> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 森麒麟2025年报及2026Q1业绩总结 ## 核心内容 公司于2026年4月30日发布了2025年年报及2026年第一季度财报，数据显示公司业绩短期承压，但长期增长潜力显著。以下是文档的核心内容总结： ### 业绩表现 - **营业收入**：2025年公司实现营业收入86.12亿元，同比增长1.19%；2026Q1实现营业收入20.82亿元，同比增长1.27%。 - **归母净利润**：2025年公司实现归母净利润11.25亿元，同比下降48.54%；2026Q1实现归母净利润2.10亿元，同比下降41.95%。 - **轮胎销量**：2025年公司轮胎销量为3146.60万条，同比增长0.18%；其中，半钢胎销量同比下降0.54%，全钢胎销量同比增长24.20%。 ### 盈利能力分析 - **销售毛利率**：2025年公司销售毛利率为21.28%，同比下降11.55个百分点。 - **盈利能力下降原因**：主要与2024年美国海关退税基数偏高、美国关税政策影响、欧盟反倾销调查阶段性扰动青岛工厂订单、摩洛哥工厂产能爬坡前期折旧压力较大等因素有关。 - **2026Q1盈利承压**：或与人民币升值导致的汇兑损失、美国关税扰动等因素有关。 ### 未来展望 - **摩洛哥工厂产能释放**：公司已在摩洛哥规划了1200万条/年的半钢胎产能，主要面向欧美高端轮胎市场，预计产能将逐步释放，带动公司轮胎产销增量。 - **海外资产价值重估**：随着欧盟反倾销终裁即将在2026年6月18日公布，公司海外半钢胎设计产能达2800万条/年，占公司半钢胎总设计产能的70%，有望承接欧盟订单，提升产品议价能力，推动海外资产价值重估。 ## 主要观点 1. **短期业绩承压**：2025年及2026Q1公司盈利同比大幅下滑，主要受外部政策影响及成本上升压力。 2. **长期增长可期**：公司全球化布局持续推进，尤其是摩洛哥工厂的产能释放将为公司带来显著增长。 3. **成本压力逐步释放**：受原材料价格上涨影响，公司已发布涨价函，预计成本压力将逐步向下游传导。 4. **盈利能力有望改善**：随着产能释放和成本传导，公司毛利率及净利率预计逐步回升，盈利能力将得到改善。 ## 关键信息 ### 原料价格上涨 - **主要原材料价格**：截至2026年4月27日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑市场价分别上涨15.64%、39.91%、37.93%、26.47%。 - **季度涨幅**：二季度以来，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑均价环比分别上涨6.77%、23.43%、25.19%、8.33%。 ### 欧盟反倾销终裁 - **调查时间**：2025年5月21日启动，预计2026年6月18日公布终裁结果。 - **影响**：公司海外半钢胎产能占比较高，有望在终裁落地后承接欧盟订单，提升产品议价能力。 ### 投资建议 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司营业收入分别为113.91亿元、125.61亿元、130.59亿元，归母净利润分别为16.01亿元、21.13亿元、24.85亿元。 - **EPS预测**：2026-2028年EPS分别为1.54元、2.04元、2.40元。 - **PE预测**：对应PE分别为11.12倍、8.43倍、7.17倍。 - **评级**：维持“推荐”评级。 ### 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 8,612 | 11,391 | 12,561 | 13,059 | | 收入增长率% | 1.19 | 32.26 | 10.28 | 3.96 | | 归母净利润(百万元) | 1,125 | 1,601 | 2,113 | 2,485 | | 利润增长率% | -48.54 | 42.29 | 32.01 | 17.59 | | EPS(元) | 1.09 | 1.54 | 2.04 | 2.40 | | PE | 15.83 | 11.12 | 8.43 | 7.17 | | PB | 1.29 | 1.18 | 1.07 | 0.97 | | PS | 2.07 | 1.56 | 1.42 | 1.36 | ### 财务比率预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入增长率 | 1.2% | 32.3% | 10.3% | 4.0% | | 营业利润增长率 | -47.0% | 36.6% | 32.0% | 17.6% | | 归母净利润增长率 | -48.5% | 42.3% | 32.0% | 17.6% | | 毛利率 | 21.3% | 22.9% | 25.4% | 27.8% | | 净利率 | 13.1% | 14.1% | 16.8% | 19.0% | | ROE | 