> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 短期延续震荡整理，以成本为支撑，等待驱动并向上展望 锰硅周报 2026/01/17 # 目录 01 周度评估及策略推荐 02 期现市场 03 利润及成本 04 供给及需求 05 库存 # 01 # 周度评估及策略推荐 图1：锰硅加权指数价格走势（元/吨，日线） 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 上周，锰硅盘面价格震荡走弱，周度环比下跌66元/吨或-1.12%（针对加权指数，下同）。技术形态角度，锰硅盘面价格暂无明显的趋势，仍处于震荡整理阶段。后续建议关注盘面上方6000元/吨以及/6250元/吨处的压力情况，下方关注5800元/吨及5700元/吨附近支撑情况。 $\spadesuit$ 天津6517锰硅现货市场报价5720元/吨，环比-20元/吨；期货主力（SM603）收盘报5828元/吨，环比-76元/吨；基差82元/吨，环比+56元/吨，基差率 $1.40\%$ ，处于历史统计值的相对中性水平。 $\spadesuit$ 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-355元/吨，环比 $+59$ 元/吨；宁夏-601元/吨，环比-60元/吨；广西-375元/吨，环比 $+63$ 元/吨。（利润为测算值，仅供参考） $\spadesuit$ 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6105元/吨，环比-9元/吨；宁夏在6231元/吨，环比 $+60$ 元/吨；广西在6225元/吨，环比 $+37$ 元/吨。（成本为测算值，仅供参考） 供给：钢联口径锰硅周产量19.06万吨，环比-0.04万吨，基本持稳。 $\spadesuit$ 需求：螺纹钢周产量190.3万吨，环比-0.74万吨。日均铁水产量为228.01万吨，环比-1.49万吨。 $\spadesuit$ 库存：测算锰硅显性库存为56.17万吨，环比+1.13万吨，显性库存仍处于同期高位水平。 $\spadesuit$ 小结及展望：上周，商品情绪及股市（主动降温）在下半周出现较明显的退坡，诸多前期补涨品种出现明显的回调情况，本质是在市场情绪退坡背景下资金向外挤出前期情绪给到的估值增量部分价格。尤其在铁合金、玻璃、纯碱、氧化铝等这类自身基本面相对一般的品种上，这一现象更加明显（并非由现实基本面驱动的上涨）。后续来看，我们依旧认为商品的多头情绪将延续（本质是双宽背景下的再通胀以及各国现阶段对于战略资源的储备与管控倾向），但主线依旧围绕贵金属及有色金属板块，其他板块更多是受市场情绪外溢影响，且情绪辐射范围短期或存在明显的缩圈情况。同时，需要注意短期如碳酸锂（周五出现跌停）、白银（高位开始不稳定）等前期龙头品种高位大幅波动对于市场情绪的显著影响以及由此带来的盘面价格短期的高波动风险。 $\spadesuit$ 回到品种自身基本面角度，供需格局上锰硅依旧不理想：维持宽松的结构（且存在新产能投放预期）、高企的库存以及下游持续萎靡的建材行业需求。但我们认为这些因素大多已经计入价格中，并不是未来主导行情的主要矛盾。硅铁方面，其供求结构仍旧基本维持平衡，未有太大矛盾，边际随着部分工厂的检修以及转产存在改善。我们认为未来一段时间主导锰硅以及硅铁行情的矛盾：一方面，在黑色大板块的方向引领或者说是市场整体情绪的方向影响；另一方面，在于锰硅端的锰矿所带来的成本推升问题以及硅铁端因亏损或者“双碳”带来的供给收缩（或收缩预期）问题。其中，我们仍继续建议在商品情绪有望继续向多头方向偏移、港口锰矿库存低位、高品锰矿库存低且货权集中的背景土壤下，尤其高度关注锰矿端是否出现突发情况（如南非及加蓬可能对于锰矿出口的限制性措施）及其可能对于行情的强驱动。除此之外，建议关注“双碳”政策的进展（今年中央经济工作会议上再度提到“双碳”问题）以及其可能对铁合金供给造成的扰动。以下方成本为支撑，等待驱动并向上展望。 # 02 # 期现市场 图2：锰硅现货及期货主力价格（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图3：锰硅期货主力基差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/16，天津6517锰硅现货市场报价5720元/吨，环比-20元/吨；期货主力（SM603）收盘报5828元/吨，环比-76元/吨；基差82元/吨，环比+56元/吨，基差率 $1.40\%$ ，处于历史统计值的相对中性水平。 # 03 # 利润及成本 图4：锰硅测算利润_即期（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 截至2026/01/16，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-355元/吨，环比+59元/吨；宁夏-601元/吨，环比-60元/吨；广西-375元/吨，环比+63元/吨。（利润为测算值，仅供参考） 图6：天津港锰矿价格（元/吨度） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图7：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/16，南非矿报36.5元/吨度，环比 $+0.7$ 元/吨度；澳矿报42元/吨度，环比持稳；加蓬矿报43.3元/吨度，环比 $+0.3$ 元/吨度；市场等外级冶金焦报价1185元/吨，环比 $+50$ 元/吨。 