> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 风电设备 # 风电2026年行业策略：国内需求稳升，出海加速，国内外盈利共振 国内风电需求稳中有升，海风静待规划落地。如何看待中长期风电需求，主要从短期、中长期两个维度判断。短期，陆上风电/海上风电招标在2025年前三季度分别实现97/5GW招标，2025年1-11月分别实现124/8.6GW核准，2026-2027年风电需求有望持续高增。中长期：风电出力曲线与负荷需求匹配度较高、市场化竞争电价波动性小，“十五五”风电在新能源装机占比有望从 $25\%$ 提升至 $50\%$ 实现单年装机达130GW。国务院总理李强作政府工作报告，首次明确提出“发展海上风电”，我们预计十五五风电增量重点向海发展，海风规划有望加速。 欧洲海风有望持续加速，浮式风电进入0-1周期。欧洲政策加大海风扶持力度，多国家推动海上风电计划总规模近100GW，大部分拍卖均采用CfDs模式，丹麦、荷兰也有为重启CfDs。欧盟降息已达200基点，利好海风建设。欧洲2025年拍卖量高企有望超19.5GW，FID已实现5.6GW同比翻倍。全球浮式有望进入01周期，到2030年全球预计将有5.5GW浮式风电项目启动安装、对应约1.5GW实际并网容量，按照节奏，有望2026年落地浮式订单。其余市场，亚非拉陆上风电实现高增，东南亚海风值得关注。 主机：国内主机涨价交付+出海共振，2026年盈利持续提升。2025年风机内部降本开始见效，叠加风电产业链规模效应，2025年产业链盈利已实现持续提升。2024年11月风机价格开始回暖，据统计，2025年1-10月，国内陆上风机中标均价（不含塔筒）较2024年全年上涨约 $12\%$ 。此前主机环节亏损，主要因为风机降价、大型化过快无法规模生产。2025年开始行业机型招标以8MW为主，并预计“十五五”时期高风区的主力机型功率段将稳定在8MW-12.5MW，技术稳定下，规模效应提升。海外市场陆上风电需求高增，2024年国内主机在海外市场份额约 $14\%$ ，我国主机较欧洲主机厂具有价格竞争优势，具备极强竞争力。海外风机毛利率较国内市场高10pcts，出海风机交付，带来主机盈利提升。 海缆：2025年国内高压柔直技术渗透率提升，电力互联有望翻倍海缆需求。2025年国内东方电缆、中天科技、亨通光电均中标高压/柔直海缆，较220KV海缆盈利性更高，可改善海缆企业盈利结构。欧洲海风需求高增，但欧洲本土海缆厂订单排产至2030年前后，产能爬坡期存在海缆需求外溢，国内三大家海缆厂有望获得欧洲订单。欧洲、东南亚电力互联需求增长，据TGS预测，2025-2040年海缆总计需求23.18万km、其中电力互联需求约8.9万公里；电力互联多采用525kvHVDC，参照海风海缆，因此海底电力互联可翻倍海缆需求。目前全球只有5家公司具备HVDC电缆制造能力（以欧洲企业为主），前三家占据 $89\%$ 市场份额。电力互联海缆进入壁垒高，但由于采用高压柔直、生产玩家较少，利好国内头部海缆企业。 海工：国内盈利拐点现，欧洲海风海工产能仍紧张，重视浮式01订单。2025Q2国内海工产能利用率提升带来海工盈利拐点，后续海工导管架渗透率提升，盈利有望再提升。欧洲单桩本土扩产落地节奏不及预期+罢工等事件发生，导致产能持续紧张、价格上涨。大金重工订单持续增长，欧洲市场份额提升。欧洲海风盈利性好于国内市场，看好国内海工企业出海。浮式基础单位用钢量在50-80万吨/GW不等，远超固定式10-30万吨，由于浮式基础生产难度较导管架更高、能生产浮式基础的企业更少，因此浮式基础加工费更贵，率先实现浮式基础生产、制造与销售的企业，有望享受超额收益。 零部件：主轴铸件机加工产能持续紧张。齿轮箱德力佳、威力传动募资扩产，市场份额有望提升。TRB主轴承向小MW风机渗透，需求有望再提升。齿轮箱轴承滑动轴承需求有望提升。 投资建议：关注主机：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等。海风板块：大金重工、东方电缆、海力风电、天顺风能、中天科技等，以及海风变压器明阳电气。零部件：金雷股份、德力佳、威力传动、新强联、时代新材、广大特材、日月股份等。 风险提示：海上风电需求不及预期，影响产业发展进程；海外风电市场对中国企业加强贸易壁垒，中国风电产业链出口受阻。主机价格回升受阻，主机盈利性继续恶化。零部件涨价受阻。数据统计相关风险。 # 增持（维持） 行业走势 # 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师 魏燕英 执业证书编号：S0680525090001 邮箱：weiyanying@gszq.com # 相关研究 1、《风电设备：欧洲海风起，出口正当时》2025-06-26 2、《风电设备：强调Q2海风机会，有望迎来订单+业绩共振》2025-04-15 3、《风电设备：风电新一轮高需求下，双海、整机、大MW是主线——2025年度风电行业策略》2024-12-29 重点标的 <table><tr><td rowspan="2">股票 代码</td><td rowspan="2">股票 名称</td><td rowspan="2">投资 评级</td><td colspan="4">EPS（元）</td><td colspan="4">PE</td></tr><tr><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>002487.SZ</td><td>大金重工</td><td>买入</td><td>0.74</td><td>1.71</td><td>2.60</td><td>3.89</td><td>63.90</td><td>31.24</td><td>20.50</td><td>13.74</td></tr><tr><td>002202.SZ</td><td>金风科技</td><td>买入</td><td>0.44</td><td>0.59</td><td>0.80</td><td>0.99</td><td>20.20</td><td>54.46</td><td>40.04</td><td>32.42</td></tr><tr><td>603606.SH</td><td>东方电缆</td><td>增持</td><td>1.47</td><td>2.44</td><td>2.90</td><td>3.49</td><td>37.50</td><td>24.99</td><td>20.97</td><td>17.47</td></tr><tr><td>601615.SH</td><td>明阳智能</td><td>增持</td><td>0.15</td><td>1.05</td><td>1.21</td><td>1.54</td><td>69.00</td><td>16.98</td><td>14.85</td><td>11.62</td></tr><tr><td>301291.SZ</td><td>明阳电气</td><td>买入</td><td>2.12</td><td>2.33</td><td>3.51</td><td>4.50</td><td>21.60</td><td>20.01</td><td>13.30</td><td>10.38</td></tr><tr><td>603218.SH</td><td>日月股份</td><td>增持</td><td>0.61</td><td>0.76</td><td>0.89</td><td>1.02</td><td>20.40</td><td>17.94</td><td>15.42</td><td>13.42</td></tr><tr><td>300904.SZ</td><td>威力传动</td><td>买入</td><td>-0.41</td><td>0.50</td><td>3.44</td><td>4.95</td><td>-</td><td>131.74</td><td>19.05</td><td>13.25</td></tr><tr><td>002531.SZ</td><td>天顺风能</td><td>增持</td><td>0.11</td><td>0.33</td><td>0.51</td><td>0.67</td><td>59.40</td><td>21.79</td><td>14.23</td><td>10.74</td></tr></table> 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 内容目录 一、2025年行业复盘：海陆双开花 5 二、行业需求：海陆边际均正向变化，“十五五”空间大 6 2.1国内：看好中长期风电需求攀升，预期海风“十五五”规划即将落地 6 2.1.1新能源全面入世，需求向风电倾斜 6 2.1.2 “十五五”重点提及向海发展，海风规划有望加速 9 2.2海外：海风看欧洲，陆风看亚非拉等市场 10 2.2.1欧洲海风景气度仍在，浮式需求加速 10 2.2.2海外风电装机量有望高增，中国企业加速出海 15 三、投资展望：主机国内外盈利共振，海风欧洲份额再度拓展 17 3.1主机：2025年内陆上风机价格累计涨幅超 $10\%$ ，主机出海加速 3.1.1 国内风机涨价，大型化放缓，规模效应下有望迎来盈利提升 17 3.1.2 国内主机出海加速，价格优势下，份额有望提升 21 3.2双海：海缆海风和电力互联共振，海工欧洲加速拓展+浮式01机会 22 3.2.1 海缆：高压、柔直趋势确定，电力互联值得重视 22 3.2.2 海工：国内盈利拐点现，浮式有望进入0-1发展，欧洲海风基础持续紧张 25 3.3 零部件：大型化减缓，规模效应有望凸显 28 3.3.1 主轴：机加工产能紧平衡 28 3.3.2 齿轮箱：份额高度集中，但格局未定 ..... 