> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结：转向完整数据中心基础设施供应商 ## 核心内容 公司正逐步从单一的AI GPU厂商转型为全面的数据中心基础设施供应商，涵盖AI芯片、服务器CPU及整机柜等产品。这一战略转型将有助于公司在快速增长的AI市场中占据更稳固的位置，并提升其在数据中心领域的整体竞争力。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2026年第一季度（26Q1），公司实现收入102.5亿美元，同比增长38%；GAAP毛利率为53%，同比提升3个百分点；GAAP净利润为13.8亿美元，同比增长95%。Non-GAAP毛利率为55%，同比增长1个百分点；Non-GAAP净利润为22.6亿美元，同比增长45%。 - **数据中心业务增长显著**：26Q1数据中心收入为57.75亿美元，同比增长57%。公司预计26Q2数据中心AI芯片与服务器CPU收入将实现双位数环比增长，其中服务器CPU收入同比增长将超过70%。 - **AI芯片放量预期**：新一代AI芯片MI450系列预计在2026年第三季度（Q3）开始放量，第四季度（Q4）将迎来显著产能爬坡。 - **未来增长信心**：公司对2027年实现数百亿美元的数据中心AI收入充满信心，并计划发布专为AI基础设施优化的Verano CPU。 - **消费端业务受冲击**：26Q1客户端收入为29亿美元，同比增长26%。公司预计2026年下半年（H2）PC出货量将受到存储价格和其他零部件价格上涨的冲击，但客户端收入仍有望超过市场平均水平。 - **游戏业务下滑预期**：26Q1游戏业务收入为7.2亿美元，同比增长11%。公司预计26H2游戏业务收入将较26H1下滑超过20%，主要受存储和零部件价格上涨影响。 - **嵌入式业务温和复苏**：26Q1嵌入式业务收入为8.7亿美元，同比增长6%。 - **盈利预测与投资评级**：我们预计公司2026-2028年GAAP净利润分别为80亿、150亿、188亿美元，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 收入与利润增长 - **2026Q1收入**：102.5亿美元，同比增长38%。 - **2026Q1净利润**：GAAP为13.8亿美元（+95%），Non-GAAP为22.6亿美元（+45%）。 - **2026Q2收入指引**：112±3亿美元，中值同比增长46%。 - **2026Q2 Non-GAAP毛利率**：预计为56%。 ### 数据中心业务展望 - **数据中心收入**：26Q1为57.75亿美元，同比增长57%。 - **AI芯片与服务器CPU增长**：预计26Q2将实现双位数环比增长，其中服务器CPU收入同比增长将超70%。 - **AI芯片放量时间表**：MI450系列预计2026Q3放量，2026Q4迎来产能爬坡。 - **未来市场预期**：公司预计2030年服务器CPU市场规模将超过1200亿美元，远高于此前预期的600亿美元。 - **新产品发布**：Verano CPU将专门针对AI基础设施进行优化。 ### 消费端与游戏业务影响 - **客户端收入**：26Q1为29亿美元，同比增长26%。 - **游戏业务收入**：26Q1为7.2亿美元，同比增长11%，但预计26H2将下滑超20%。 - **嵌入式业务**：26Q1收入为8.7亿美元，同比增长6%。 ### 风险提示 - AI芯片导入客户不及预期； - AI芯片产能不及预期； - 产品研发不及预期； - 市场竞争加剧； - 商誉减值； - 存货减值。 ## 报表预测摘要 | 项目/报告期 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------|------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 22,680 | 25,785 | 34,639 | 51,687 | 96,672 | 120,617 | | 毛利 | 10,460 | 12,725 | 17,152 | 27,394 | 51,236 | 63,927 | | 营业利润 | 367 | 2,038 | 3,694 | 9,304 | 17,401 | 21,711 | | 净利润 | 854 | 1,641 | 4,335 | 7,996 | 15,017 | 18,758 | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%； - **中性**：预期未来6一12个月内变动幅度在-5% -5%； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 联系方式 ### 上海 - 电话：021-80234211 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn - 邮编：201204 - 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 ### 北京 - 电话：010-85950438 - 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn - 邮编：100005 - 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 ### 深圳 - 电话：0755-86695353 - 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn - 邮编：518000 - 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 ## 相关报告 1. 《超威半导体公司点评：AI业务26H2有望加速》（2026.2.4） 2. 《AMD公司点评：MI308造成短期业绩波动，看好中长期AI芯...》（2025.8.6） 3. 《AMD公司点评：数据中心高增，MI355即将发布》（2025.5.7） ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经书面授权，不得以任何方式复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。本报告基于公开资料和实地调研，仅供参考，不构成投资建议。使用本报告需注意潜在风险，国金证券对报告内容不承担法律责任。