图8：锰硅主产区电力价格情况（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图9：锰硅测算生产成本（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/16，主产区中，宁夏、广西电价环比持稳，内蒙电价下调0.0175元/度； 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用）在6105元/吨，环比-9元/吨；宁夏在6231元/吨，环比 $+60$ 元/吨；广西在6225元/吨，环比 $+37$ 元/吨。（成本为测算值，仅供参考） 图10：锰矿进口量季节图（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图11：锰矿进口量（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 11月份，锰矿进口量269.4万吨，环比-40.6万吨，同比+49.4万吨。1-11月累计进口2956.8万吨，累计同比+284万吨或+10.63%。其中，南非11月份进口155.04万吨，环比+4.12万吨；澳洲进口37.16万吨，环比-15.72万吨；加蓬进口16.74万吨，环比-13.64万吨；加纳进口40.15万吨，环比-11.9万吨。（12月数据未更新） 图12：锰矿港口库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图13：锰矿港口库存季节图（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至206/1/9，锰矿港口库存延续回落，报417.5万吨，环比-30.3万吨。 图14：澳洲锰矿港口库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图15：高品锰矿港口库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 其中，澳洲锰矿港口库存合计为69.1万吨，环比+3.4万吨；高品锰矿港口库存（含澳洲、加蓬及巴西锰矿库存）合计124.1万吨，环比+1.1万吨。 # 04 # 供给及需求 图16：锰硅周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图17：锰硅月度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/16，钢联口径锰硅周产量19.06万吨，环比-0.04万吨，基本持稳，周产累计较上年同期降约 $4.72\%$ （数据样本尚偏少）。2025年12月份，钢联口径锰硅产量84.35万吨，环比-0.53万吨，1-12月累计同比-2.21万吨或 $-0.22\%$ 。 图18：锰硅主产区产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图19：主产区开工率（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图20：内蒙锰硅产量（万吨，%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图21：宁夏锰硅产量（万吨，%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图22：广西锰硅产量（万吨，%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图23：河钢钢招情况（吨，元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 - 河钢集团2025年12月锰硅招标量为14700吨，环比-1300吨，同比+1100吨； - 河钢集团2025年12月锰硅招标价为5770元/吨，环比-50元/吨； 图24：锰硅周度表观消费（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图25：螺纹钢周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/16，钢联口径锰硅周表观消费量11.58吨，周环比-0.01万吨。螺纹钢周产量190.3万吨，环比-0.74万吨。 图26：日均铁水产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图27：月度粗钢产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/16，日均铁水产量为228.01万吨，环比-1.49万吨。2025年11月份，统计局口径下我国粗钢产量为6990万吨，环比-210万吨，同比降850万吨，统计局口径数据与钢联统计口径数据继续劈叉。1-11月份，统计局口径粗钢累计产量8.82亿吨，累计同比-3340万吨或-3.65%。（12月份数据未更新） 图28：钢厂盈利率（万吨，%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 - 截至2026/01/16，钢联数据显示，钢厂盈利率环比+2.17pct，报39.83%，有所回升； # 05 # 库存 图29：锰硅显性库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图30：锰硅显性库存_季节图（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/16，测算锰硅显性库存为56.17万吨，环比+1.13万吨，显性库存仍处于同期高位水平； 图31：锰硅样本企业库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图32：锰硅样本企业库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 其中，钢联口径63家样本企业库存为37.28吨，环比-0.97万吨。 