29 3.3.3轴承：TRB轴承渗透率再提升 30 风险提示 33 # 图表目录 图表 1: 2025 年行业涨幅复盘 图表2：风电走势复盘 5 图表3：个股股价复盘 6 图表 4: 陆上风电招标、核准量 图表5：海上风电招标、核准量 6 图表6：典型风光出力曲线与用电负荷曲线对比 图表7：各类发电设备全年利用小时数对比 图表8：2024年度新能源捕获价水平（元/MWh） 图表 9: 2024 年各地新能源指标类型及占比 图表 10: 截至 8 月 20 日,2025 年新能源指标类型及占比 图表11：各时期风电装机占新能源装机比例 8 图表 12: 2025 及 “十五五” 陆上风电装机预期 (GW) 图表 13：2025及“十五五”海上风电装机预期(GW) 图表 14：2025 年海上风电产业获相关政策支持. 9 图表 15: 2025 年欧洲各国/地区海上风电拍卖安排. 11 图表 16: 欧洲海上风电拍卖量统计 图表 17: 2025 年欧洲海风 FID 统计. 12 图表 18: 欧洲海风 FID 统计 (GW) 图表 19: 2025-2030 年欧洲海上风电装机预期. 12 图表 20: 2020、2023 年德国海风项目 LCOE 构成对比及基准利率(主要再融资利率)变动情况......13 图表 21: 2024 年以来欧盟降息梳理. 14 图表22：德国中厚板市场价 14 图表 23: 全球新增浮式装机预期 ..... 15 图表 24: 2025-2030 年,除中欧市场外,陆上风电新增装机预期(GW) 图表 25: 2025-2030 年,除中欧市场外,海上风电新增装机预期(GW) 图表26：日本海上风电情况 16 图表 27: 韩国电力招标路线图中的已分配和目标容量 (GW) 图表28：2023年-2025年11月陆上风电机组中标价格统计 17 图表29：2025年1-10月海上风电机组中标价格统计 18 图表30：2024年1-6月运达股份风电主机及配件业务营业成本原材料构成 图表 31: 2024 年 1-9 月风电主机直接材料成本占比. 18 图表32：2021年至今废钢价格走势 19 图表33：2021年至今铸造生铁价格走势 19 图表 34: 2021 年至今玻纤增强价格走势 图表 35: 2021 年至今环氧树脂价格走势 图表 36: 2018 年至 2025 年前三季度各家主机厂研发费用(亿元) 图表37：CWP2025发布新机型汇总 20 图表38：各家主机厂风机成本测算 21 图表 39：国内风机价格和维斯塔斯风机价格走势. 21 图表 40: 在亚太(除中国大陆外)地区,中国风电主机和西方风电主机价格对比 ..... 21 图表 41：国内风机在海外市场渗透率. 22 图表 42：2023 年至 2025 年 1-11 月各家主机厂海外风机中标情况. 22 图表 43：2023-2025H1 三一重能国内外风机毛利率对比 22 图表 44: 东方电缆海缆在手订单 (亿元) ..... 23 图表 45: 2022-2025Q3 欧洲海缆厂在手海缆订单(亿欧元) 图表 46: 2025-2050 年期间欧盟海上网络基础设施投资所需的资本开支 (十亿欧元) ……………………24 图表 47: 2025-2040 年全球海缆需求预测 图表 48: 全球海底电力互联项目梳理. 25 图表 49: 2018-2025 年前三季度管桩企业毛利率走势. 25 图表50：2018-2025年前三季度管桩企业净利率走势 25 图表51：海风基础用量情况 26 图表52：大金重工国内外塔&桩单价、单位毛利、毛利率对比 26 图表53：SIF在手订单情况 27 图表54：SIF单桩销售价格 27 图表55：据GWEC预测，欧洲海风桩基或于2026年出现供需缺口（单位：套） 27 图表56：据RystadEnergy预测2027年，从吨位角度看单桩供需紧张（百万吨-主坐标轴） 27 图表57：据SIF预测，欧洲2028年桩基将供不应求（考虑中国企业产能） 27 图表58：2022-2024年10月欧洲风电基础产能的投资建设情况 28 图表 59: 锻造主轴与铸造主轴对比 ..... 29 图表 60: 2024 年 1-6 月运达股份风机及配件业务营业成本原材料构成...... 图表 61: 2023 年风电行业各产业链市场规模及毛利率水平. 30 图表 62: 2022-2024 年全球风电齿轮箱竞争格局. 30 图表63：风电机组传动系统轴承示意图 31 图表64：齿轮箱内部结构图 31 图表 65: 2022-2024 年德力佳主营业务成本构成 图表66：2022-2024年德力佳增速器齿轮箱原材料采购情况 32 图表67：2022-2024德力佳增速器齿轮箱零部件轴承的国产化程度 32 # 一、2025年行业复盘：海陆双开花 行业层面：2025年1-12月风电设备（申万）板块累计上涨 $44.83\%$ ，跑赢大盘表现。截至2025年12月30日收盘，风电设备（申万）年累计上涨 $44.83\%$ ，同期沪深300指数上涨 $18.21\%$ ，风电设备板块表现大幅跑赢大盘。 图表1：2025年行业涨幅复盘 资料来源：wind，国盛证券研究所 纵向比较，风电内部，全年看海陆机会相当。据我们统计，2025年1-12月风电板块上涨约 $51.5\%$ ，同期海风板块上涨约 $47.4\%$ ，涨幅相当。再具体细分，海风板块在2025年4月至2025年7月中表现较佳，主要受益于国内外海风共振（欧洲海风交付加速、政策补贴，国内开工加速）；2025年7月中至2025年9月上旬，陆风板块表现更佳，主要受益于国内风电业绩持续改善、风电主机价格持续上涨。 图表2：风电走势复盘 资料来源：wind，国盛证券研究所 公司层面看，2025年1-12月以来风电板块涨幅前三（市值高于50亿元）为大金重工、新强联、金风科技(H)，分别累计上涨 $160.52\% / 123.42\% / 110.95\%$ ；跌幅前三为天顺风能、三一重能、中船科技，累计下跌 $13.3\% / 16.6\% / 17.1\%$ 。核心区别在于业绩表现，2025年前三季度，新强联利润同比 $+1940\%$ 、大金重工利润同比 $+215\%$ 、金风科技利润同比 $+44\%$ 。 图表3：个股股价复盘 资料来源：wind，国盛证券研究所 # 二、行业需求：海陆边际均正向变化，“十五五”空间大 # 2.1国内：看好中长期风电需求攀升，预期海风“十五五”规划即将落地 # 2.1.1新能源全面入世，需求向风电倾斜 如何看待中长期风电需求，主要从短期、中长期两个维度判断。 短期：风电核准、招标持续增长2026年2027年风电建设。 > 中长期：风电出力曲线与负荷需求匹配度较高、市场化竞争电价波动性小，“十五五”风电在新能源装机占比有望提升。 风电核准量指引招标，招标量指引装机量，2026-2027年风电装机预期持续高增。陆上风电一般提前1年招标、海上风电提前2年招标。2024年陆上风电/海上风电招标152.8/11.3GW，在2025年前三季度分别实现97/5GW招标。风电核准后2年需要开工，因此核准量可指引招标节奏，2024年陆上风电/海上风电核准118/17.6GW，均较2023年同比增长，2025年1-11月陆上风电/海上风电分别实现124/8.6GW核准，海风当前储备量较大，因此2026-2027年风电需求有望持续高增。 图表4：陆上风电招标、核准量 资料来源：金风科技公司公告，风芒能源，风电头条，国盛证券研究所 图表5：海上风电招标、核准量 资料来源：金风科技公司公告，风芒能源，风电头条，国盛证券研究所 风电波动性较小，“十五五”风电在新能源装机占比有望提升。据国家电网监测数据显示，其经营区域内风电发电的日最大波动率高达 $23\%$ ，光伏发电更是达到 $54\%$ 。风电因出力曲线与负荷需求匹配度较高，其市场化交易电价波动相对平缓；而光伏发电受峰谷时段划分及系统调节能力制约，在部分区域面临较大的电价波动风险。极端天气下的出力骤变对电力系统实时供需平衡构成重大威胁，风电从发电本质上较光伏更受电网喜爱。 图表6：典型风光出力曲线与用电负荷曲线对比 资料来源：龙源设计院，国盛证券研究所 图表7：各类发电设备全年利用小时数对比 资料来源：中电联，国盛证券研究所 风电电价受136号文件影响小，风电开发积极性更高。2025年2月9日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，新能源电站电价全面入市。根据兰木达电力现货，2024年山西、山东、甘肃、蒙西风电均价分别为0.27、0.27、0.19、0.37元/度，较光伏均价高 $27\%$ 、 $58\%$ 、 $51\%$ 、 $6\%$ ，风电现货价同比下降幅度亦低于光伏。对比风光出力曲线，风电市场化交易电价受136号文件影响相对较小。136号文下发后，其明确的新能源全电量入市，可能会进一步提升业主对风电开发的积极性。 