8.2% | 10.6% | 12.7% | 13.5% | | ROIC | 6.6% | 9.3% | 10.7% | 11.3% | | 资产负债率 | 24.9% | 25.3% | 25.0% | 24.2% | | 净资产负债率 | 33.2% | 33.9% | 33.3% | 31.9% | | 流动比率 | 3.94 | 3.93 | 4.17 | 4.52 | | 速动比率 | 1.71 | 2.17 | 2.63 | 3.12 | | 总资产周转率 | 0.48 | 0.59 | 0.59 | 0.56 | | 应收账款周转率 | 6.44 | 7.78 | 8.31 | 8.34 | | 应付账款周转率 | 7.11 | 9.14 | 9.29 | 9.03 | ## 风险提示 - **国际贸易摩擦加剧** - **原料价格大幅上涨** - **产品景气度下滑** - **新建项目达产不及预期** - **汇率大幅波动** ## 相关研究 1. 【银河化工】公司点评_森麒麟_25Q3业绩环比改善，静待摩洛哥工厂放量_20251102 2. 【银河化工】公司点评_森麒麟_业绩阶段性承压，全球化布局支撑长期发展_20250831 3. 【银河化工】公司点评_森麒麟_业绩短期承压，静待摩洛哥工厂放量_20250426 ## 附录：公司财务预测表 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 9,169 | 11,072 | 13,516 | 16,099 | | 现金 | 2,242 | 4,269 | 6,595 | 9,100 | | 应收账款 | 1,441 | 1,487 | 1,535 | 1,596 | | 其它应收款 | 91 | 120 | 133 | 138 | | 预付账款 | 170 | 176 | 187 | 188 | | 存货 | 2,552 | 2,797 | 2,842 | 2,850 | | 其他 | 2,672 | 2,223 | 2,224 | 2,227 | | 非流动资产 | 9,205 | 9,056 | 8,650 | 8,208 | | 长期投资 | 12 | 42 | 42 | 42 | | 固定资产 | 8,104 | 7,895 | 7,462 | 6,998 | | 无形资产 | 195 | 198 | 201 | 204 | | 其他 | 895 | 920 | 945 | 964 | | 资产总计 | 18,375 | 20,128 | 22,166 | 24,307 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 515 | 2,729 | 2,943 | 3,293 | | 净利润 | 1,125 | 1,601 | 2,113 | 2,485 | | 折旧摊销 | 680 | 779 | 816 | 853 | | 财务费用 | -63 | 62 | 70 | 78 | | 投资损失 | -39 | -52 | -58 | -60 | | 营运资金变动 | -1,162 | -173 | -27 | -87 | | 其他 | -25 | 512 | 28 | 24 | | 投资活动现金流 | -51 | -606 | -351 | -349 | | 资本支出 | -744 | -599 | -409 | -409 | | 长期投资 | -127 | -60 | 0 | 0 | | 其他 | 821 | 52 | 58 | 60 | | 筹资活动现金流 | -31 | -95 | -265 | -439 | | 短期借款 | 632 | 300 | 300 | 300 | | 长期借款 | 10 | 20 | 20 | 20 | | 其他 | -673 | -415 | -585 | -759 | | 现金净增加额 | 378 | 2,027 | 2,326 | 2,505 | ## 分析师承诺及简介 - **分析师**：王鹏、翟启迪，化工行业分析师。 - **承诺**：分析师承诺独立、客观地出具报告，报告内容不与个人薪酬挂钩。 ## 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 银河证券不对因使用本报告导致的损失负责。 - 报告内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。 ## 联系方式 - **中国银河证券研究院** - 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn - 上海地区：林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn - 北京地区：田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn - 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn - 公司网址：www.chinastock.com.cn