> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 渐行渐近的衰退交易总结 ## 核心内容 本报告由国金宏观团队宋雪涛与钟天撰写，分析了当前因中东局势恶化引发的全球经济衰退交易趋势。报告指出，随着战争持续，对全球需求的冲击日益加剧，导致市场信心减弱，衰退交易逐渐成为主导逻辑。 ## 主要观点 1. **战争对需求的持续冲击** 战争时间越长，对全球经济增长和社会稳定的需求冲击越大。即使战争结束，原油供应链的恢复仍需时间，需求将因供给受损而收缩，增加衰退概率。 2. **霍尔木兹海峡运输的重要性** 霍尔木兹海峡是全球约24%的海运石脑油、20%的LNG和30%的氨基氮肥运输通道。随着更多化工企业宣布不可抗力，该区域的运输中断将对多个高耗能、高附加值产业链造成广泛影响。 3. **油价上涨对美国经济的双重压力** 油价上涨对美国经济的影响不仅体现在通胀上升，还体现在实际GDP增速下降。若布伦特原油全年维持在100美元左右，美国全年CPI将上升约1%；若短期冲高至110-120美元，则可能引发更严重的通胀担忧，促使美联储采取更鹰派的货币政策。 4. **美国零售汽油价格上涨引发市场担忧** 美国零售汽油价格已接近俄乌冲突第一轮冲击的高点水平，且涨幅达33%。这将加剧居民通胀预期，对美国经济造成更大压力。 5. **衰退交易迹象显现** 过去一周，市场出现了四个衰退交易的迹象： - 原油期货出现近端凸性，预示高油价对需求的压制； - 美股出现业绩确定性资产的补跌； - 联储加息预期有所缓和； - 债券市场开始定价增长风险，滞胀交易向基本面担忧转变。 6. **衰退交易的潜在触发因素** 油价突破整数位关口（115-120美元）或局势恶化（如谈判中止、海峡中断、轰炸升级、海湾国家下场等）都可能成为全面衰退交易的导火索。 ## 关键信息 - **霍尔木兹海峡运输量**：2025年日均运量约19.52百万桶（原油14.59百万桶，原油产品4.92百万桶）。 - **油价对GDP与CPI的影响**：油价每上涨10%，美国实际GDP增速下降约0.1%，总体CPI上升约0.15%。 - **美国服务业受冲击**：运输成本上升可能对休旅酒店业和零售业的季节性就业造成显著影响，威胁约130万岗位。 - **市场信心减弱**：美债利率不再跟随油价上行，开始定价增长风险，表明市场对衰退交易的担忧加剧。 ## 风险提示 1. 特朗普军事政策的不确定性可能引发局势失控； 2. 能源短缺对需求的冲击可能超出预期，拖累全球经济进入衰退； 3. 全球央行可能因通胀压力而快速转向，带来二轮通胀风险。 ## 团队介绍 - **宋雪涛**：北卡州立大学经济学博士，国金宏观首席分析师； - **钟天**：芝加哥大学经济学硕士，负责海外经济与全球货币政策研究； - **赵宏鹤**：中央财经大学金融学硕士，负责战略政策与国际关系研究； - **张馨月**：中国人民大学应用经济学硕士，负责经济政策与财政研究； - **孙永乐**：中央财经大学产业经济学硕士，负责国内宏观经济与货币流动性研究； - **厉梦颖**：英属哥伦比亚大学区域规划硕士，负责贸易政策、企业出海与产业趋势研究； - **陈瀚学**：加州大学河滨分校金融学硕士，负责海外市场分析与大类资产研究。 ## 报告信息 - **报告名称**：《渐行渐近的衰退交易》 - **对外发布时间**：2026年4月1日 - **报告发布机构**：国金证券股份有限公司 - **证券分析师**：宋雪涛、钟天 - **SAC执业编号**：宋雪涛 S1130525030001，钟天 S1130526020001 ## 特别声明与免责声明 本报告为国金证券股份有限公司所有，未经授权不得复制、转发或修改。报告内容基于公开资料，不构成投资建议，不承担任何直接或间接责任。投资者应谨慎决策，注意风险。