图表8：2024年度新能源捕获价水平（元/MWh） <table><tr><td>价区</td><td>市场年均价</td><td>光伏年均价</td><td>光伏同比</td><td>风电年均价</td><td>风电同比</td><td>风光年均价 差</td><td>燃煤发电基 准价</td></tr><tr><td>山西</td><td>316.21</td><td>211.01</td><td>-14.82%</td><td>268.45</td><td>-1.66%</td><td>57.44</td><td>332</td></tr><tr><td>山东</td><td>307.05</td><td>169.04</td><td>-21.95%</td><td>266.78</td><td>-7.31%</td><td>97.74</td><td>394.9</td></tr><tr><td>甘肃-全网</td><td>246.93</td><td>122.7</td><td>-36.99%</td><td>185.43</td><td>-15.88%</td><td>62.73</td><td>307.8</td></tr><tr><td>蒙西-全网</td><td>506.78</td><td>348.27</td><td>-20.61%</td><td>367.43</td><td>-18.97%</td><td>19.16</td><td>282.9</td></tr><tr><td>湖北</td><td>368.79</td><td>309.82</td><td>-</td><td>345.42</td><td>-</td><td>35.6</td><td>416.1</td></tr><tr><td>浙江</td><td>363.77</td><td>369.42</td><td>-</td><td>368.49</td><td>-</td><td>-0.93</td><td>415.3</td></tr></table> 资料来源：兰木达电力现货，国盛证券研究所 2024年风光下发指标中，风电占比已经达到 $60\%+$ 。据风芒能源根据公开信息不完全统计，截至2024年12月31日，2024年共有22个省市下发287.04GW风、光指标。其中，下发风电指标超183GW，下发光伏指标约98.84GW，下发其它类型新能源指标（如光热、较难区分风光指标类型等）5.2GW。 2025年136号文件下发后，风电倾向性明显。据风芒能源根据公开信息不完全统计，统计截至8月20日，2025年以来，全国已有20个省（区）下发157.8GW新能源指标。其中确定类型的风电指标约为51.6GW，光伏指标约为69GW，未限定新能源类型的指标约为36.95GW。在新能源快速入市，风电电源优势凸显背景下，不少省份如贵州、天津、河北、江苏等地，从青睐光伏转变为优先发展风电，开发风电倾向性明显。 图表9：2024年各地新能源指标类型及占比 资料来源：风芒能源，国盛证券研究所 图表10：截至 8 月 20 日,2025 年新能源指标类型及占比 资料来源：风芒能源，国盛证券研究所 “十五五”风电装机占新能源装机比例有望提升至1/2。目前风光比例约1：3，此前“十二五”、“十三五”分别约2：1、3：4。风电装机占比大幅下跌。考虑到风电间歇性、随机性更小，以及风电电价受136号文件影响小，因此我们预计“十五五”新能源装机向风电倾斜，风电装机占新能源装机比例有望从 $26\%$ 提升至 $50\%$ ，甚至 $60\%$ 。 图表11：各时期风电装机占新能源装机比例 <table><tr><td>时期</td><td>风电新增装机 规模（GW）</td><td>光伏新增装机规 模（GW）</td><td>风光合计新增 装机（GW）</td><td>风电装机占比</td></tr><tr><td>“十二五”</td><td>98.0</td><td>42.0</td><td>140.0</td><td>70.01%</td></tr><tr><td>“十三五”</td><td>150.8</td><td>211.3</td><td>362.0</td><td>41.65%</td></tr><tr><td>2021-2025H1</td><td>291.1</td><td>846.6</td><td>1137.7</td><td>25.58%</td></tr></table> 资料来源：国家能源局，国际能源网，国盛证券研究所 “十五五”风电装机均值有望达130GW：从EIA、国内的水科院、电网研究机构、相关专家预测数据，“十五五”新能源目标或应定在30亿千瓦，截至24年底新能源装机量约14亿千瓦，2025年预期增长3亿千瓦，则“十五五”总计新增约13亿千瓦，单年装机约2.6亿千瓦；其中十四五风电新增占比约 $26\%$ ，后续“十五五”有望提升至 $50\%$ 则“十五五”期间，风电单年装机有望达130GW。 # 陆上风电： 2025年预期新增100GW：2024年全国陆上风电招标量达153GW，中国可再生能源学会风能专业委员会秘书长秦海岩预计2025年新增装机约100GW。 “十五五”陆上风电装机预期年均110GW。 # 海上风电： 2025年海上风电预测新增10GW：2025年全年中国可再生能源学会风能专业委员会秘书长秦海岩预期新增并约10GW。 “十五五”海上风电装机预期年20GW：截至2024年底，海上风电累计装机达41.27GW，若考虑2025年新增10GW。据每日风电数据，当前已经开启竞配/前期准备的项目，假设均需要在2030年底完成并网，则年均装机预期约20GW。 图表12：2025及“十五五”陆上风电装机预期（GW） 资料来源：国家能源局，水电水利规划设计总院，世纪能源网，CWEA，北极星电力网，中国工业新闻网，国盛证券研究所 图表13：2025及“十五五”海上风电装机预期（GW） 资料来源：国家能源局，水电水利规划设计总院，世纪能源网，CWEA，北极星电力网，中国工业新闻网，国盛证券研究所 # 2.1.2“十五五”重点提及向海发展，海风规划有望加速 海上风电被多次提及，上层重视度或提升。3月5日，十四届全国人大三次会议在北京人民大会堂开幕，国务院总理李强作政府工作报告，首次明确提出“发展海上风电”，标志着我国海上风电产业上升至国家战略高度。6月习近平总书记提出海洋强国建设战略指引。7月1日，习近平总书记主持召开中央财经委员会第六次会议、会议强调“要做强做优做大海洋产业，推动海上风电规范有序建设”。 “十五五”规划中强调，海上风电或获得大力发展支持。8月13日，发改委正式启动“十五五”海洋经济发展规划编制工作，其中重点强调海洋产业结构调整将成为重要发展方向、海上风电产业将获得大力发展支持。截至2025年3月9日，海风储备项目超100GW，“十五五”年均装机有望达20GW，较“十四五”翻倍。 用海管理“总则”落地，为海风发展肃清道路。2025年1月，自然资源部《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》，明确“单30”政策——新增海上风电项目应在离岸30千米以外或水深大于30米的海域布局。通知进一步规范海上风电项目用海管理、审批，促进海上风电产业持续健康发展。 图表14：2025年海上风电产业获相关政策支持 <table><tr><td>日期</td><td>事件/政策</td><td>核心内容</td><td>核心影响</td></tr><tr><td>2025年1月</td><td>自然资源部《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》</td><td>明确“单30”政策，新增项目应在离岸30千米以外或水深大于30米海域布局，规范用海管理与审批</td><td>为海风发展肃清用海审批障碍，引导向深远海布局，促进行业持续健康发展</td></tr><tr><td>2025年3月5日</td><td>十四届全国人大三次会议，李强总理作政府工作报告</td><td>首次明确提出“发展海上风电”</td><td>海上风电产业上升至国家战略高度</td></tr><tr><td>2025年6月</td><td>习近平总书记提出海洋强国建设战略指引</td><td>强调海洋强国建设</td><td>为海上风电发展提供战略方向指引</td></tr><tr><td>2025年7月1日</td><td>中央财经委员会第六次会议</td><td>强调要做强做优做大海洋产业，推动海上风电规范有序建设</td><td>进一步提升海上风电发展的政策重视度与建设要求</td></tr><tr><td>2025年8月13日</td><td>发改委启动“十三五”海洋经济发展规划编制</td><td>重点强调海洋产业结构调整，海上风电获大力发展支持</td><td>明确十五五期间海风发展目标与支持力度，为产业长期发展规划保障</td></tr></table> 资料来源：自然资源部,中国能源报,新华网,中国能源杂志社,新华社,每日经济新闻,国盛证券研究所 各省深远海规划加速推进。包括： 江苏：发布第二批竞配，规划20个、合计规模7.65GW海上风电项目。 浙江：项目容量2GW，目前已完成机组、海缆招标，推进较快。 山东：青岛一期3GW海风项目，已经在2025年9月完成环评公示。 > 辽宁：辽宁华电丹东东港一期1GW海上风电项目EPC总包工程已中标，计划2027年建成并网；二期项目（500MW）已获核准。 > 海南：中海油CZ7场址(1.5GW)已启动一期600MW场址机组及海缆招标；大唐儋州1.2GW海风项目已启动二场址500MW机组招标。 广东：2025年启动阳江三山岛2GW海风项目500KV柔直海风输电工程全面开工。 # 2.2海外：海风看欧洲，陆风看亚非拉等市场 # 2.2.1欧洲海风景气度仍在，浮式需求加速 欧洲海风景气度提升，主要是政府倾向加强，一是加强规划、二是提出补贴。核心数据拍卖量、FID等跟踪显示，欧洲海风迈入高增建设周期。 # 2025年欧洲多个国家推动大规模海上风电发展计划，总规模近100GW。 > 英国公布第七轮合同差价机制（CfD）分配拍卖AR7预算方案固定式海上风电9亿英镑，漂浮式海上风电1.8亿英镑，根据政府调整后的模型，这一预算预计可支持：固定式海上风电约6GW容量、漂浮式海上风电约570MW容量。截至2025年11月，英国已有28.2GW的CfD合同在手。 > 德国公布2025版海上风电场址发展规划，计划2035年海上风电装机容量达到40GW、2045年达到70GW。根据最新规划，从2025年开始，德国将在未来四年内启动10个风电场址的拍卖，总装机容量高达12GW。 》丹麦能源署推动3GW基于CfD的海上风电招标并展开市场磋商； 荷兰风电行业敦促政府通过差价合约和工业电气化等措施，确保荷兰海上风电建设达到21GW规模； > 爱尔兰启动海上风电发展评估，预计沿海最多可开发18GW新的固定基础海上风电，加上漂浮式可超90GW； 苏格兰更新海上风电计划并启动磋商，海上风电总规模超35GW； > 意大利政府颁发1.1GW漂浮式海上风电项目许可。 CfDs确保海上风电开发收益率、降低开发风险。在CfDs（双边差价合约）模式下，项目所售电力可获得固定价格，市场价低于固定价时政府补偿差额，超出此价格部分的电力收入将返还给政府。根据Ørsted的白皮书显示，若合约设计合理，CfD机制可使资本成本下降 $2\%$ ，并显著提升项目的可融资比例。与之相对应的是“负出价”机制，需要开发商需向政府支付高额场址使用费，却没有补贴保障，导致项目风险与收益严重失衡，以德国为例，原计划2025H2在N-10.1和N-10.2海上风电场址授予2.5GW拍卖，因8月份未收到任何投标而失败；2024年德国有457小时出现负电价，最低跌至-135欧元/MWh，长约市场信心受挫。 2025年开始欧洲CfDs补贴增多。2025年下半年，计划拍卖的包括英国、法国、波兰、爱尔兰、立陶宛都将采用CfDs（双边差价合约）模式。丹麦原2025H1拍卖流拍后重启，此前采用负出价模式，本次修改为20年CfD模式。荷兰正参照英国海上风电拍卖模式引入CfD机制，由于实施CfD机制需修改立法，荷兰气候部将着手准备相关程序，并视推进速度在2027年引入CfD机制。 2025年欧洲海上风电拍卖量高企，有望超19.5GW。拍卖量属于政府或监管机构主导的海上风电资源分配环节，标志着海上风电进入正式开发、建设阶段，可用于前瞻欧洲海风景气度。2025年上半年，德国实现1GW拍卖量，截至2025年12月19日，德国已实现1GW拍卖、法国实现1.5GW拍卖、波兰实现3.4GW拍卖、爱尔兰实现900MW 拍卖，总计约6.8GW。此外还有约英国的6.6GW、法国2.5GW、丹麦2.8GW、立陶宛700MW等待结果落地。2025年预计约有19.5GW将落地拍卖结果，与2024年19.9GW几乎相等。 图表15：2025年欧洲各国/地区海上风电拍卖安排 <table><tr><td>国家/地区</td><td>2025年拍卖安排</td><td>容量GW</td><td>竞标模式</td><td>期限</td></tr><tr><td>英国</td><td>总计25GW投标,AR7预算预计支持6GW固定式海上风电、570MW漂浮式海上风电</td><td>6.6</td><td>差价合约</td><td>CfD期限从15年延至20年</td></tr><tr><td>德国</td><td>德国在2025H1于N-9.4地区通过负向竞标成功授予1GW海上风电项目</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>法国</td><td>原计划在2025年下半年授予AO7约1.2GW、AO8约1.6GW、AO9约2.5GW三次拍卖,AO7流拍,AO8诺曼底海岸1.5GW已拍卖</td><td>4.1</td><td>差价合约</td><td>20年期双向CfD</td></tr><tr><td>波兰</td><td>2025年12月19日完成波罗的海地区三个主要项目拍卖,总装机容量为3.4GW</td><td>3.4</td><td>差价合约</td><td>25年期双向CfD</td></tr><tr><td>丹麦</td><td>原2025H1拍卖流拍后重启,此前采用负出价模式,本次修改为20年CfD模式,3个固定式场址</td><td>2.8</td><td>负出价转差价合约</td><td>20年期双向CfD</td></tr><tr><td>爱尔兰</td><td>TonnNua场址2025年12月已拍卖</td><td>0.9</td><td>差价合约</td><td>20年期双向CfD</td></tr><tr><td>立陶宛</td><td>计划在2025年下半年开启第二次海上风电拍卖,2024年首轮拍卖取消</td><td>0.7</td><td>差价合约</td><td>15年期双向CfD</td></tr><tr><td></td><td>总计</td><td>19.5</td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：windEurope，TGS，英伦新能源，龙船风电网，WindEnergyBridge，中国石化新闻网，Enerdata，OffshoreWindAsia，4C全球海上风电研究、风能专委会CWEA、Energistyrelsen、风电市场、国际新能源解决方案平台，国盛证券研究所注：英国拍卖容量由TGS预测 图表16：欧洲海上风电拍卖量统计 资料来源：大金重工，windEurope，国盛证券研究所 2025年欧洲海风FID已实现翻倍。FID最终投资决策是项目投资周期中的核心节点，指项目投资方（企业、联合体或政府）在完成可行性研究、技术论证、融资方案落地、风险评估等全部前期工作后，正式批准项目开工建设并承诺投入资金的最终决策行为。由于海上风电场规模通常非常大（大部分GW级别），因此每年FID量波动很大。2025年总计5.6GW海上风电场落地FID，包括波兰Baltica2（1498MW）、BaltykII（720MW）和BaltykIII（720MW）、英国InchCape（1080MW）、德国Nordlicht1（980MW）和Nordlicht2（630MW）。 图表17：2025年欧洲海风FID统计 <table><tr><td>项目名称</td><td>规模 MW</td><td>FID 时间</td></tr><tr><td>InchCape</td><td>1080</td><td>2025年1月27日</td></tr><tr><td>Baltica2</td><td>1498</td><td>2025年1月29日</td></tr><tr><td>Nordlicht1</td><td>980</td><td>2025年3月25日</td></tr><tr><td>Nordlicht2</td><td>630</td><td>2025年3月25日</td></tr><tr><td>BaltykII</td><td>720</td><td>2025年5月20日</td></tr><tr><td>BaltykIII</td><td>720</td><td>2025年5月20日</td></tr></table> 资料来源：windEurope，国盛证券研究所 图表18：欧洲海风 FID 统计 (GW) 资料来源：windEurope，中国能源杂志社，国盛证券研究所 2026年欧洲海风装机有望实现大幅增长，预期2029年再次迎来高增。参考GWEC和WindEurope对欧洲海上风电装机预测，我们预计2025年欧洲新增海风装机4.4GW，2030年新增海风装机11.8GW，CAGR达 $22\%$ 。2026年欧洲海风装机达8.55GW，同比 $+96\%$ ，2027-2028年装机相对平稳，2029年新增装机再次迎来大幅增长。 图表19：2025-2030年欧洲海上风电装机预期 资料来源：windEurope，GWEC，国际能源网，国盛证券研究所 利率是欧洲海风成本上行的重要原因之一。材料成本增加、通货膨胀、利率和竞争性海底招标提高了对LCOE预期，以德国2020和2023年海上风电LCOE成本对比，2023年德国海风项目度电成本约为90-95欧分/MWh，较2020年上涨 $40\% -60\%$ ，其中融资成本增长 $95\%$ ，占比增长10pcts，利率带来的成本变动最为显著。 图表20：2020、2023年德国海风项目LCOE构成对比及基准利率(主要再融资利率)变动情况 资料来源：MacroMicro，mckinsey，国盛证券研究所 欧洲进入降息周期，欧洲海风建设有望加速。近两年欧洲海上风电的建设速度已经减缓，有些国家甚至停滞不前，这主要是由于脱欧、俄乌冲突导致的通货膨胀与供应链成本上升，这大大提高了海上风电的全生命周期成本（LCOE），据欧亚系统科学研究会，2023年夏天部分项目涨幅可达 $40\%$ 。自2024年以来欧洲进入降息周期，欧洲海风建设成本有望下降： > 第一次：6月6日，将三大利率均下调25个基点，将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别下调至 $4.25\%$ 、 $4.50\%$ 和 $3.75\%$ 。 > 第二次：9月12日，存款机制利率再降息25个基点至 $3.5\%$ ，再融资利率、边际借贷利率分别下调60个基点，分别至 $3.65\%$ 和 $3.9\%$ 。 >第三次：10月17日，将三大利率均下调25个基点，再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别下调至 $3.4\%$ 、 $3.65\%$ 和 $3.25\%$ > 第四次：12月12日，将三大关键利率均下调25个基点，存款机制利率、边际贷款利率、再融资利率分别下调至 $3.00\%$ 、 $3.40\%$ 、 $3.15\%$ 。 第五次：2025年1月30日，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率再次下调25个基点。