> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上峰水泥 (000672.SZ) 总结 ## 核心内容 上峰水泥（000672.SZ）是一家正在转型的新材料企业，其核心业务包括水泥、熟料、骨料等传统建材业务，同时在半导体等新材料领域加快布局。公司拟更名为“上峰材料”，以突出其新材料战略。尽管水泥主业面临行业需求下降的压力，但公司通过成本控制和煤炭价格下降，实现了毛利率的逆势增长，并保持了稳定的经营性现金流，为转型提供资金支持。 ## 主要观点 ### 1. 业绩简评 - 2025年公司实现收入46.92亿元，同比减少13.9%。 - 归母净利润为6.4亿元，同比增长1.6%。 - 扣非归母净利润为4.54亿元，同比减少4.2%。 - 2025年第四季度收入10.94亿元，同比减少33.0%；归母净利润1.1亿元，同比减少50.8%。 - 2026年第一季度收入7.2亿元，同比减少24.2%；归母净利润0.32亿元，同比减少60.1%。 ### 2. 经营分析 - **水泥主业**：受行业需求下降影响，水泥业务收入同比下降15.7%，熟料和骨料业务分别下降11.7%和4.5%。但公司通过成本控制和煤炭价格下降，毛利率逆势增长，分别为25.7%、30.4%和62.6%，分别同比提升1.5、8.5和-3.6个百分点。 - **现金流**：2025年经营性净现金流达10.5亿元，超过净利润，为公司转型提供资金保障。 - **半导体转型**：公司加快半导体产业化进程，2026年3月控股美琪电路，补齐新材料布局。美琪电路主营业务涵盖半导体封装基板、集成电路引线框架、印刷线路板等，产品供应国内外市场。 - **股权投资**：公司投资的合肥晶合、昂瑞微、奕斯伟、盛合晶微等企业陆续在科创板上市，累计盈利达5.3亿元，2025年实现收益9541万元。 ### 3. 分红政策 - 公司明确2024-2026年每年现金分红不低于当年归母净利润的35%，且不低于4.5亿元（对应股息率约为3.5%）。 - 2026年起增设中期分红，不低于5000万元。 ## 关键信息 ### 盈利预测 - 2026-2028年公司归母净利润预计分别为11.1亿元、11.7亿元和12.1亿元，同比增长分别为73.8%、5.4%和3.5%。 - 当前股价对应PE分别为11.5倍、11.0倍和10.6倍，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 需求持续低迷风险 - 市场竞争加剧风险 - 政策执行不及预期风险 - 原材料价格波动风险 - 股权投资业务不及预期风险 ## 财务数据概览 ### 损益表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 6,397 | 5,448 | 4,692 | 4,652 | 4,828 | 5,124 | | 归母净利润 | 744 | 627 | 638 | 1,108 | 1,168 | 1,209 | | 净利率 | 11.6% | 11.5% | 13.6% | 23.8% | 24.2% | 23.6% | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | 1,117 | 1,039 | 1,005 | 829 | 798 | 885 | | 投资活动现金净流 | -807 | -1,475 | -211 | 906 | 108 | 108 | | 现金净流量 | 212 | -886 | -355 | 1,041 | 39 | 108 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 4,038 | 2,672 | 1,745 | 2,783 | 2,820 | 2,927 | | 资产总计 | 17,925 | 17,578 | 16,624 | 17,043 | 17,514 | 18,045 | | 负债股东权益合计 | 17,925 | 17,578 | 16,624 | 17,043 | 17,514 | 18,045 | ## 投资评级与市场分析 ### 投资评级说明 - “买入”：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 - “增持”：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。 - “中性”：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。 - “减持”：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ### 市场中相关报告评级比率分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 2 | 3 | 4 | 5 | 16 | | 增持 | 1 | 1 | 1 | 2 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.33 | 1.25 | 1.20 | 1.29 | 1.00 | ### 最终评分与平均投资建议对照 - 1.00 = 买入 - 1.01~2.0 = 增持 - 2.01~3.0 = 中性 - 3.01~4.0 = 减持 ## 结论 上峰水泥在传统水泥业务面临压力的同时，正积极布局半导体等新材料领域，展现出较强的转型能力和成长潜力。公司通过成本控制和煤炭价格下降，实现了毛利率的逆势增长，经营性现金流稳定，为转型提供资金支持。同时，公司明确了较高的分红政策，提升投资者回报。尽管面临一定的市场风险，但其盈利预测和估值显示公司具备中长期投资价值，维持“买入”评级。