> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迎驾贡酒（603198.SH）总结 ## 核心内容 迎驾贡酒在2026年上半年实现了业绩的稳步增长，显示出公司在市场复苏和内部优化方面的积极成效。2026H1公司营业总收入达到34.16亿元，同比增长8.08%；归母净利润为11.62亿元，同比增长2.79%；扣非归母净利润为11.21亿元，同比增长2.49%。2026Q2，公司营业总收入同比增长6.55%至11.86亿元，归母净利润同比增长8.44%至3.27亿元，扣非归母净利润同比增长9.29%至3.03亿元。 ## 主要观点 - **收入增长**：2026H1整体收入增长显著，得益于省外市场和直销渠道的强劲表现。 - **产品结构优化**：中高档酒收入同比增长7.24%，占比提升至79.88%，显示公司正逐步优化产品结构。 - **区域表现**：省外收入同比增长15.95%，成为主要增长来源，省内市场增速相对放缓。 - **渠道调整**：直销渠道收入同比增长30.69%，渠道占比提升至9.82%，表明公司正在加强直销布局。 - **盈利能力改善**：2026Q2毛利率提升至71.19%，同比增加2.86个百分点；净利率同比提升0.48个百分点至27.59%。 - **现金流改善**：2026H1销售商品、提供劳务收到的现金同比增长10.16%，经营活动现金流净额同比增长239.52%。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2026H1**： - 营业收入：34.16亿元，同比增长8.08% - 归母净利润：11.62亿元，同比增长2.79% - 扣非归母净利润：11.21亿元，同比增长2.49% - 毛利率：71.19%，同比+2.86pcts - 净利率：27.59%，同比+0.48pcts - 销售费用率：15.01%，同比+1.60pcts - 管理费用率：5.22%，同比-0.30pcts - 税金及附加率：15.87%，同比+0.09pcts - **2026Q2**： - 营业收入：11.86亿元，同比增长6.55% - 归母净利润：3.27亿元，同比增长8.44% - 扣非归母净利润：3.03亿元，同比增长9.29% - 中高档酒收入：8.76亿元，同比增长7.24% - 普通白酒收入：2.20亿元，同比增长5.03% - 省内/省外收入：7.53/3.43亿元，同比+3.07%/+15.95% - 直销/批发代理收入：1.08/9.89亿元，同比+30.69%/+4.70% - 经销商数量：1365家，环比净增8家，较2025年末净减5家 ### 盈利预测调整 - **2026-2028年**： - 营业收入：64.1/67.5/70.5亿元，同比6.5%/5.2%/4.6% - 归母净利润：21.4/22.5/24.4亿元，同比7.8%/5.3%/8.1% - EPS：2.68/2.82/3.05元 - PE：14.7/14.0/12.9倍 - PB：2.69/2.5/2.3倍 - EV/EBITDA：12.1/11.0/10.0倍 ### 风险提示 - 白酒需求复苏不及预期 - 渠道库存增加导致批价波动 - 食品安全问题 ### 投资建议 - 当前股价对应PE为14.7倍，维持“优于大市”评级。 ## 财务指标趋势 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 7,344 | 6,019 | 6,413 | 6,746 | 7,053 | | 收入同比增速% | 9% | -18% | 6.5% | 5.2% | 4.6% | | 净利润(百万元) | 2,589 | 1,986 | 2,141 | 2,255 | 2,438 | | 净利润同比增长% | 13% | -23% | 7.8% | 5.3% | 8.1% | | 毛利率% | 74% | 73% | 75% | 76% | 76% | | EBIT Margin% | 46% | 41% | 44% | 45% | 46% | | ROE% | 26% | 19% | 18% | 18% | 18% | | P/E | 12.2 | 15.9 | 14.7 | 14.0 | 12.9 | | P/B | 3.2 | 3.0 | 2.7 | 2.5 | 2.3 | | EV/EBITDA | 9.8 | 12.7 | 12.1 | 11.0 | 10.0 | ## 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价(元) | 总市值(亿元) | 2026E归母净利润(亿元) | 2027E归母净利润(亿元) | 2026E PE | 2027E PE | |----------|----------|----------|------------|----------------|------------------------|------------------------|-----------|-----------| | 600519.SH | 贵州茅台 | 优于大市 | 1,292.30 | 16,154.80 | 853 | 905.3 | 18.9 | 17.8 | | 000858.SZ | 五粮液 | 优于大市 | 71.12 | 2,760.60 | 166.6 | 184.3 | 16.6 | 15.0 | | 000568.SZ | 泸州老窖 | 优于大市 | 81.93 | 1,205.93 | 88.1 | 92.5 | 13.7 | 13.0 | | 600809.SH | 山西汾酒 | 优于大市 | 116.39 | 1,419.92 | 117.9 | 126.0 | 12.0 | 11.3 | | 002304.SZ | 洋河股份 | 中性 | 38.88 | 585.71 | 23.6 | 26.7 | 24.9 | 21.9 | | 000799.SZ | 酒鬼酒 | 中性 | 39.09 | 127.01 | 0.5 | 0.8 | 258.6 | 163.8 | | 603369.SH | 今世缘 | 优于大市 | 28.50 | 355.34 | 26.0 | 27.6 | 13.7 | 12.9 | | 603198.SH | 迎驾贡酒 | 优于大市 | 39.38 | 315.04 | 21.4 | 22.5 | 14.7 | 14.0 | ## 总结 迎驾贡酒在2026年上半年表现出强劲的收入增长和盈利能力改善，特别是在省外市场和直销渠道方面。尽管公司仍处于渠道调整期，且省内市场增速放缓，但其盈利预测有所上调，反映出公司对未来的乐观预期。当前估值水平显示公司具有一定的投资吸引力，但需关注市场需求复苏、食品安全及低档酒表现等潜在风险。