德银-中国-制造业-中国铁路装备：被夸大的消极因素，积极因素被忽视-20180206-28页_1mb

中国铁路设备行业分析总结

核心内容

中国铁路设备行业在2018年经历了一定的市场调整，但分析师认为这种负面情绪被夸大，而行业正面临多个积极因素。整体来看，行业正处于一个为期三年的设备采购上行周期中，预计将在2018-2020年实现强劲增长。尽管中国铁路建设投资（CRC）2018年的目标低于市场预期，但行业基本面依然稳健，具备良好的投资价值。

主要观点

1. 行业前景乐观

   • 中国铁路设备行业预计将在2018年实现盈利恢复，同比增长16-21%。
   • 三年设备上行周期仍然稳固，预计2018-2020年铁路线路建设将显著增加，推动设备需求。

2. 积极因素未被充分重视

   • EMU（高速动车组）产品结构优化：2018年EMU交付结构向高ASP（平均售价）模型倾斜，尤其是350km/h CEMU模型，预计带动行业收入增长。
   • 维护和替换周期加快：13th FYP期间，CRC的维护和修复预算将接近翻倍，至约300亿元，其中重维护（Level 3-5）将增长至2020年的35亿元。
   • 铁路货运增长：由于环保政策，煤炭运输从公路转向铁路，预计带动货运设备需求上升。
   • 公司特定驱动因素：Zhuzhou CRRC和CRSC因市场占有率和铁路线路建设进度具有更强的盈利增长潜力。

关键信息

• 市场表现：中国铁路设备公司股价在2018年有所回调，平均下跌14%，但分析师认为这为投资者提供了良好的买入机会。
• 设备需求预测：2018年EMU交付预计达365组，同比增长7%，且预计2019-2020年交付量将回升至400+组。
• 维护需求：2018-2020年重维护需求将显著增加，预计带动系统供应商（如CRSC、Zhuzhou CRRC）的收入增长。
• 货运增长：铁路货运周转量预计将继续增长，因政府推动运输结构优化，煤炭运输从公路转向铁路。
• 公司表现：
  • Zhuzhou CRRC：市场占有率正在恢复，预计2018年收入增长将优于CRRC。
  • CRSC：因铁路线路建设进度与盈利增长高度相关，且具备较高的盈利可见性，被列为首选。
  • CRRC-H：受益于铁路线路建设恢复和出口订单增长，维持“买入”评级。
  • CRRC-A：尽管盈利有望恢复，但估值偏高，被列为“卖出”。
• 估值与目标价：
  • Zhuzhou CRRC：目标价为HKD54，基于15倍2018年P/E和2.4倍P/B。
  • CRSC：目标价为HKD8.3，基于14.4倍2018年P/E和2.7倍P/B。
  • CRRC-H：目标价为HKD9.1，基于15倍2018年P/E和1.7倍P/B。
  • CRRC-A：目标价为RMB7.3，估值偏高。

潜在风险

• 投资放缓：中国铁路建设投资可能不及预期，影响行业增长。
• 竞争加剧：CRSC可能面临市场份额流失的风险。
• 安全事件：铁路安全事件可能影响行业信心。
• 执行风险：PPP项目可能因执行不力而影响盈利能力。

行业驱动因素

• 网络效应：西南地区高铁线路的扩展带动了更多乘客流量，推动高铁网络进一步发展。
• 技术升级：350km/h CEMU模型的推广将提升高铁运营效率。
• 维护需求：现有高铁设备接近使用年限，重维护需求增加，推动设备替换。
• 环保政策：煤炭运输转向铁路，推动货运设备需求。

投资建议

• 首选买入：Zhuzhou CRRC 和 CRSC，因其在EMU电气系统和信号系统领域的领先地位，以及良好的盈利增长潜力。
• 谨慎买入：CRRC-H，受益于高铁网络扩展和出口增长，但需关注市场份额变化。
• 卖出建议：CRRC-A，因估值偏高，且盈利增长预期未能反映在股价中。

总结

中国铁路设备行业尽管面临短期市场调整，但其长期增长动力依然强劲。随着高铁网络的扩展、设备维护需求的增加以及货运结构的优化，行业具备良好的投资机会。Zhuzhou CRRC 和 CRSC 被视为最值得投资的标的，因其在技术、市场份额和盈利可见性方面的优势。投资者应关注行业基本面改善和潜在的盈利增长，同时警惕可能的政策变化和竞争加剧等风险。