存款机制利率降为 $2.75\%$ ，主要再融资利率降为 $2.90\%$ ，边际借贷利率降为 $3.15\%$ 。 >第六次：2025年3月6日，欧洲中央银行宣布，将欧元区三大关键利率分别下调25个基点。自2025年3月12日起，欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率将分别降至 $2.50\%$ 、 $2.65\%$ 和 $2.90\%$ > 第七次：2025月4月17日，三大关键利率分别下调25个基点，存款机制利率降为 $2.25\%$ ，主要再融资利率降为 $2.40\%$ ，边际借贷利率降为 $2.65\%$ 。 > 第八次：2025年6月5日，三大关键利率分别下调25个基点，存款机制利率降为 $2.00\%$ ，主要再融资利率降为 $2.15\%$ ，边际借贷利率降为 $2.40\%$ 。 图表21：2024年以来欧盟降息梳理 <table><tr><td>时间</td><td>下降幅度</td><td>再融资利率</td><td>边际借贷利率</td><td>存款机制利率</td></tr><tr><td>2024/6/6</td><td>三大利率均下调25个基点</td><td>4.25%</td><td>4.50%</td><td>3.75%</td></tr><tr><td>2024/9/12</td><td>存款机制利率下调25个基 点,其余下调60个基点</td><td>3.65%</td><td>3.9%</td><td>3.5%</td></tr><tr><td>2024/10/17</td><td>三大利率均下调25个基点</td><td>3.4%</td><td>3.65%</td><td>3.25%</td></tr><tr><td>2024/12/12</td><td>三大利率均下调25个基点</td><td>3.15%</td><td>3.40%</td><td>3.00%</td></tr><tr><td>2025/1/30</td><td>三大利率均下调25个基点</td><td>2.9%</td><td>3.15%</td><td>2.75%</td></tr><tr><td>2025/3/6</td><td>三大利率均下调25个基点</td><td>2.65%</td><td>2.90%</td><td>2.50%</td></tr><tr><td>2025/4/17</td><td>三大利率均下调25个基点</td><td>2.40%</td><td>2.65%</td><td>2.25%</td></tr><tr><td>2025/6/5</td><td>三大利率均下调25个基点</td><td>2.15%</td><td>2.40%</td><td>2.00%</td></tr></table> 资料来源：央广网，新华网，上海证券报，中华人民共和国商务部，中国新闻网，新浪新闻，中国驻欧盟使团，国盛证券研究所 风电原材料价格下行，欧洲风电成本端压力减轻。以管桩主要原材料中厚板为主，2025年7月德国中厚板价格下降到770美元/吨，已经低于2021年的最低价格水平。 图表22：德国中厚板市场价 资料来源：iFind，国盛证券研究所 浮式风电技术将自2028年进入商业化进程，欧洲及亚太仍是主要市场。根据GWEC数据，预计2024-2028年期间浮式风力发电年复合增长率达到 $82\%$ ，到2033年底，全球浮式风电累计装机量有望达到31GW，其在全球海上风电总装机中的占比将从2024年的 $0.3\%$ 提升至 $6\%$ 。就区域分布而言，GWEC预计2024-2033年期间：欧洲将贡献全球漂浮式风电新增装机总量的 $60\%$ ，其次亚太地区（APAC）占比 $33\%$ 。 > 英国：目标在2030年实现5GW漂浮式海上风电装机容量。当前北海、苏格兰海域浮式风电推进积极。 > 挪威：依托深海资源优势及成熟油气海工基础，正在加速项目进程。 > 法国：2024年已完成750MW招标，并计划2030年前推出7GW浮式项目，有望跻身前三。 > 韩国：目标在2035年实现新增5.8GW漂浮式海上风电装机容量。 英国加速漂浮式海上风电产业化，宣布投资5500万英镑用于苏格兰克罗马蒂湾港（PortofCromartyFirth）的扩建，根据计划，该港口将在2028年初投入运营。 2025年浮式风电启动招标，行业有望迎来加速的转折点。据龙船风电网,截至2025年4月,全球有近2GW的浮式项目已锁定电力承购协议(securedpowerofftake),预计2025 年英国、法国、韩国、意大利、挪威、葡萄牙和西班牙将启动更多的浮式风电招标，该行业正处于一个转折点。 图表23：全球新增浮式装机预期 资料来源：大金重工公告，GWEC，国盛证券研究所 # 2.2.2海外风电装机量有望高增，中国企业加速出海 结合全球各区域风电装机数据，从整体规模看，2030年海外风电新增装机量预计达92GW，较2025年（海外陆上41.9GW、海上6.3GW，总计48GW）实现2025-2030年 $14\%$ 的复合增速，增长趋势明确。 陆上风电领域，亚非拉地区成为核心增长极。2025年除中国外，海外陆上风电装机约41.9GW，2030年约75GW，2025-2030年约 $12\%$ 的复合增速。细分区域来看：亚洲（除中国）陆上风电表现突出，2025年装机10.8GW，2030年预计达22.3GW，2025-2030年CAGR约 $16\%$ ；非洲2025年装机1.6GW，2030年预计达3.6GW，同期CAGR约 $18\%$ ；拉美陆上风电同样具备潜力，2025年装机3.7GW，2030年预计达7.7GW，同期CAGR约 $16\%$ 。亚非拉地区凭借旺盛的能源转型需求与广阔的市场空间，成为拉动海外陆上风电增长的关键力量。 图表24：2025-2030年，除中欧市场外，陆上风电新增装机预期（GW） <table><tr><td>海外陆风（GW）</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td><td>2029E</td><td>2030E</td><td>2025-2030CAGR</td></tr><tr><td>亚太（除中国、印度）</td><td>5.9</td><td>9.4</td><td>11.8</td><td>12</td><td>12.8</td><td>14.8</td><td>20%</td></tr><tr><td>印度</td><td>4.9</td><td>6.1</td><td>7.1</td><td>7.5</td><td>7.6</td><td>7.5</td><td>9%</td></tr><tr><td>非洲</td><td>1.6</td><td>1.9</td><td>3.4</td><td>3.4</td><td>3.6</td><td>3.6</td><td>18%</td></tr><tr><td>中东</td><td>1.3</td><td>1.3</td><td>1.1</td><td>1.4</td><td>1.4</td><td>1.5</td><td>3%</td></tr><tr><td>拉丁美洲</td><td>3.7</td><td>3.5</td><td>3.6</td><td>5.9</td><td>7.6</td><td>7.7</td><td>16%</td></tr><tr><td>欧洲</td><td>18.0</td><td>20.2</td><td>24.0</td><td>25.1</td><td>25.8</td><td>26.6</td><td>8%</td></tr><tr><td>北美</td><td>6.5</td><td>9.0</td><td>9.0</td><td>11.0</td><td>13.5</td><td>13.5</td><td>16%</td></tr><tr><td>除中国外陆上风电装机预期</td><td>41.9</td><td>51.4</td><td>60.0</td><td>66.3</td><td>72.3</td><td>75.2</td><td>12%</td></tr></table> 资料来源：国际能源网，GWEC，国盛证券研究所 海外海风除了欧洲市场，重点关注亚太地区，关注日韩海风进展以及澳大利亚海风潜在空间。2025年除中国外，海外海上风电装机约6.3GW，2030年约16.3GW，2025-2030 年约 $21\%$ 的复合增速。其中亚洲（除中国）海上风电表现突出，2025年装机1.3GW，2030年预计达4.9GW，2025-2030年CAGR约 $30\%$ 图表25：2025-2030年，除中欧市场外，海上风电新增装机预期（GW） <table><tr><td>海外海风(GW)</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td><td>2029E</td><td>2030E</td><td>24-30CAGR</td></tr><tr><td>亚太(除中国)</td><td>1.3</td><td>1.5</td><td>1.5</td><td>4</td><td>4.05</td><td>4.9</td><td>30%</td></tr><tr><td>欧洲</td><td>4.2</td><td>8.7</td><td>7.6</td><td>6.0</td><td>9.0</td><td>11.8</td><td>23%</td></tr><tr><td>北美</td><td>0.8</td><td>3.2</td><td>0.9</td><td>0.8</td><td>0</td><td>0</td><td>-100%</td></tr><tr><td>总计</td><td>6.3</td><td>16.1</td><td>13</td><td>11.3</td><td>13.5</td><td>16.3</td><td>21%</td></tr></table> 资料来源：GWEC，国盛证券研究所 日本至2030年规划装机超10GW，其中已有4.6GW正常推进中，已经确立风机供应商，海缆、桩基供应商有望年内落地。