> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 银行 # 证券研究报告/行业点评报告 2026年02月09日 # 评级： 增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email: daizf@zts.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email: dengmj@zts.com.cn 分析师：陈程 执业证书编号：S0740525110001 Email: chencheng07@zts.com.cn 基本状况 <table><tr><td>上市公司数</td><td>42</td></tr><tr><td>行业总市值(亿元)</td><td>146,116.35</td></tr><tr><td>行业流通市值(亿元)</td><td>139,898.72</td></tr></table> 行业-市场走势对比 # 相关报告 1、《前瞻|上市银行2025年年报：业绩增速有望稳中向好，资产质量持续优化》2026-02-08 2、《1月金融数据前瞻：预计新增贷款5.1-5.25万亿元，社融增速为 $8.3\%$ 》2026-02-07 3、《银行业2026年初最新跟踪：开门红奠定全年业绩稳健基调》2026-01-31 # 报告摘要 理财产品存续规模为33.29万亿元，同比增长 $11.2\%$ ，全年合计增量为3.34万亿元，全年增量较2024年增加0.19万亿元。 “存款搬家”背景下，全年规模增量同比增近2000亿。2025年，“存款搬家”的叙事持续被市场热议，在2022年后存款挂牌利率多次下降的背景下，到期定存部分流向资本市场如基金、理财、资管等，而银行理财凭借其稳健和低波的特性，成为定存这类低风险偏好资金的重要流向，一定程度上带动理财市场规模的提升。截至2025年末，理财产品存续数量为4.63万只，同比增长 $14.8\%$ ，创2020年以来最高水平；存续规模为33.29万亿元，同比增长 $11.2\%$ 。从增量来看，2025年四个季度增量分别为-0.82亿元、1.53亿元、1.46亿元和1.16亿元，全年合计增量为3.34万亿元，较2024年增加0.19万亿元。 ■不同维度来看：1）从机构类型：理财公司、银行机构存续规模分别为30.71万亿元、2.58万亿元，占全市场的比例分别为 $92.25\%$ 、 $7.75\%$ ，其中理财公司存续规模占比首次超过 $90\%$ 。2）从产品投资性质：固定收益类、混合类、权益类占比分别为 $97.1\%$ 、 $2.6\%$ 、 $0.2\%$ ，环比分别-0.1、+0.1、0.0个百分点，从更长时间区间来看，固定收益类产品占比高位企稳。3）从运营模式：开放式、封闭式规模分别为26.59万亿元、6.79万亿元，开放式仍为理财规模扩张的主力。封闭式产品期限拉长，1年期以上占比增加。4）从风险等级：中低及以下风险产品占比高达 $95.73\%$ ，同样位于近年较高水平。整体来看，目前理财投资更倾向于低风险与低波动性，同时拉长期限为市场提供长期稳定的资金来源。 资产配置：截至2025年末，理财产品投资资产合计35.66万亿元，同比增长 $10.99\%$ 负债合计2.35万亿元，理财产品杠杆率为 $107.05\%$ ，同比下降0.09个百分点。 从理财产品投资资产结构来看，其资产配置仍以固定收益类资产为主，但占比下降。截至2025年末，1）理财产品投资固定收益类资产（包含债券、同业存单、非标准化债权类资产）占比为 $57.03\%$ ，环比3Q25下降1.67个百分点，较之年初下降6.23个百分点，主因债券类资产占比下降，2025年末为 $39.73\%$ ，环比3Q25下降0.67个百分点，较之年初下降3.71个百分点。2)权益类资产占比为 $1.90\%$ ，环比下降0.2个百分点，较之年初下降0.68个百分点。3)现金及银行存款投资占比提升明显，2025年末为 $28.2\%$ ，较之年初提升4.30个百分点。 ■ 理财资金支持实体经济发展，信用债占比较高。截至2025年末，理财资金通过投资债券、非标债权、权益资产等方式支持实体经济资金规模约为21万亿元，其中债券类资产主要以信用债（包含商业性金融债券、企业债券、公司债券等）为主，2025年末占比为 $37.21\%$ 个人投资者风险偏好低，产品加权平均收益率受债市影响呈下行态势。1）截至2025年末，理财投资者数量达1.43亿人，同比增长 $14.4\%$ 。其中，个人投资者、机构投资者分别为14127.32、194.16万人，分别同比增长 $14.3\%$ 、 $18.8\%$ 。2）个人投资者更青睐稳健型产品，2025年末占比为 $33.54\%$ 。3）2024年以来投资收益回归增长区间，2025年全年实现投资收益7303亿元，同比增长 $2.9\%$ ，但受市场资金利率波动影响，理财产品平均收益率呈下行态势，25A为 $1.98\%$ ，环比1H25、24A分别下降0.14、0.67个百分点。 ■ 投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。 # 内容目录 一、规模与结构：规模增量同比增2000亿，产品向低波动、低风险靠近……3 二、资产配置：投资规模稳定增长，仍以固收类资产为主但占比有所下降 6 三、个人投资者风险偏好低，产品加权平均收益率呈下行态势 8 四、银行投资建议与风险提示 10 # 图表目录 图表1：理财产品数量及同比增速 3 图表2：银行理财产品资金余额及同比增速 3 图表3：理财规模半年度增量 4 图表4：历次存款挂牌利率调整（bp） 4 图表5：各类机构理财产品存续规模 图表6：各类机构理财产品存续规模占比 5 图表7：按投资性质理财产品存续规模（万亿元） 5 图表8：按投资性质理财产品存续规模占比 5 图表9：按运作模式理财产品存续规模 5 图表10：按运作模式理财产品存续规模占比 5 图表11：全市场新发封闭式产品期限及1年期以上占比 6 图表 12：按风险等级理财产品存续规模占比(%) .6 图表13：理财产品投资资产规模及同比增速 图表 14：理财产品投资底层资产结构 (%) 图表15：理财产品投资利率债、信用债占比（%） 8 图表16：理财产品投资者人数及同比增速 8 图表17：理财产品投资者结构 9 图表18：个人投资者风险偏好 9 图表19：理财投资收益规模及同比增速 10 图表20：理财产品平均收益率及与十年期国债收益率的差值 10 # 一、规模与结构：规模增量同比增2000亿，产品向低波动、低风险靠近 “存款搬家”背景下，全年规模增量同比微增2000亿。2025年，“存款搬家”的叙事持续被市场热议，在2022年后存款挂牌利率多次下降的背景下，到期定存部分流向资本市场如基金、理财、资管等，而银行理财凭借其稳健和低波的特性，成为定存这类低风险偏好资金的重要流向，一定程度上带动理财市场规模的提升。截至2025年末，理财产品存续数量为4.63万只，同比增长 $14.8\%$ ，创2020年以来最高水平；存续规模为33.29万亿元，同比增长 $11.2\%$ ，增速同比下降0.6个百分点。从增量来看，2025年四个季度增量分别为-0.82亿元、1.53亿元、1.46亿元和1.16亿元，全年合计增量为3.34万亿元，较2024年增加0.19万亿元。 图表1：理财产品数量及同比增速 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：银行理财产品资金余额及同比增速 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：理财规模半年度增量 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：历次存款挂牌利率调整(bp) <table><tr><td></td><td>活期</td><td>3个月</td><td>6个月</td><td>1年期</td><td>2年期</td><td>3年期</td><td>5年期</td></tr><tr><td>2022.9</td><td>-5</td><td>0</td><td>0</td><td>-10</td><td>0</td><td>-15</td><td>-10</td></tr><tr><td>2023.6</td><td>-5</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>-10</td><td>-15</td><td>-15</td></tr><tr><td>2023.9</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>-10</td><td>-20</td><td>-25</td><td>-25</td></tr><tr><td>2023.12</td><td>0</td><td>-10</td><td>-10</td><td>-10</td><td>-20</td><td>-25</td><td>-25</td></tr><tr><td>2024.7</td><td>-5</td><td>-10</td><td>-10</td><td>-10</td><td>-20</td><td>-20</td><td>-20</td></tr><tr><td>2024.10</td><td>-5</td><td>-25</td><td>-25</td><td>-25</td><td>-25</td><td>-25</td><td>-25</td></tr><tr><td>2025.5</td><td>-5</td><td>-15</td><td>-15</td><td>-15</td><td>-15</td><td>-25</td><td>-25</td></tr><tr><td>合计</td><td>-25</td><td>-60</td><td>-60</td><td>-80</td><td>-110</td><td>-150</td><td>-145</td></tr></table> 来源：央行，中泰证券研究所 分机构类型来看，理财公司理财产品规模占比超过 $90\%$ 。截至2025年末，理财公司、银行机构存续规模分别为30.71万亿元、2.58万亿元，分别同比 $+16.72\%$ 、 $-29.12\%$ ，占全市场的比例分别为 $92.25\%$ 、 $7.75\%$ ，其中理财公司存续规模占比首次超过 $90\%$ 从产品投资性质来看，固定收益类产品占比高位企稳。截至2025年末，固定收益类、混合类、权益类占比分别为 $97.1\%$ 、 $2.6\%$ 、 $0.2\%$ ，环比1H25分别-0.1、+0.1、0.0个百分点。从更长区间来看，固定收益类产品比例较之2022年提升2.6个百分点，理财投资更倾向于低波动性。 从运营模式来看，开放式理财产品仍为主力。截至2025年末为26.59万亿元，占比为 $79.9\%$ ，环比基本持平，其中现金管理类产品规模为7.04万亿元，占开放式理财产品规模比例为 $26.5\%$ ，位于2022年以来较低水平，可能与监管趋严、低利率环境下资产收益率承压等因素相关。封闭式理财产品规模为6.70万亿元，增长幅度不大，较之2020年末仅增加1.23万亿元，且4Q25单季增加0.85万亿元。从封闭式理财产品期限来看，2025年新发封闭式理财产品加权平均期限在322至489天之间，且1年期以上占比较年初增加3.72个百分点至 $70.87\%$ ，期限的拉长为市场提供了长期稳定的资金来源。 从风险等级来看，低风险和中低风险产品规模占比高位稳定。截至2025年末，低风险、中低风险、中风险、中高风险、高风险产品占比分别为 $27.84\%$ 、 $67.89\%$ 、 $4.03\%$ 、 $0.12\%$ 、 $0.12\%$ ，其中中低风险及以下占比高达 $95.73\%$ 较年初基本持平，较2020年末提升8.21个百分点，体现出当前理财市场更倾向于低波动、低风险产品。 图表5：各类机构理财产品存续规模 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：各类机构理财产品存续规模占比 来源：WIND，中泰证券研究所 图表7：按投资性质理财产品存续规模（万亿元） 来源：中国理财网，中泰证券研究所 图表8：按投资性质理财产品存续规模占比 来源：中国理财网，中泰证券研究所 图表9：按运作模式理财产品存续规模 来源：中国理财网，中泰证券研究所 图表10：按运作模式理财产品存续规模占比 来源：中国理财网，中泰证券研究所 图表11：全市场新发封闭式产品期限及1年期以上占比 来源：中国理财网，中泰证券研究所 图表12：按风险等级理财产品存续规模占比（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 # 二、资产配置：投资规模稳定增长，仍以固收类资产为主但占比有所下降 ■ 理财产品投资余额稳步增长。截至2025年末，理财产品投资资产合计35.66万亿元，同比增长 $10.99\%$ ，负债合计2.35万亿元，理财产品杠杆率为 $107.05\%$ ，同比下降0.09个百分点。 从理财产品投资资产结构来看，其资产配置仍以固定收益类资产为主，但占比下降。截至2025年末，1）理财产品投资固定收益类资产（包含债券、同业存单、非标准化债权类资产）占比为 $57.03\%$ ，环比3Q25下降1.67个百分点，较之年初下降6.23个百分点，主因债券类资产占比下降，2025年末为 $39.73\%$ ，环比3Q25下降0.67个百分点，较之年初下降3.71个百分点。2）权益类资产占比为 $1.90\%$ ，环比下降0.2个百分点，较之年初下 降0.68个百分点。3）现金及银行存款投资占比提升明显，2025年末为 $28.2\%$ ，较之年初提升4.30个百分点。 理财资金支持实体经济发展，信用债占比较高。理财产品响应国家政策号召，发挥资金优化配置功能，大力支持实体经济发展。截至2025年末，理财资金通过投资债券、非标债权、权益资产等方式支持实体经济资金规模约为21万亿元，其中债券类资产主要以信用债（包含商业性金融债券、企业债券、公司债券等）为主，2025年末占比为 $37.21\%$ 。具体来看，截至2025年末，理财资金投向绿色债券，一带一路、区域发展、扶贫纾困等专项债券，中小微企业资金规模分别超3800亿元、1100亿元、5.4万亿元，持续为国家重大战略输送长期稳定资金，支持高端制造业、战略性新兴产业等领域发展。 图表13：理财产品投资资产规模及同比增速 来源：WIND，中泰证券研究所 图表14：理财产品投资底层资产结构（%） 来源：中国理财网，中泰证券研究所 图表15：理财产品投资利率债、信用债占比（%） 来源：中国理财网，中泰证券研究所 # 三、个人投资者风险偏好低，产品加权平均收益率呈下行态势 ■ 投资者数量增长稳定，个人投资者为主力。截至2025年末，理财投资者数量达1.43亿人，同比增长 $14.4\%$ 。其中，个人投资者、机构投资者分别为14127.32、194.16万人，分别同比增长 $14.3\%$ 、 $18.8\%$ ，其中个人投资者占比达 $98.6\%$ 从个人投资者风险偏好来看，稳健型产品最受投资者青睐，占比为 $33.54\%$ 其次为平衡型产品与保守型产品。2025年偏好保守型、进取型产品的投资者占比较年初分别增加0.48、1.30个百分点。 图表16：理财产品投资者人数及同比增速 来源：中国理财网，中泰证券研究所 图表 17：理财产品投资者结构 来源：中国理财网，中泰证券研究所 图表18：个人投资者风险偏好 来源：中国理财网，中泰证券研究所 ■2024年以来投资收益回归增长区间，加权投资收益率呈下滑态势。2024年后，理财产品为投资者创造的投资收益增速转正，1H24、24A、1H25、25A分别同比增长 $3.1\%$ 、 $1.7\%$ 、 $14.2\%$ 、 $2.9\%$ 。但受市场资金利率波动影响，理财产品平均收益率呈下行态势，25A为 $1.98\%$ ，环比1H25、24A分别下降0.14、0.67个百分点，相较于十年期国债收益率（半年度平均值）优势分别环比下降0.25、0.39个百分点至 $0.18\%$ 图表19：理财投资收益规模及同比增速 来源：中国理财网，中泰证券研究所 图表20：理财产品平均收益率及与十年期国债收益率的差值 来源：中国理财网，iFind，中泰证券研究所 # 四、银行投资建议与风险提示 ■ 投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 ■ 风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时 投资评级说明 <table><tr><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -10%~+5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -10%~+10%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上</td></tr><tr><td colspan="3">备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。</td></tr></table> # 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司 事先未经本公司书面授权 行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。