> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 煤炭行业2026年一季度债市复盘总结 ## 核心内容概述 2026年一季度，煤炭行业基本面和债市表现均呈现积极态势。煤炭价格温和上涨，业绩担忧有所缓解；煤炭债市场表现略强于信用债整体，利差持续收窄，投资策略空间较大。海外局势紧张为煤炭债提供了更好的投资机会，同时供应链风险影响有限，市场整体较为稳定。 --- ## 主要观点 - **煤炭价格走势**：一季度煤炭价格呈现“慢牛”趋势，动力煤和炼焦煤均有所上涨，海外因素如印尼减产、美伊冲突等对煤价形成支撑，全年煤价中枢继续看涨。 - **行业基本面**：国内煤炭供应稳定，反内卷政策延续，供给端同比基本持平；需求端受益于电力和化工用煤的韧性，全社会用电量维持较高增速，非电需求也有望提升。 - **业绩改善**：一季度煤炭行业利润总额同比增长4.5%，亏损面持续改善，市场对煤企财务表现的担忧有所缓解。 - **固定资产投资**：行业投资高增，固定资产投资同比增长30.6%，显示行业仍具备较强的资本开支能力。 - **煤炭债市场表现**：煤炭债利差持续收窄，一季度净融资额为236亿元，主要由AAA评级和投资级债券构成，期限结构进一步优化。 --- ## 关键信息 ### 1. 供给端回顾 - 2026年一季度原煤产量为12.03亿吨，同比减少0.21%，环比减少5.29%。 - 反内卷政策持续落地，国内煤炭供应相对稳定，短期内难以大幅增长。 ### 2. 进口煤情况 - 一季度进口煤小幅增加，但全年存在缩量预期，主要受印尼减产、美伊冲突等因素影响。 - 进口煤季节分布显示，需求在季节性波动中有所调整。 ### 3. 需求端分析 - 全社会用电量维持较高增速，带动火电发电需求。 - 非电需求中，焦炭和煤化工产品产量提升，对煤炭需求形成支撑。 ### 4. 价格与盈利表现 - 动力煤价格受海外利好推动温和上涨，炼焦煤价格延续震荡格局。 - 一季度煤炭行业毛利率为27.42%，较去年同期有所回落，但利润总额同比增长4.5%，盈利担忧明显缓解。 - 煤价上涨带动营收接近回正，但成本小幅增长，财务费用上升。 ### 5. 亏损面改善 - 一季度煤炭行业亏损面持续改善，亏损企业数量和亏损总额均下降。 - 若煤价继续上涨，预计亏损面将进一步改善。 ### 6. 投资与杠杆水平 - 一季度固定资产投资同比增长30.6%，显示行业仍具备较强的资本开支能力。 - 资产负债率为60.93%，整体较为合理，杠杆水平可控。 ### 7. 煤炭债一级市场表现 - 一季度煤炭债新发行544亿元，偿还308亿元，净融资236亿元，环比增长64亿元。 - 新发煤炭债以AAA评级为主，占比88.42%，投资级债券占比60.85%。 - 期限结构上，0-1年期债券占比较高（44.12%），显示发行人倾向于短期融资以锁定低成本。 ### 8. 煤炭债二级市场表现 - 存量煤炭债规模达7753亿元，较去年同期增长20.73%。 - 煤炭债平均期限为2.67年，较之前明显收缩，但仍高于供给侧改革时期水平。 - 煤炭债利差持续收窄，表现优于信用债市场，长端债券表现更优。 --- ## 投资建议 - **行业趋势**：看好煤炭行业旺季表现，价格有望继续上涨，业绩改善可期。 - **债券策略**：煤炭债策略空间较大，尤其在资产荒背景下，部分下沉品种更具进攻性。 - **风险提示**：需关注行业景气度长期下行、资金面收紧、市场风险偏好变化及信用事件冲击等潜在风险。 --- ## 风险提示 - 行业景气度长期下行风险； - 资金面收紧可能影响市场流动性； - 市场风险偏好变化对煤炭债表现有较大影响； - 信用事件可能对煤炭债市场造成冲击。 --- ## 评级说明 - **投资评级**：领先大市（A），预计涨幅超越基准指数10%以上。 - **风险评级**：A，预计波动率小于等于基准指数。 --- ## 分析师信息 - **胡博**：执业登记编码S0760522090003，邮箱hubo1@sxzq.com - **程俊杰**：执业登记编码S0760519110005，邮箱chengjunjie@sxzq.com --- ## 图表摘要 - **图1-图4**：显示原煤产量、进口煤情况及季节分布。 - **图5-图10**：反映固定资产投资、用电量、煤价走势及盈利状况。 - **图11-图21**：展示煤炭行业营收、成本、费用及亏损情况。 - **图22-图28**：反映煤炭债一级市场发行情况、区域及期限分布。 - **图29-图34**：展示煤炭债到期回售情况及利差走势。 --- ## 免责声明 本报告基于公开信息，山西证券研究所对信息的准确性和完整性不作保证。投资有风险，入市需谨慎。报告内容仅供参考，不构成投资建议。