20260308-金元证券-周度概览_两会_增量信息有限_美以伊战争推升通胀预期_13页_1mb

固定收益周报总结

核心内容概述

本周固定收益市场受到“两会”政策预期和地缘政治事件的影响，市场情绪从避险逻辑转向通胀推动逻辑。美以伊战争的持续化推动油价上涨，进而推升通胀预期，对长端债券形成压制。同时，央行缩量续作买断式回购操作，市场预期宽货币环境，短端债券受益明显。整体来看，利率债收益率曲线出现陡峭化，信用债利差分化加剧，市场风险有所上升。

主要观点

• 政策预期有限：两会召开后，政府工作报告和经济发布会内容符合市场预期，未对债市产生明显冲击。
• 地缘政治影响显著：美以伊战争从短期冲突向消耗战过渡，推动油价上涨，通胀预期升温，债市逻辑从避险转向通胀。
• 资金面变化：央行大额净回笼，短期资金利率小幅上升，但R001成交量回升至一年高点，市场杠杆率有所上升。
• 债券供给：利率债净融资370亿元，信用债净融资1,213亿元，供给压力有所缓解。
• 收益率曲线变化：利率债收益率曲线整体陡峭化，短端下行，长端上行。信用债期限利差分化，等级利差走阔。
• 市场风险提示：需警惕“猪油共振”对债券市场的冲击，以及政策、经济数据、流动性变化等带来的不确定性。

关键信息

一、市场回顾

• 全周AAA级3年期中期票据到期收益率下行2.65BP至1.7904%；
• 10年期国债到期收益率上行0.57BP至1.7810%；
• R001利率由1.3404%上行至1.3882%，累计上行4.78BP。

二、资金面

2.1 离岸人民币升值暂缓

• 离岸即期人民币兑美元汇率由6.8629回升至6.9078；
• 1年期掉期点由-1341降至-1434；
• 央行公开市场净回笼14,474亿元，政府债净融资2,465亿元。

2.2 资金利率小幅上升

• R001上升4.78BP至1.3882%，成交量回升至8.1万亿元；
• DR001上升0.05BP至1.32%；
• R014和DR014分别下跌0.73BP和4.69BP，流动性分层加剧。

三、债券供给

• 利率债：合计发行6,065亿元，到期偿还5,694亿元，净融资370亿元；
  • 国债发行1,490亿元，到期1,500亿元，净融资-10亿元；
  • 地方债发行2,725亿元，到期250亿元，净融资2,475亿元；
  • 政策性金融债发行1,850亿元，到期3,945亿元，净融资-2,095亿元。
• 信用债：合计发行3,329亿元，到期偿还2,116亿元，净融资1,213亿元；
  • AAA级发行2,243亿元，到期1,496亿元，净融资747亿元；
  • AA+级净融资314亿元；
  • AA及以下低等级净融资152亿元。

四、曲线及利差

4.1 利率债收益率曲线陡峭化

• 国债：短端下行，中长端分化，10Y收益率上行0.57BP；
• 国开债：各期限收益率下行，30Y收益率上行0.86BP；
• 地方债：除5Y外，收益率全部下行，10Y-1Y利差走阔1BP；
• 10Y-1Y利差：从46BP走阔至50BP；
• 30Y-10Y利差：从50BP走阔至50BP。

4.2 信用债利差分化

• 城投债：5Y-3Y期限利差变化不大，AA+级利差收窄1BP；
• 产业债：3Y、5Y等级利差走阔，AA-AAA利差分别走阔0.3BP、0.7BP；
• 商业银行二级资本债：收益率曲线变平，等级利差走阔至7.40BP；
• 商业银行债：收益率整体下行，3Y-1Y利差走阔0.46BP；
• 同业存单：除1M外，其他期限收益率均下降，1M收益率上升1.66BP。

五、债市展望

• 两会政策对债市影响减弱，市场关注美以伊战争对通胀的影响；
• 油价上涨或加快国内PPI转正，叠加生猪产能控制到位，形成“猪油共振”风险；
• 策略建议：采取“总量中性、结构强化甄别”的配置思路，利率债关注财政扩张带来的供给节奏变化，信用债需警惕利差分化风险。

六、风险提示

• 政策变动调整超预期；
• 经济数据超预期；
• 流动性超预期收紧；
• 长期利率波动风险。

投资评级标准

固定收益行业投资评级

• 增持：行业股票指数在未来6个月内超越大盘；
• 中性：行业股票指数在未来6个月内基本与大盘持平；
• 减持：行业股票指数在未来6个月内明显弱于大盘。

股票投资评级

• 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上；
• 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%~15%；
• 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%~+5%；
• 减持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%~-15%。

免责声明

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