> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 精工钢构 (600496.SH) 总结 ## 核心内容 精工钢构（600496.SH）在2025年实现了营收208亿元，同比增长13%，其中海外与工业建筑业务扩张是主要驱动力。尽管境内业务毛利率下降，导致扣非后归母净利润同比下降5%，但非经常性收益增加（如交易性金融资产增值、部分减值转回、政府补助增多）使得归母净利润同比增长18%，达到6.05亿元。公司2025年年度分红4.4亿元，占归母净利润的72%，对应股息率达5.7%，具有较高的投资吸引力。 ## 主要观点 ### 营收与利润表现 - **营收增长稳健**：2025年实现营收208亿元，同比增长13%，全年新签订单243亿元，同比增长11%，年末在手订单249亿元，显示订单充裕，未来营收有望保持增长。 - **利润结构变化**：归母净利润同比增长18%，主要得益于非经常性收益增加。2025年归母净利率达到2.90%，同比增长0.14个百分点。 - **分季度表现**： - Q1-Q4营收分别为48.2/50.9/46.5/62.8亿元，同比增长分别为+41%/+20%/+6%/-3%。 - Q1-Q4归母净利润分别为1.2/2.3/2.4/0.2亿元，同比增长分别为+27%/+28%/+19%/-58%。Q4净利润下滑较大，主因毛利率下降及费用率上升。 ### 业务结构优化 - **工业建筑业务**：2025年工业建筑业务营收达143亿元，同比增长27%，成为公司主要增长引擎。订单突破100亿元，项目周期短、现金流健康、资产回报率高，且客户粘性强。 - **海外业务**：2025年海外新签订单72亿元，同比增长140%，占比提升至29.7%。海外收入40.5亿元，同比增长57%，占比提升至19.4%。公司已拓展至东南亚、中东、非洲等六大区域，覆盖50多个国家和地区，具有较强的国际竞争力。 - **创新业务**：新型业务新签订单44亿元，其中工业连锁及战略加盟业务12.8亿元（+51.7%），BIPV业务3.5亿元（+60.8%）。公司通过合营连锁模式在偏远市场快速拓展，BIPV业务依托工业建筑资源打造绿色增长点。 ### 财务状况 - **毛利率**：2025年毛利率为10.8%，同比下降1.9个百分点，主因境内竞争加剧。境内/境外毛利率分别为9.5%/13.5%。 - **费用率**：2025年期间费用率7.47%，同比下降0.47个百分点，显示公司降本增效成果显著。 - **现金流**：2025年经营性现金流净流入7.9亿元，同比增加0.2亿元，现金流持续优化。 - **资产负债**：公司货币现金+交易性金融资产达67.9亿元，为当前市值的88%，账上资金充裕，报表质量优异。 ## 关键信息 - **投资建议**：维持“买入”评级，预测2026-2028年归母净利润分别为7.5/9.2/11.3亿元，同比增长分别为24%/23%/22%。当前股价对应PE分别为10/8/7倍，若保持70%分红率，当前市值对应股息率分别为6.8%/8.4%/10.2%，高股息极具吸引力。 - **风险提示**：包括国内外需求下滑、竞争加剧、海外经营及减值计提等风险。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 18,492 | 20,838 | 24,193 | 27,723 | 31,392 | | 营业利润(%) | -4.1 | 21.6 | 24.3 | 23.2 | 22.2 | | 归母净利润(%) | -6.7 | 18.2 | 24.1 | 23.0 | 22.1 | | 毛利率(%) | 12.7 | 10.8 | 11.5 | 12.0 | 12.5 | | 净利率(%) | 2.8 | 2.9 | 3.1 | 3.3 | 3.6 | | ROE(%) | 5.7 | 6.4 | 7.8 | 9.3 | 11.0 | | P/E | 15.1 | 12.8 | 10.3 | 8.4 | 6.9 | | P/B | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 专业工程 | | 前次评级 | 买入 | | 04月17日收盘价（元） | 3.88 | | 总市值（百万元） | 7,721.69 | | 总股本（百万股） | 1,990.13 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 24.40 | ## 估值与财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | P/E | 15.1 | 12.8 | 10.3 | 8.4 | 6.9 | | P/B | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | | EV/EBITDA | 4.6 | 6.1 | 4.3 | 3.7 | 3.2 | ## 分析师信息 - **分析师**：何亚轩、廖文强 - **执业证书编号**：S0680518030004、S0680519070003 - **邮箱**：heyaxuan@gszq.com、liaowenqiang@gszq.com ## 相关研究 1. 《精工钢构（600496.SH）：Q3业绩稳健符合预期，现金流大幅改善》（2025-10-28） 2. 《精工钢构（600496.SH）：高分红高股息特征显现，海外扩张逻辑持续验证》（2025-10-23） 3. 《精工钢构（600496.SH）：钢构出海龙头——精修内功，扬帆全球？》（2025-10-15）