20260506-国金证券-转向完整数据中心基础设施供应商_4页_926kb

报告摘要

公司总结：转向完整数据中心基础设施供应商

核心内容

公司正逐步从单一的AI GPU厂商转型为全面的数据中心基础设施供应商，涵盖AI芯片、服务器CPU及整机柜等产品。这一战略转型将有助于公司在快速增长的AI市场中占据更稳固的位置，并提升其在数据中心领域的整体竞争力。

主要观点

业绩表现强劲：2026年第一季度（26Q1），公司实现收入102.5亿美元，同比增长38%；GAAP毛利率为53%，同比提升3个百分点；GAAP净利润为13.8亿美元，同比增长95%。Non-GAAP毛利率为55%，同比增长1个百分点；Non-GAAP净利润为22.6亿美元，同比增长45%。
数据中心业务增长显著：26Q1数据中心收入为57.75亿美元，同比增长57%。公司预计26Q2数据中心AI芯片与服务器CPU收入将实现双位数环比增长，其中服务器CPU收入同比增长将超过70%。
AI芯片放量预期：新一代AI芯片MI450系列预计在2026年第三季度（Q3）开始放量，第四季度（Q4）将迎来显著产能爬坡。
未来增长信心：公司对2027年实现数百亿美元的数据中心AI收入充满信心，并计划发布专为AI基础设施优化的Verano CPU。
消费端业务受冲击：26Q1客户端收入为29亿美元，同比增长26%。公司预计2026年下半年（H2）PC出货量将受到存储价格和其他零部件价格上涨的冲击，但客户端收入仍有望超过市场平均水平。
游戏业务下滑预期：26Q1游戏业务收入为7.2亿美元，同比增长11%。公司预计26H2游戏业务收入将较26H1下滑超过20%，主要受存储和零部件价格上涨影响。
嵌入式业务温和复苏：26Q1嵌入式业务收入为8.7亿美元，同比增长6%。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年GAAP净利润分别为80亿、150亿、188亿美元，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润增长

2026Q1收入：102.5亿美元，同比增长38%。
2026Q1净利润：GAAP为13.8亿美元（+95%），Non-GAAP为22.6亿美元（+45%）。
2026Q2收入指引：112±3亿美元，中值同比增长46%。
2026Q2 Non-GAAP毛利率：预计为56%。

数据中心业务展望

数据中心收入：26Q1为57.75亿美元，同比增长57%。
AI芯片与服务器CPU增长：预计26Q2将实现双位数环比增长，其中服务器CPU收入同比增长将超70%。
AI芯片放量时间表：MI450系列预计2026Q3放量，2026Q4迎来产能爬坡。
未来市场预期：公司预计2030年服务器CPU市场规模将超过1200亿美元，远高于此前预期的600亿美元。
新产品发布：Verano CPU将专门针对AI基础设施进行优化。

消费端与游戏业务影响

客户端收入：26Q1为29亿美元，同比增长26%。
游戏业务收入：26Q1为7.2亿美元，同比增长11%，但预计26H2将下滑超20%。
嵌入式业务：26Q1收入为8.7亿美元，同比增长6%。

风险提示

AI芯片导入客户不及预期；
AI芯片产能不及预期；
产品研发不及预期；
市场竞争加剧；
商誉减值；
存货减值。

报表预测摘要

项目/报告期	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	22,680	25,785	34,639	51,687	96,672	120,617
毛利	10,460	12,725	17,152	27,394	51,236	63,927
营业利润	367	2,038	3,694	9,304	17,401	21,711
净利润	854	1,641	4,335	7,996	15,017	18,758