固定收益专题：美伊冲突与油价、美元和美债-20200110-天风证券-13页_1mb

美伊冲突与油价、美元和美债总结

核心内容概述

本报告分析了2020年美伊冲突对油价、美元和美债的影响，核心内容包括以下几个方面：

• 美伊冲突对油价的影响主要体现在预期层面，若不直接影响全球原油供给，油价将维持区间震荡。
• 美元受避险情绪推动短期上行，但中长期基本面支撑减弱，美元或将走弱。
• 美债走势主要取决于美国经济基本面和美联储政策，2020年美债收益率上限仍为2.0%。

---

主要观点

1. 美伊冲突对油价的影响

• 短期影响有限：美伊紧张局势虽可能持续，但只要不升级为战争或直接影响全球原油供给，油价将受全球和中国需求走弱影响，回归区间震荡。
• 震荡区间：预计油价中枢在65美元左右，波动范围约为55-75美元。
• 库存支撑：OPEC和美国的原油库存较高，可以部分弥补伊朗和伊拉克的原油供应缺口，因此冲突对油价的实际冲击有限。
• 中国需求：中国作为全球最大的原油进口国和第二大消费国，其需求疲软将对油价形成下行压力。

2. 美元走势分析

• 短期震荡上行：由于美伊局势推动避险情绪，美元短期内可能继续上行。
• 中长期看空美元：美国经济疲弱，双赤字压力增大，同时欧日货币政策宽松步伐放缓，美元基本面支撑减弱。
• 长期不确定性：若美国经济进一步恶化，或放大其他区域经济体的风险，美元可能再度走强。

3. 美债走势判断

• 美债收益率上限：2020年美债收益率上限仍为2.0%，联储不会因美伊局势做出明显反应。
• 曲线形态：美债曲线近期变得陡峭，但若货币政策滞后支撑消退，曲线可能再度走平。
• 美联储政策：尽管暂停降息，但数量型货币政策仍在支撑市场流动性，但对实体经济的支持有限。

---

关键信息

油价影响

• 地缘政治前提：地缘政治因素要提升油价需满足三个前提：与主要产油国相关、对原油供给产生实际抑制、其他国家无法迅速填补缺口。
• 库存水平：OPEC闲置产能约200万桶/天，美国库存也在500万桶/天以上，能够缓冲供给冲击。
• 中国需求：中国原油需求疲软，对油价形成下行压力。
• 通胀影响弱化：中东原油对美国通胀的影响减弱，核心PCE和CPI剔除原油影响后仍与油价高度相关，但美联储对通胀容忍度提高。

美元走势

• 短期支撑：避险情绪推动美元短期震荡上行。
• 中期压力：美国双赤字扩大，欧日货币政策相对宽松，美元基本面支撑弱化。
• 长期展望：需关注美欧日经济和政策对比，若美国经济进一步恶化，美元可能再度走强。

美债走势

• 曲线形态：美债曲线由倒挂转为正常，近期再度变陡。
• 货币政策影响：美联储暂停降息，但数量型货币政策仍在实施，对实体经济支持有限。
• 经济周期博弈：2020年美国经济主线是周期与逆周期的博弈，若基本面再度下行，美联储可能被迫继续宽松。

---

风险提示

• 油价超预期上升
• 地缘政治进一步恶化

---

图表摘要

• 图1：地缘政治风险指数与油价走势
• 图2：OPEC闲置产能
• 图3：美国原油库存
• 图4：两伊原油产量
• 图5：两伊原油出口
• 图6：中国PMI与原油价格同比
• 图7：原油价格与特朗普表述
• 图8：俄罗斯财政对油气收入的依赖
• 图9：CPI预测
• 图10：PPI预测
• 图11：美元指数构成
• 图12：1月3日主要货币对涨跌
• 图13：VIX指数与美元指数
• 图14：近一年美元指数走势
• 图15：双赤字与美元指数
• 图16：美欧日政策利率
• 图17：三大央行资产负债表
• 图18：欧美央行资产负债表相对变化与美元
• 图19：原油价格与美国通胀
• 图20：美国原油净进口
• 图21：美国原油进口来源国
• 图22：美债曲线形态
• 图23：美联储降息概率
• 图24：美国经济后周期现象
• 图25：金融条件宽松对美国消费的支持
• 图26：美联储暂停降息
• 图27：美联储数量型货币政策

---

表格摘要

• 表1：三大国际机构对2019、2020年全球主要经济体实际GDP增速预测

---

结论

美伊冲突对油价的影响有限，若不直接冲击全球原油供给，油价将维持区间震荡。美元短期因避险情绪走强，但中长期受美国经济疲弱和双赤字影响，或将走弱。美债收益率上限预计仍为2.0%，美联储政策将更多依赖数量型宽松以应对经济下行压力。整体来看，美伊局势对市场的影响更多体现在预期层面，而非实质性的供给冲击。