日本正在大力发展海上风电市场，日本政府的目标是到2030年发展GW的海上风力发电装机容量，到2040年达到45GW。日本政府公布总计3轮招标情况共涉及10个海域，容量规模约4.6GW。 >2021年开启的第一轮共1.76GW，风机均采购通用电气的12.6MW风电机组。 > 2023年开启的第二轮1.8GW计划在4个地区建设，其中维斯塔斯获得1110MW项目风机、GEVernova获得684MW；4个项目均计划在2028~2029年投产 > 2024年开启的第三轮1.07GW，风机均由西门子歌美飒获得，计划2030年投产。 2025年日本将进行第4次海上风电项目拍卖。 图表26：日本海上风电情况 <table><tr><td>规模（MW）</td><td>项目名称</td><td>牵头开发商</td><td>拍卖完成 时间</td><td>投产时间</td><td>主机厂</td></tr><tr><td>819</td><td>Yurihonjo</td><td>三菱公司</td><td>2021年</td><td>2030年12月</td><td>GE</td></tr><tr><td>478.8</td><td>NoshiroMitaneOga</td><td>三菱公司</td><td>2021年</td><td>2028年12月</td><td>GE</td></tr><tr><td>390.6</td><td>Choshi</td><td>三菱公司</td><td>2021年</td><td>2028年9月</td><td>GE</td></tr><tr><td>684</td><td>Murakami-city</td><td>RWE</td><td>2023年</td><td>2029年6月</td><td>GE</td></tr><tr><td>315</td><td>Oga-city</td><td>Jera</td><td>2023年</td><td>2028年6月</td><td>维斯塔斯</td></tr><tr><td>420</td><td>EnoshimaSaikai-city</td><td>住友商事</td><td>2023年</td><td>2029年8月</td><td>维斯塔斯</td></tr><tr><td>375</td><td>Happou-cho</td><td>JapanRenewableEner gy</td><td>2023年</td><td>2029年</td><td>维斯塔斯</td></tr><tr><td>615</td><td>Aomori</td><td>Jera</td><td>2024年</td><td>2030年6月</td><td>西门子歌美飒</td></tr><tr><td>450</td><td>YUZA</td><td>英国石油公司（BP）</td><td>2024年</td><td>2030年底</td><td>西门子歌美飒</td></tr></table> 资料来源：龙船风电网，OFweek 风电网，国际风电网，Jwtimes，海洋能源网，GWEC、EPIgroup，RWE，4COffshore，Offshore Wind Asia 国盛证券研究所 韩国海风计划2030年实现14.3GW装机。根据《第十次电力供需基本计划》，韩国计划到2030年实现可再生能源占其能源体系 $21.6\%$ 的目标，其中海上风电的目标是到2030年完成14.3GW装机容量；2024年8月，韩国公布了《海上风电竞争性招标路线图》，从2024年下半年到2026年上半年，将在两年内启动价值约7GW-8GW的海上风电招标，其中包括4.5-5GW固定式风电和2.5-3GW浮式风电。 # 中国产业链有望加速进入韩国市场： > 上海电气通过与韩国晓星集团、Corio公司合作，签订了釜山Saha海上风电项目(102MW)的风机销售合同，提供12台EW8.5-230型风机，满足韩国市场的技术要求。 > 明阳智能计划投资4000亿韩元（约20亿人民币），与韩国Unison公司合作，建设风机机舱装配厂和叶片制造厂，并共同开发海上风电场以提高本地化率，增强竞争力。 图表27：韩国电力招标路线图中的已分配和目标容量 (GW) <table><tr><td>拍卖日期</td><td>固定式</td><td>漂浮式</td><td>总计</td></tr><tr><td>2024年第四季度（已分配）</td><td>1.136</td><td>0.75</td><td>1.886</td></tr><tr><td>2025年第二季度</td><td>2-2.5</td><td>0.5-1</td><td>2.5-3.5</td></tr><tr><td>2026年第二季度</td><td>1-1.5</td><td>1-1.5</td><td>2-3</td></tr><tr><td>总计</td><td>4-5</td><td>2-3</td><td>7-8</td></tr></table> 资料来源：TGS，国盛证券研究所 澳大利亚海风潜在空间巨大。凭借漫长的海岸线、良好的风力条件，澳大利亚海上风电发展前景较大，据GWEC数据，截至2024年7月9日，澳大利亚拥有5000GW海上风电开发潜力，是澳大利亚2大电网目前电力装机容量的100倍；但开发进度较为缓慢。澳大利亚2024年5月1日正式向维多利亚州吉普斯兰海岸的6个项目授予了首批海上风电项目的可行性许可证，并计划为6个新项目开发商授予许可证，12个项目总计达25GW海上风电装机容量；。 # 三、投资展望：主机国内外盈利共振，海风欧洲份额再度拓展 # 3.1 主机：2025 年内陆上风机价格累计涨幅超 10%,主机出海加速 # 3.1.1 国内风机涨价，大型化放缓，规模效应下有望迎来盈利提升 风机价格“反内卷”效果显著，2025年风机价格涨幅超 $10\%$ 。风机价格从2021年的3000-4000元/KW跌至2023年的1000-2000元/KW，2024年陆上风电机组（不含塔筒）单月加权平均价格更是跌破1300元/KW，低于多数企业成本线。2024年10月，国内12家整机商（合计市场份额超 $99\%$ ）联合签署了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，直面低价竞争痛点。国电投、华能、华润等开发商同步优化招标规则，增加技术分权重、调整评标基准价计算方法，摒弃“唯低价论”导向。2025年以来，行业“反内卷”成效逐步显现。据能源新媒统计，1-10月，国内陆上风机中标均价（不含塔筒）回升至1593元/KW，较2024年全年上涨约 $12\%$ 。2025年11月由于大MW招标占比较多，因此中标均价略有下滑，但同机型对比，价格未有下降。 图表28：2023 年-2025 年 11 月陆上风电机组中标价格统计 资料来源：每日风电，国盛证券研究所 海上风电价格较为稳定。2025年1-10月海上风机（含塔筒）中标均价维持在2900-3400元/KW区间，海上风机（不含塔筒）中标均价维持在 $2700\sim 2800$ 元/KW区间。 图表29：2025 年 1-10 月海上风电机组中标价格统计 资料来源：风电头条，国盛证券研究所 风电主机原材料成本招标高，直接材料成本占比达 $90\%+$ 。风电机组所需的主要部件包括叶片、齿轮箱、发电机、变桨轴承、主轴、轮毂、变流器和变桨控制系统等。部件的采购价格主要受产品型号、供需关系和工艺技术等影响。2020年，受行业抢装潮影响，部件采购价格较高。2021年以来，风电机组招标价格不断下降，上游部件厂家在抢装潮期间产能快速扩张，叠加风电机组大型化，以及部分整机厂的主要部件由外采转为自产的影响，行业内零部件供应充足，零部件价格整体也在下行。其中叶片成本占比最高达 $34\%$ 、其次齿轮箱 $19\%$ 图表30：2024年1-6月运达股份风电主机及配件业务营业成本原材料构成 资料来源：运达股份公司公告，国盛证券研究所 图表31：2024年1-9月风电主机直接材料成本占比 资料来源：运达股份公司公告，国盛证券研究所 主机成本下行，主机盈利有望修复。2025年年初以来，钢材价格、玻纤价格持续下行。风电主机成本下行，主机毛利率有望修复上行。 图表32：2021年至今废钢价格走势 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表33：2021年至今铸造生铁价格走势 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表34：2021年至今玻纤增强价格走势 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表35：2021年至今环氧树脂价格走势 资料来源：wind，国盛证券研究所 大型化机组迭代放缓，机型成熟度较高，主机盈利提升。此前主机环节亏损，主要是因为①行业内卷，风机降价，②大型化过快，风机迭代速度过快，各家主机厂在研发投入上较大，且无法规模生产。2025年开始，风机价格提升，以及风机大型化放缓，根据北京风能展发布的机型看，多家主机厂发布的机型已印证相关技术趋势。