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ETF及主题量化 | 2026年下半年投资策略总结

核心内容概述

2026年下半年，A股市场面临从宏观环境到估值水平的多重变化。整体来看，市场处于外生层面温和正向、内生层面盈利改善的阶段，但整体估值偏高，资金成本低与流动性宽裕已被市场充分定价。因此，投资的重心逐渐从估值驱动转向业绩弹性与结构性主题的博弈。同时，ETF市场正经历规模收缩与结构转型，宽基ETF被净赎回，而行业&主题ETF则获得净申购，成为管理人排名变动的重要因素。

主要观点

1. 市场投资环境

• 外生层面：经济复苏趋势持续，通胀上升，人民币相对强势，一线城市房地产价格回暖，整体宏观环境对权益资产呈现温和正向的边际利好。
• 内生层面：A股市场盈利状况已走出低谷，趋势性改善明显，其中创业板50表现尤为突出。
• 估值与资产性价比：市场整体估值偏高，上证50、中证A50仍具备较好的资产性价比，而中证1000、中证2000则面临估值支撑不足的问题。

2. ETF市场与生态变化

• 市场规模变化：2026年ETF市场从年初6万亿元降至5月中旬的5万亿元，宽基ETF被净赎回1.5万亿元，而行业&主题ETF净申购1192亿元，规模时隔三年再次超越宽基ETF。
• 投资风格转变：ETF市场正从宽基向行业&主题ETF转型，行业&主题ETF的密集发行延续了市场热度，同时新命名规则开始影响资金行为。
• 主动基金表现：主动权益基金超额收益连续两年回暖，ETF平均收益相对落后，超六成主动基金预计可战胜上证指数和沪深300指数。

关键投资路径

基于SDISS一体化监测体系，推荐关注以下五条投资路径：

1. 成长与价值兼顾：创业板指与科创100指数估值合理，净利润同比高增，前者聚焦AI产业链、新能源等高增长赛道，后者凸显“硬科技”高景气属性。
2. 景气与预期共振：中证有色金属与中证细分化工产业指数景气明确，管理层对板块预期乐观。
3. 低估值+资金驱动：医药板块具备低估值安全边际，活跃资金开始增配，重点关注创新药方向。
4. 低估值高预期：中证大农业指数、食品板块、旅游板块估值合理，管理层对板块预期明显乐观。
5. 高景气低估值：游戏与传媒板块兼具性价比与防御性，景气度持续修复，具备“估值修复+业绩兑现”的双击机会。

模型化策略推荐

1. 宏观状态驱动下的ETF轮动策略

   • 通过三维十类宏观状态识别，结合ETF历史表现设计宏观敏感度指标，优选当前宏观状态下得分最高的指数板块。
   • 2020至2026年5月，该策略年化收益率达15%，较中证800年化超额11%。

2. 行业景气度驱动下的配置策略

   • 构建三维景气度指标体系，每月配置景气度最高的20个主题板块。
   • 2022至2026年4月，年化超额收益率达14.5%，风险收益比显著提升。
   • 2026年5月，优先配置“高景气+景气持续”的科创芯片、新能源、科创50等板块，左侧关注“低景气+环比改善”的上证50、医药、白酒等板块。

3. “趋势配置+行业预警”组合策略

   • 针对45个流动性好、相关性弱的行业ETF，采用趋势跟踪方法优选，并通过流动性、波动性等指标进行行业预警。
   • 2014年1月至2026年5月，模拟年化收益达20.38%，超额收益率13.32%，显著优于等权配置。

4. SDISS框架下的多维共振行业配置策略

   • 融合基本面、预期、技术、估值等五个维度，每周精选综合得分最高的5个行业等权配置。
   • 2020至2026年4月，年化收益率达18.10%，相对行业等权基准超额收益超10%。
   • 2026年5月，配置偏向能源化工与TMT产业，重点关注电力设备与新能源、基础化工、有色金属、钢铁、计算机等行业。

风险提示

• 地缘冲突激化
• 信用环境恶化
• 汇率风险
• 宏观及产业政策重大变化
• 数据信息源风险
• 模型失效风险
• 模型过拟合风险

作者信息

• 赵文荣：量化与配置首席分析师
• 史周：ETF策略与主题量化分析师
• 伍家豪：策略与主题量化分析师
• 周宇迪、季述郧、王子雄：ETF策略与主题量化分析师、组合配置分析师

资料来源

中信证券研究部《ETF及主题量化2026年下半年投资策略—从数据体系到Beta策略》报告，发布日期为2026年5月23日。