20260430-国金证券-上峰水泥-000672.SZ-水泥基于股息率定价_拟更名突出新材料布局_4页_1018kb

上峰水泥 (000672.SZ) 总结

核心内容

上峰水泥（000672.SZ）是一家正在转型的新材料企业，其核心业务包括水泥、熟料、骨料等传统建材业务，同时在半导体等新材料领域加快布局。公司拟更名为“上峰材料”，以突出其新材料战略。尽管水泥主业面临行业需求下降的压力，但公司通过成本控制和煤炭价格下降，实现了毛利率的逆势增长，并保持了稳定的经营性现金流，为转型提供资金支持。

主要观点

1. 业绩简评

• 2025年公司实现收入46.92亿元，同比减少13.9%。
• 归母净利润为6.4亿元，同比增长1.6%。
• 扣非归母净利润为4.54亿元，同比减少4.2%。
• 2025年第四季度收入10.94亿元，同比减少33.0%；归母净利润1.1亿元，同比减少50.8%。
• 2026年第一季度收入7.2亿元，同比减少24.2%；归母净利润0.32亿元，同比减少60.1%。

2. 经营分析

• 水泥主业：受行业需求下降影响，水泥业务收入同比下降15.7%，熟料和骨料业务分别下降11.7%和4.5%。但公司通过成本控制和煤炭价格下降，毛利率逆势增长，分别为25.7%、30.4%和62.6%，分别同比提升1.5、8.5和-3.6个百分点。
• 现金流：2025年经营性净现金流达10.5亿元，超过净利润，为公司转型提供资金保障。
• 半导体转型：公司加快半导体产业化进程，2026年3月控股美琪电路，补齐新材料布局。美琪电路主营业务涵盖半导体封装基板、集成电路引线框架、印刷线路板等，产品供应国内外市场。
• 股权投资：公司投资的合肥晶合、昂瑞微、奕斯伟、盛合晶微等企业陆续在科创板上市，累计盈利达5.3亿元，2025年实现收益9541万元。

3. 分红政策

• 公司明确2024-2026年每年现金分红不低于当年归母净利润的35%，且不低于4.5亿元（对应股息率约为3.5%）。
• 2026年起增设中期分红，不低于5000万元。

关键信息

盈利预测

• 2026-2028年公司归母净利润预计分别为11.1亿元、11.7亿元和12.1亿元，同比增长分别为73.8%、5.4%和3.5%。
• 当前股价对应PE分别为11.5倍、11.0倍和10.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 需求持续低迷风险
• 市场竞争加剧风险
• 政策执行不及预期风险
• 原材料价格波动风险
• 股权投资业务不及预期风险

财务数据概览

损益表（单位：百万元）

项目	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入	6,397	5,448	4,692	4,652	4,828	5,124
归母净利润	744	627	638	1,108	1,168	1,209
净利率	11.6%	11.5%	13.6%	23.8%	24.2%	23.6%

现金流量表（单位：百万元）

项目	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
经营活动现金净流	1,117	1,039	1,005	829	798	885
投资活动现金净流	-807	-1,475	-211	906	108	108
现金净流量	212	-886	-355	1,041	39	108

资产负债表（单位：百万元）

项目	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	4,038	2,672	1,745	2,783	2,820	2,927
资产总计	17,925	17,578	16,624	17,043	17,514	18,045
负债股东权益合计	17,925	17,578	16,624	17,043	17,514	18,045

投资评级与市场分析

投资评级说明

• “买入”：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• “增持”：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• “中性”：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• “减持”：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场中相关报告评级比率分析

评级	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	2	3	4	5	16
增持	1	1	1	2	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	1.33	1.25	1.20	1.29	1.00

最终评分与平均投资建议对照

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

结论

上峰水泥在传统水泥业务面临压力的同时，正积极布局半导体等新材料领域，展现出较强的转型能力和成长潜力。公司通过成本控制和煤炭价格下降，实现了毛利率的逆势增长，经营性现金流稳定，为转型提供资金支持。同时，公司明确了较高的分红政策，提升投资者回报。尽管面临一定的市场风险，但其盈利预测和估值显示公司具备中长期投资价值，维持“买入”评级。