且2025年开始行业机型招标以8MW为主，并预计“十五五”时期高风区的主力机型功率段将稳定在8MW-12.5MW，技术稳定下，规模效应提升。 图表36：2018年至2025年前三季度各家主机厂研发费用（亿元） 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表37：CWP2025发布新机型汇总 <table><tr><td>整机商</td><td>分类</td><td>新机型名称</td><td>单机容量(MW)</td><td>风轮直径(m)</td></tr><tr><td rowspan="2">金风科技</td><td>海陆全场景</td><td>新一代Ultra系列产品(GWH204-10MW)</td><td>10.5-11.1</td><td>204</td></tr><tr><td>海配远海低</td><td>风速市场的GWH266-14MW机型</td><td>14</td><td>266</td></tr><tr><td rowspan="4">远景能源</td><td>陆</td><td>全新一代陆上ModelT Pro平台EN-220/6.25~10+系列</td><td>6.25~10+</td><td>220</td></tr><tr><td>陆</td><td>全新一代陆上ModelT Pro平台 EN-206/8.35~10+系列</td><td>8.35~10+</td><td>206</td></tr><tr><td>海</td><td>海上ModelY Pro EN-272/12.5</td><td>12.5</td><td>272</td></tr><tr><td>海</td><td>ModelZ Pro EN-252/16.7系列智能风电机组</td><td>16.7</td><td>252</td></tr><tr><td>明阳智能</td><td>海</td><td>Ocean X天成平台全球首款50MW超大型漂浮式风电机组</td><td>2x25</td><td>双叶轮</td></tr><tr><td rowspan="2">运达股份</td><td>海</td><td>16-18MW漂浮式“海鹰”机组(模型展示)</td><td>16~18</td><td></td></tr><tr><td>陆</td><td>新一代10MW级高性能陆上风电机组</td><td>10-15</td><td></td></tr><tr><td>三一重能</td><td>陆</td><td>陆上全场域适配机型 S1-242系列</td><td>5.6-12.5</td><td>242</td></tr><tr><td rowspan="3">东方风电</td><td>海</td><td>新一代风电产品17兆瓦级直驱漂浮式海上机组</td><td>17</td><td></td></tr><tr><td>陆</td><td>陆上平台可适配6.X-10兆瓦功率等级</td><td>6.X-10</td><td></td></tr><tr><td>海</td><td>海上平台可适配12-18兆瓦功率等级</td><td>12-18</td><td></td></tr><tr><td>中国中车</td><td>海</td><td>中车H4平台系列化海上风电机组</td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="4">电气风电</td><td>海</td><td>EW18.0-300深远海机组</td><td>18</td><td>300</td></tr><tr><td>海</td><td>W4000-130-Float漂浮式机组</td><td>4</td><td>130</td></tr><tr><td>陆</td><td>EW6.25-200海外定制风电机组</td><td>6.25</td><td>300</td></tr><tr><td>海</td><td>海神平台8.5MW机组(海外定制,获认证)</td><td>8.5</td><td>230</td></tr><tr><td rowspan="4">中船海装</td><td>海</td><td>H305-20MW海上风电机组</td><td>20</td><td>305</td></tr><tr><td>陆</td><td>H220平台陆上风电机组5MW</td><td>5</td><td>220</td></tr><tr><td>陆</td><td>H220平台陆上风电机组7.7MW</td><td>7.7</td><td>220</td></tr><tr><td>陆</td><td>H220平台陆上风电机组10MW</td><td>10</td><td>220</td></tr><tr><td>华锐风电</td><td>陆</td><td>SL6250/230</td><td>6.25</td><td>230</td></tr><tr><td>兴蓝风电</td><td>海</td><td>”一基双机”30MW+深远海浮式风电整体解决方案</td><td>2x15+</td><td></td></tr></table> 资料来源：CWEA，国盛证券研究所 2025年上半年各家主机厂成本控制初见成效，2026年叠加风机涨价交付下，盈利弹性较大。2025年6月风机招标均价已经回至2023年6月左右的水平，但各家主机厂2025H1风机成本已经远低于2023年水平，2026年风机涨价叠加原材料价格处于低位，我们认为主机厂盈利有望提升。 图表38：各家主机厂风机成本测算 <table><tr><td>风机成本 (元/KW)</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025H1</td><td>2025H1 较 2023 年变化</td></tr><tr><td>金风科技</td><td>2388</td><td>2302</td><td>1890</td><td>-21%</td></tr><tr><td>运达股份</td><td>1727</td><td>1459</td><td>1403</td><td>-19%</td></tr><tr><td>明阳智能</td><td>2377</td><td>1935</td><td>1815</td><td>-24%</td></tr><tr><td>三一重能</td><td>1464</td><td>1321</td><td>1276</td><td>-13%</td></tr></table> 资料来源：公司公告，明阳智能官网，CWEA，国盛证券研究所注：测算方式为风机销售总收入\*（1-风机毛利率）/风机销售容量，未区分国内外市场 # 3.1.2 国内主机出海加速，价格优势下，份额有望提升 出海，陆风看亚非拉等，海风看明阳智能进展。中国主机出海以亚非拉等非欧美市场为主，主要是欧洲市场由维斯塔斯、西门子、歌美飒等占据，欧洲本土存在地方保护主义；美国当前风电多暂缓/延迟。当前明阳智能在欧洲计划投资15亿英镑，在苏格兰建设英国首个全产业链一体化风电机组制造基地。这是中国风电整机制造商首次宣布在英国本地建厂，标志着中国风电企业“出海”正进入从“出口设备”到“本地布局”的新阶段。 中国风机具有价格竞争优势，亚非拉等市场竞争力强。以欧洲风机龙头企业维斯塔斯为例，自2021年起，其风机订单中标均价长期稳定在8000元/KW左右，甚至近期趋势朝上。据北极星风力发电网统计，尽管需要考虑运输、机型设计调整、增加配置以及运维等额外成本，但在亚太、南美、欧洲等主要市场中，中国整机出口的价格仍比西方整机价格分别便宜 $29\%$ 、 $31\%$ 和 $25\%$ ，展现出明显的价格优势。 图表39：国内风机价格和维斯塔斯风机价格走势 资料来源：金风科技官网，维斯塔斯官网，国盛证券研究所注：汇率以8欧元/人民币测算 图表40：在亚太(除中国大陆外)地区，中国风电主机和西方风电主机价格对比 资料来源：伍德麦肯兹，国盛证券研究所注：风机价格包含机组、塔筒、运输、吊装以及五年质保运维。 中国风机出海势头强劲，份额逐步提升。目前金风科技、远景能源、明阳智能等龙头企业凭借高性价比与技术优势，风机产品出口产品已覆盖30多国，2024年新增出口容量5194MW（同比增 $42\%$ ），中国风机在海外市场份额约 $14\%$ ，同比+5pcts，中国风机出海加速。 图表41：国内风机在海外市场渗透率 资料来源：CWEA，国际风力发电网，东方风力发电网，财经杂志，国盛证券研究所 风机出海加速，2025年1-11月国内主机厂落地28GW海外订单。近两年国内风机出海加速，据每日风电头条数据，2024/2025年1-11月，国内主机厂一共获得28.1/27.9GW海外订单，同比 $+204\% / 68\%$ ，大幅增长。且参照三一重能，海外订单盈利稳定、高于国内市场，随着整机商海外订单集中兑现，国内主机厂盈利有望提升。 