20210831-光大证券-对7月以来转债估值抬升的分析与思考_转债估值不易发生断崖式的压缩_7页_337kb

转债估值不易发生断崖式压缩分析总结

核心内容概述

2021年7月以来，可转债市场整体呈现价格上涨与估值同步提升的态势。转债价格中位数达到119.79元，处于2018年以来的92.46%分位值水平；转股溢价率中位数为23.67%，分位值达85.94%，同样处于较高水平。这种估值提升并非由正股下跌引发的被动行为，而是由市场资金配置需求的主动增加所致。

主要观点

1. 转债市场交投情绪升温

• 价格与估值同步上涨：7月以来，转债价格和估值同时上升，显示出市场整体情绪的改善。
• 中平价券溢价率显著提升：中平价券（转股价值90-110元）的转股溢价率从13.41%上升至20.65%，高平价券（转股价值130元以上）的溢价率也从1.94%上升至7.07%。
• 高价转债受资金追捧：部分高价转债价格与估值同步上涨，主要由于其稀缺性及“固收+”基金的大规模配置。

2. 估值提升原因分析

• 市场吸引力增强：自2018年市场扩容以来，优质标的增多，流动性提升，增强了市场吸引力。
• A股市场风格转换：2021年3月至5月，“抱团”行情瓦解，资金转向中小盘及成长性行业，带动转债市场表现亮眼。
• 高景气行业正股上涨：6月至8月，锂电池、半导体等高景气行业正股上涨，进一步推动转债价格上涨。
• “固收+”基金配置需求上升：2020年以来，“固收+”基金规模扩大，成为转债配置的主力资金。2021年二季度末，基金持有转债规模达1832.6亿元，占市场总规模的比重持续上升。

3. 后续走势预判

• 短期估值稳定：由于资金风格仍偏向中小盘和成长性行业，高景气行业对应的转债仍有上涨空间，转股溢价率短期内不会出现断崖式压缩。
• 长期估值回归中性：随着行业景气度变化，投资者对个券配置将更均衡，估值将逐步向中性水平回归。
• 投资建议：
  • 关注新能源、半导体及高端制造领域，但需精选赛道与公司。
  • 倾向于配置“双低”转债（低价、低溢价率），特别是在化工、机械、汽车零部件行业。

关键信息

• 转股溢价率：2021年8月27日，中位数为23.67%，较6月底提高6个百分点。
• 基金配置：2021年二季度，基金持有转债规模达1832.6亿元，同比增长48.4%。
• “固收+”基金：混合债券型二级基金是配置主力，占比达52.4%。
• 个券案例：中矿转债虽正股涨幅有限，但因其稀缺性，吸引大量资金配置，转债价格与溢价率均显著上涨。

风险提示

1. 正股价格波动可能对转债市场价格造成影响。
2. 转债估值若出现压缩，可能导致价格波动。

分析师信息

• 张旭：分析师，执业证书编号S0930516010001，联系电话010-58452066，邮箱zhang_xu@ebscn.com
• 危玮肖：分析师，执业证书编号S0930519070001，联系电话010-58452070，邮箱weiwx@ebscn.com
• 李枢川：分析师，执业证书编号S0930521040004，联系电话010-58452065，邮箱lishuchuan@ebscn.com
• 联系人：方钰涵、毛振强，联系电话010-58452047，邮箱fangyuhan@ebscn.com、maozhenqiang@ebscn.com

估值方法的局限性说明

• 本报告分析基于一定假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告仅向特定客户传送，版权归光大证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。
• 光大证券及其关联机构可能持有报告提及公司证券头寸，或为其提供相关服务，投资者需注意潜在利益冲突。

光大证券研究所地址

• 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层
• 北京：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
• 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼
• 香港：光大新鸿基有限公司，地址：香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
• 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited，地址：64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE