> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益周报总结 ## 核心内容概述 本周固定收益市场受到“两会”政策预期和地缘政治事件的影响，市场情绪从避险逻辑转向通胀推动逻辑。美以伊战争的持续化推动油价上涨，进而推升通胀预期，对长端债券形成压制。同时，央行缩量续作买断式回购操作，市场预期宽货币环境，短端债券受益明显。整体来看，利率债收益率曲线出现陡峭化，信用债利差分化加剧，市场风险有所上升。 ## 主要观点 - **政策预期有限**：两会召开后，政府工作报告和经济发布会内容符合市场预期，未对债市产生明显冲击。 - **地缘政治影响显著**：美以伊战争从短期冲突向消耗战过渡，推动油价上涨，通胀预期升温，债市逻辑从避险转向通胀。 - **资金面变化**：央行大额净回笼，短期资金利率小幅上升，但R001成交量回升至一年高点，市场杠杆率有所上升。 - **债券供给**：利率债净融资370亿元，信用债净融资1,213亿元，供给压力有所缓解。 - **收益率曲线变化**：利率债收益率曲线整体陡峭化，短端下行，长端上行。信用债期限利差分化，等级利差走阔。 - **市场风险提示**：需警惕“猪油共振”对债券市场的冲击，以及政策、经济数据、流动性变化等带来的不确定性。 ## 关键信息 ### 一、市场回顾 - 全周AAA级3年期中期票据到期收益率下行2.65BP至1.7904%； - 10年期国债到期收益率上行0.57BP至1.7810%； - R001利率由1.3404%上行至1.3882%，累计上行4.78BP。 ### 二、资金面 #### 2.1 离岸人民币升值暂缓 - 离岸即期人民币兑美元汇率由6.8629回升至6.9078； - 1年期掉期点由-1341降至-1434； - 央行公开市场净回笼14,474亿元，政府债净融资2,465亿元。 #### 2.2 资金利率小幅上升 - R001上升4.78BP至1.3882%，成交量回升至8.1万亿元； - DR001上升0.05BP至1.32%； - R014和DR014分别下跌0.73BP和4.69BP，流动性分层加剧。 ### 三、债券供给 - **利率债**：合计发行6,065亿元，到期偿还5,694亿元，净融资370亿元； - 国债发行1,490亿元，到期1,500亿元，净融资-10亿元； - 地方债发行2,725亿元，到期250亿元，净融资2,475亿元； - 政策性金融债发行1,850亿元，到期3,945亿元，净融资-2,095亿元。 - **信用债**：合计发行3,329亿元，到期偿还2,116亿元，净融资1,213亿元； - AAA级发行2,243亿元，到期1,496亿元，净融资747亿元； - AA+级净融资314亿元； - AA及以下低等级净融资152亿元。 ### 四、曲线及利差 #### 4.1 利率债收益率曲线陡峭化 - **国债**：短端下行，中长端分化，10Y收益率上行0.57BP； - **国开债**：各期限收益率下行，30Y收益率上行0.86BP； - **地方债**：除5Y外，收益率全部下行，10Y-1Y利差走阔1BP； - **10Y-1Y利差**：从46BP走阔至50BP； - **30Y-10Y利差**：从50BP走阔至50BP。 #### 4.2 信用债利差分化 - **城投债**：5Y-3Y期限利差变化不大，AA+级利差收窄1BP； - **产业债**：3Y、5Y等级利差走阔，AA-AAA利差分别走阔0.3BP、0.7BP； - **商业银行二级资本债**：收益率曲线变平，等级利差走阔至7.40BP； - **商业银行债**：收益率整体下行，3Y-1Y利差走阔0.46BP； - **同业存单**：除1M外，其他期限收益率均下降，1M收益率上升1.66BP。 ### 五、债市展望 - 两会政策对债市影响减弱，市场关注美以伊战争对通胀的影响； - 油价上涨或加快国内PPI转正，叠加生猪产能控制到位，形成“猪油共振”风险； - 策略建议：采取“总量中性、结构强化甄别”的配置思路，利率债关注财政扩张带来的供给节奏变化，信用债需警惕利差分化风险。 ### 六、风险提示 - 政策变动调整超预期； - 经济数据超预期； - 流动性超预期收紧； - 长期利率波动风险。 ## 投资评级标准 ### 固定收益行业投资评级 - **增持**：行业股票指数在未来6个月内超越大盘； - **中性**：行业股票指数在未来6个月内基本与大盘持平； - **减持**：行业股票指数在未来6个月内明显弱于大盘。 ### 股票投资评级 - **买入**：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上； - **增持**：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%~15%； - **中性**：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%~+5%； - **减持**：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%~-15%。 ## 免责声明 本报告由金元证券股份有限公司制作，不保证其准确性或完整性，亦不构成投资建议。投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目的、财务状况和需求。金元证券及/或其关联人员对依据或使用本报告所造成的一切后果不承担法律责任。投资者需自主作出投资决策并承担相应风险。