图33：钢厂库存平均可用天数（天） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图34：钢厂库存平均可用天数_季节图（天） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 12月份，锰硅钢厂库存平均可用天数为15.52天，环比-0.32天。钢厂库存可用天数环比小幅回落，仍处于历史同期偏低水平。 # 短期延续震荡整理，以成本为支撑，等待驱动并向上展望 硅铁周报 2026/01/17 陈张滢（黑色建材组） # 目录 01 周度评估及策略推荐 02 期现市场 03 利润及成本 04 供给及需求 05 库存 # 01 # 周度评估及策略推荐 图1：硅铁加权指数合约走势（元/吨，日线） 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 上周，硅铁盘面价格同样呈现震荡回落，周度环比下跌56元/吨或-1.00%（针对加权指数，下同）。技术形态角度，硅铁盘面价格假上破后大阴线反包，短期走势偏弱，同样缺乏趋势。后续继续关注上方5850元/吨及6000元/吨附近的压力位表现情况，下方关注5500元/吨及5450元/吨附近支撑。 $\spadesuit$ 基差：天津72#硅铁现货市场报价5800元/吨，环比持稳；期货主力合约（SF603）收盘价5570元/吨，环比-62元/吨；基差230元/吨，环比+62元/吨，基差率 $3.97\%$ ，基差处于历史统计值的偏高水平。 $\spadesuit$ 利润：硅铁测算即期利润，内蒙利润-233元/吨，环比+160元/吨；宁夏-270元/吨，环比持稳；青海-797元/吨，环比持稳。（利润为测算值，仅供参考） $\spadesuit$ 成本：主产区测算生产成本中，内蒙地区5553元/吨，环比-140元/吨；宁夏地区5590/吨，环比持稳；青海地区6097元/吨，环比持稳。（成本为测算值，仅供参考） 供给：钢联口径硅铁周产量9.87万吨，环比-0.04万吨，基本持稳，处在同期偏低水平。 $\spadesuit$ 需求： 日均铁水产量为228.01万吨，环比-1.49万吨。 2025年1-12月，金属镁累计产量87.31万吨，累计同比-0.36万吨，同比 $-0.41\%$ 2025年1-11月，我国累计出口硅铁36.79万吨，同比-2.77万吨或-7.01%；（12月份数据未更新） $\spadesuit$ 库存：测算硅铁显性库存为11.60万吨，环比-1.12万吨，库存较显著回落，维持同期中性偏低水平。 $\spadesuit$ 小结及展望：上周，商品情绪及股市（主动降温）在下半周出现较明显的退坡，诸多前期补涨品种出现明显的回调情况，本质是在市场情绪退坡背景下资金向外挤出前期情绪给到的估值增量部分价格。尤其在铁合金、玻璃、纯碱、氧化铝等这类自身基本面相对一般的品种上，这一现象更加明显（并非由现实基本面驱动的上涨）。后续来看，我们依旧认为商品的多头情绪将延续（本质是双宽背景下的再通胀以及各国现阶段对于战略资源的储备与管控倾向），但主线依旧围绕贵金属及有色金属板块，其他板块更多是受市场情绪外溢影响，且情绪辐射范围短期或存在明显的缩圈情况。需要注意短期如碳酸锂（周五出现跌停）、白银（高位开始不稳定）等前期龙头品种高位大幅波动对于市场情绪的显著影响以及由此带来的盘面价格短期的高波动风险。 $\spadesuit$ 回到品种自身基本面角度，供需格局上锰硅依旧不理想：维持宽松的结构（且存在新产能投放预期）、高企的库存以及下游持续萎靡的建材行业需求。但我们认为这些因素大多已经计入价格中，并不是未来主导行情的主要矛盾。硅铁方面，其供求结构仍旧基本维持平衡，未有太大矛盾，边际随着部分工厂的检修以及转产存在改善。我们认为未来一段时间主导锰硅以及硅铁行情的矛盾：一方面，在黑色大板块的方向引领或者说是市场整体情绪的方向影响；另一方面，在于锰硅端的锰矿所带来的成本推升问题以及硅铁端因亏损或者“双碳”带来的供给收缩（或收缩预期）问题。其中，我们仍继续建议在商品情绪有望继续向多头方向偏移、港口锰矿库存低位、高品锰矿库存低且货权集中的背景土壤下，尤其高度关注锰矿端是否出现突发情况（如南非及加蓬可能对于锰矿出口的限制性措施）及其可能对于行情的强驱动。除此之外，建议关注“双碳”政策的进展（今年中央经济工作会议上再度提到“双碳”问题）以及其可能对铁合金供给造成的扰动。以下方成本为支撑，等待驱动并向上展望。 # 02 # 期现市场 图2：硅铁现货及期货主力合约价格（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图3：硅铁期货主力合约基差_季节图（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/16，天津72#硅铁现货市场报价5800元/吨，环比持稳；期货主力合约（SF603）收盘价5570元/吨，环比-62元/吨；基差230元/吨，环比+62元/吨，基差率 $3.97\%$ ，基差处于历史统计值的偏高水平。 # 03 # 利润及成本 图4：硅铁测算利润_即期（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5：硅铁测算利润率_即期（%） 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 截至2026/01/16，硅铁测算即期利润，内蒙利润-233元/吨，环比+160元/吨；宁夏-270元/吨，环比持稳；青海-797元/吨，环比持稳。（利润为测算值，仅供参考） 图6：西北地区硅石价格（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图7：神木兰炭小料价格（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/16，西北地区硅石报价210元/吨，环比持稳。兰炭小料报价780元/吨，环比持稳。 图8：硅铁主产区电力价格情况（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图9：硅铁测算生产成本（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/16，主厂区中，宁夏、青海、陕西及甘肃电价环比持稳，内蒙地区电价下调0.0175元/度； 主产区测算生产成本中，内蒙地区5553元/吨，环比-140元/吨；宁夏地区5590/吨，环比持稳；青海地区6097元/吨，环比持稳。（成本为测算值，仅供参考） # 04 # 供给及需求 图10：硅铁周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图11：硅铁月度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/16，钢联口径硅铁周产量9.87万吨，环比-0.04万吨，基本持稳，处在同期偏低水平。 2025年12月份硅铁产量45.42万吨，环比上月-1.69万吨，1-12月累计同比上年同期-3.77万吨或 $-0.67\%$ 图12：硅铁主产区产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图13：主产区产量占比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图14：河钢钢招情况（吨，元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 - 河钢集团2026年1月75B硅铁合金招标量为3313吨，环比+563吨，同比+1130吨。 - 河钢1月钢招价5760元/吨，环比+100元/吨。 图15：日均铁水产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图16：月度粗钢产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/16，日均铁水产量为228.01万吨，环比-1.49万吨。2025年11月份，统计局口径下我国粗钢产量为6990万吨，环比-210万吨，同比降850万吨，统计局口径数据与钢联统计口径数据继续劈叉。1-11月份，统计局口径粗钢累计产量8.82亿吨，累计同比-3340万吨或-3.65%。（12月份数据未更新） 图17：金属镁产量（万吨） 资料来源：铁合金在线、五矿期货研究中心 图18：金属镁价格（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年1-12月，金属镁累计产量87.31万吨，累计同比-0.36万吨，同比 $-0.41\%$ 截至2026/01/16，金属镁府谷地区报价16550元/吨，环比-400元/吨。 图19：硅铁出口量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图20：75B#硅铁出口测算即期利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年1-11月，我国累计出口硅铁36.79万吨，同比-2.77万吨或-7.01%；（12月份数据未更新） 截至2026/01/16，硅铁测算出口利润-77元/吨，仍处在同期低位水平； 图21：海外粗钢产量合计（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年1-11月份，海外粗钢产量合计为7.67亿吨，累计同比+170万吨或+0.22%。（12月份数据未更新） # 05 # 库存 图22：硅铁显性库存（万吨） 资料来源：郑商所、MYSTEEL、五矿期货研究中心 图23：硅铁显性库存_季节图（万吨） 资料来源：郑商所、MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/16，测算硅铁显性库存为11.60万吨，环比-1.12万吨，库存较显著回落，维持同期中性偏低水平； 图24：钢厂库存平均可用天数（天） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图25：钢厂库存平均可用天数_季节图（天） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 12月份，硅铁钢厂库存平均可用天数为15.41天，环比-0.39天，钢厂原材料库存环比小幅回落，仍处于历史同期相对低位。 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 # 专注风险管理助力产业发展 网址 www.wkqh.cn 全国统一客服热线 400-888-5398 总部地址 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层