨国债券收益率与美元利率、汇兑溢价等，构建了八种主要EM货币的纯化CIP偏差，发现其数值显著低于传统方法（如LIBOR或政府债券），且波动性更低。其次，文章提出了一个理论模型，将CIP偏差与金融机构的资产负债表约束、美元融资成本及跨境对冲需求联系起来，揭示了偏差在跨市场和时间序列中的变化特征。在跨截面分析中，美元缺口（各国对美元资产与负债的差异）成为预测CIP偏差的关键变量：美元负债较多的国家呈正偏差，美元资产较多的国家呈负偏差。时间序列分析显示，美元融资条件的收紧会扩大偏差幅度，且与全球金融周期和流动性溢价高度相关。实证结果表明，纯化CIP偏差更能反映市场的实际摩擦，如对冲需求与金融机构资本限制，而非传统市场数据中的信用风险溢价。此外，文章还验证了不同代理变量（如VIX指数、全球金融周期因子）对CIP偏差的影响，强调了跨境资本流动对新兴市场汇率波动的结构性作用。该方法为研究新兴市场金融摩擦提供了新工具，有助于更精准评估美元融资和对冲需求的关系，对未来政策制定和学术研究具有参考价值。