> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益点评总结 ## 核心内容 2026年财政节奏明显放缓，主要体现在财政支出和地方债发行进度两方面。财政支出增速仅为1.3%，远低于同期财政收入5.8%的增长，导致前7个月财政赤字累计仅为1.9万亿元，低于去年同期的2.5万亿元。同时，新增专项债发行进度仅为65.4%，落后于2025年同期的74.5%，整体发债节奏偏缓。 ## 主要观点 ### 1. 财政支出放缓的原因 - **经济事务类支出下降**：节能环保、农林水事务、交通运输和城乡社区事务支出同比分别下跌11.9%、6.8%、2.5%和2.9%，是财政支出放缓的主要原因。 - **刚性支出增长**：卫生健康、社保就业、付息支出同比分别增长9.8%、7%和5.2%，占用了更多财政资源。 - **项目投资受限**：项目投资要求提高、收益回报机制不清晰、配套资金不足等因素导致可投资项目减少，财政资金拨付受阻。 - **债务管控加强**：自2024年以来的化债政策进入第三年，财政纪律趋严，地方债务管控持续收紧，城投债净融资持续为负，前八个月累计净偿还3703亿元，8月单月净偿还额达1148亿元。 ### 2. 财政加速需解决的问题 - **地方财力不足**：中央需通过加大转移支付、特殊金融工具等方式补充地方资金，缓解再融资压力。 - **拓宽融资渠道**：适当扩大专项债用于项目资本金的范围，以银行信贷为基础，结合新型政策性金融工具和PPP、EOD等模式，构建多元资金供给体系。 ### 3. 地方债发行趋势变化 - **发行利差收窄**：地方债综合发行利差从高位持续下行，截至8月23日已降至6.5BP。 - **久期下降**：地方债平均发行久期从7月中旬的22.1年快速回落至8月最后一周的10.2年，显示发行结构趋于短期化。 ### 4. 利率走势预期 - **长端利率下行**：财政发力节奏偏慢，叠加信用扩张不足和市场流动性宽松，预计长端利率将继续下行。 - **利差收窄利好**：地方债久期调整有助于降低长端供给压力，减少市场对利率的扰动，进一步巩固长债资产的配置价值。 ## 关键信息 - **财政赤字进度**：2026年前7个月累计赤字1.9万亿元，低于去年同期2.5万亿元。 - **专项债发行进度**：2026年新增专项债累计发行2.88亿元，进度65.4%，低于2025年同期的74.5%。 - **城投债净偿还**：前八个月累计净偿还3703亿元，8月单月净偿还额达1148亿元。 - **地方债久期调整**：地方债加权平均久期从22.1年降至10.2年，显示发行结构短期化趋势。 - **利率预期**：长端利率或保持下行，利差收窄将利好长债资产配置。 ## 风险提示 - 政策变化超预期 - 财政收入不及预期 - 数据测算过程存在误差 ## 作者信息 - 杨业伟：分析师，执业证书编号 S0680520050001，邮箱 yangyewei@gszq.com - 李美雍：分析师，执业证书编号 S0680525070011，邮箱 limeiyong@gszq.com ## 相关研究 1. 《固定收益定期: 工业品价格小幅反弹——基本面高频数据跟踪》 2026-08-25 2. 《固定收益定期：调控若增强，债市会如何》 2026-08-23 3. 《固定收益专题：供给高峰来临，这次影响会怎样？》 2026-08-22 ## 图表目录 - 图表1: 2026年狭义赤字表现 - 图表2: 2026年新增专项债发行缓慢 - 图表3: 2026年各类财政支出累计同比表现（1-7月） - 图表4: 城投债净偿持续规模增加 - 图表5: 地方项目资金主要来源 - 图表6: 地方债综合发行利差下行 - 图表7: 地方债发行久期有所回落 ## 免责声明 本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行判断，谨慎决策。 ## 分析师声明 本报告观点反映分析师个人看法，不受第三方影响。投资建议与报酬无直接关系。 ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（5%-15%）、持有（-5%-5%）、减持（跌幅5%以上） - **行业评级**：增持（涨幅10%以上）、中性（-10%-10%）、减持（跌幅10%以上）