图表42：2023年至2025年1-11月各家主机厂海外风机中标情况 <table><tr><td>企业</td><td>2023年(MW)</td><td>2024年(MW)</td><td>2025年1-11月(MW)</td></tr><tr><td>远景能源</td><td>6072.7</td><td>9998</td><td>10194</td></tr><tr><td>金风科技</td><td>513.2</td><td>8182</td><td>8387</td></tr><tr><td>明阳智能</td><td>776.25</td><td>3310</td><td>133</td></tr><tr><td>三一重能</td><td></td><td>1624</td><td>4906</td></tr><tr><td>运达股份</td><td>1345</td><td>3184</td><td>496</td></tr><tr><td>电气风电</td><td>434.5</td><td>1033</td><td>1013</td></tr><tr><td>东方风电</td><td></td><td>431</td><td>745</td></tr><tr><td>中车株洲所</td><td>82.75</td><td>300</td><td></td></tr><tr><td>总计</td><td>9224.4</td><td>28062</td><td>27874</td></tr><tr><td>总计yoy</td><td></td><td>204%</td><td>68%</td></tr></table> 资料来源：每日风电，国盛证券研究所 图表43：2023-2025H1三一重能国内外风机毛利率对比 资料来源：三一重能公司公告，国盛证券研究所 # 3.2双海：海缆海风和电力互联共振，海工欧洲加速拓展+浮式01机会 # 3.2.1 海缆：高压、柔直趋势确定，电力互联值得重视 国内海风项目已经开始密集启动高压、柔直海缆技术，海缆格局仍未变。以东方电缆为例，当前东方电缆海缆在手订单约130亿元，2025年新增海缆5个高压柔直缆订单，分别是帆石二三芯500kV海底电缆、三山岛海上风电柔直输电工程海底电缆、浙江海风某项目±500kV直流海陆缆、三山岛五、六海上风电场500kV海缆、亚洲区域海洋能源互联超高压海缆等。中天科技2025年新中标浙江海风某项目±500kV直流海陆缆项目、阳江三山岛五、六海上风电场集中送出工程项目500kV海缆、深能汕尾红海湾六海上风电项目500kV海底电缆、帆石二三芯500kV海底电缆、三山岛海上风电柔直输电工程海底电缆等。亨通光电中标辽宁丹东港一期100万千瓦海上风电±500kV直流海缆系统。 图表44：东方电缆海缆在手订单（亿元） 资料来源：东方电缆公告，国盛证券研究所 欧洲本土海缆厂订单排产至2030年前后，产能爬坡期存在海缆需求外溢。NKT、Nexans和Prysmian作为欧洲海缆行业的企业，目前均面临订单激增和产能紧张的局面。订单交付周期普遍延长，且产能扩张计划预计在2025-2027年之间逐步释放，但仍难符合订单需求增速。 > NKT：当前产能增速明显滞后于订单增长。NKT表示2025-2026年内其高压电缆订单消化量仅为 $30\%$ ，剩余 $70\%$ 将依赖于2027年后扩产后的新产能，目前NKT每年只能消化其 $15\%$ 左右的订单，而订单量还在持续上涨。 > Nexans：2024年报显示，其在手订单创下历史新高，且其制造与安装资源的负载已排满至2030年。Halden和Charleston两大工厂在2028年前的产能负载率都将超过 $90\%$ ，剩余产能几乎无法满足不断增加的订单需求。 > Prysmian: 面临190亿欧元的积压订单，新工厂预期2026年产能落地，即使产能翻倍后也需要长时间来消化订单。 图表45：2022-2025Q3欧洲海缆厂在手海缆订单（亿欧元） 资料来源：NKT公告，Nexans公告，Prysmian公告，国盛证券研究所 厂商争抢柔直缆，叠加生产玩家少，交流缆订单率先外溢。由于技术升级，市场壁垒升高。据TGS4C offshore，全球只有5家公司具备柔直直流海缆的制造能力，TOP3份额达 $89\%$ 。当前厂商接单以海风、海底互联柔直海缆订单为主；在需求端高确定性与供给端刚性约束下，海缆行业“产能稀缺性”将持续推高厂商议价能力与盈利中枢，中国高端海缆技术能够抓住结构性供需缺口，在中长期常态短缺中获得订单增量，具备产能先发优势的中国企业都有望深度受益。据我们统计，2023年-2025年至今，获得海外风电场的企业包括东方电缆、中天科技、亨通光电。 电力互联：全球海底电力互联需求增长，欧洲及东南亚为主。全球海底互联项目主要集中在欧洲、东南亚地区。欧洲是因为各国资源分布不均，需要电力互联实现能源配置。东南亚主要是岛屿较多。2025年4月，西班牙和葡萄牙严重停电事件，暴露了欧洲电力网络的老化问题，电力互联需求有望加速，针对此次事件，西班牙电网运营商Inelfe已宣布，将通过比斯开湾新建一条海底电力互联线，将与法国互联互通能力翻倍。欧洲电网运营商联盟ENTSO-E为支持2050年约495GW新能源并网，海上电力互联需要4000亿欧元资本支出，其中海上和陆上直流电缆约1200亿欧元。2022年9月，新加坡能源市场管理局宣布从老挝进口电力，最大输送功率100MW，电力将途经泰国和马来西亚输送到新加坡。此举标志着老挝、泰国、马来西亚、新加坡四国电力一体化（LTMS—PIP）项目正式启动。 图表46：2025-2050年期间欧盟海上网络基础设施投资所需的资本开支（十亿欧元） 资料来源：ENTSO-E，国盛证券研究所 电力互联需求或与海风需求相当，盈利性更强。从全球海缆需求看：据TGS预测、2025-2040年、海缆总计需求23.18万km、其中525kvHVDC约8.9万公里；从时间节奏看、电力互联需求前高后低。从海缆技术结构看：海风交直流技术同步进行、海底互联大部分都是525kvHVDC。从竞争格局看：全球只有5家公司具备HVDC电缆制造能力（以欧洲企业为主），前三家占据 $89\%$ 的市场份额。电力互联海缆进入壁垒高，但由于采用高压柔直、生产玩家较少，因此盈利性强。 图表47：2025-2040年全球海缆需求预测 资料来源：TGS，国盛证券研究所 图表48：全球海底电力互联项目梳理 <table><tr><td>项目</td><td>国家</td><td>海缆长度(KM)</td><td>海缆等级</td><td>总投资</td><td>最新进展</td></tr><tr><td>苏格兰-英格兰高压直流互联项目（EGL2）</td><td>英国</td><td>430</td><td>±525千伏</td><td>34亿英镑</td><td>获批建设，2029年投运</td></tr><tr><td>Tarchon Energy Interconnector输电线路</td><td>英国、德国</td><td>610</td><td>/</td><td>/</td><td>获批建设，2032年投运</td></tr><tr><td>MaresConnect输电线路</td><td>英国、爱尔兰</td><td>190</td><td>/</td><td>/</td><td>获批建设，2032年投运</td></tr><tr><td>英国北爱尔兰-苏格兰LirIC输电线路</td><td>英国</td><td>142</td><td>±320千伏</td><td>/</td><td>获批建设，2032年投运</td></tr><tr><td>LionLink 互联项目</td><td>英国、荷兰</td><td>/</td><td>未明确具体等级</td><td>/</td><td>获批建设，2032年投运</td></tr><tr><td>Nautilus 互联项目</td><td>英国、比利时</td><td>/</td><td>未明确具体等级</td><td>/</td><td>获批建设，2032年投运</td></tr><tr><td>黑海海底高压直流输电项目</td><td>罗马尼亚、阿塞拜疆、格鲁吉亚、匈牙利</td><td>1155</td><td>/</td><td>/</td><td>前期准备中</td></tr><tr><td>摩洛哥-英国电网互联项目</td><td>英国、摩洛哥</td><td>4000</td><td>未明确具体等级</td><td>/</td><td>获得投资</td></tr><tr><td>ELMED电网互联项目</td><td>突尼斯、意大利</td><td>192</td><td>±400千伏</td><td>9.2亿欧元</td><td>获得投资，最快2025年投运</td></tr><tr><td>老挝、泰国、马来西亚、新加坡四国电力一体化（LTMS-PIP）项目</td><td>老挝、泰国、马来西亚、新加坡</td><td>/</td><td>/</td><td>/</td><td>/</td></tr></table> 资料来源：全球能源互联网资讯，OFGEM，4C Offshore，国盛证券研究所 # 3.2.2 海工：国内盈利拐点现，浮式有望进入0-1发展，欧洲海风基础持续紧张 受益于行业开工加速，国内海风管桩盈利拐点已现。2025Q2起，受益于江苏海上风电、广东海上风电项目的顺利开工，带动相关管桩企业盈利能力拐点回升，其中，海力风电表现最为明显，2025H1桩基产品毛利率 $16.3\%$ ，同比2024年提升12pcts。 图表49：2018-2025年前三季度管桩企业毛利率走势 资料来源：ifind，国盛证券研究所 图表50：2018-2025年前三季度管桩企业净利率走势 资料来源：ifind，国盛证券研究所 国内海风向深远海走去，单GW基础用钢量有望提升。桩基在海上风电项目建设成本中的占比达 $14\%$ 。当前单桩基础在2000吨左右，深远海的基础平台单兆瓦用钢量需求预计将小幅提升。在单机容量 $10\mathrm{MW}+$ ，水深在20米左右时，桩基单位用钢量约14万吨/GW，水深在35米左右，桩基单位用钢量增加到22万吨/GW左右。采用导管架，基础单位用钢量在25万吨/GW。再往漂浮式发展，基础用量有望翻倍增长，预计漂浮式基础单位用钢量在50-80万吨/GW不等。我国海上风电基础和导管架产业将迎来新的发展机遇。从技术趋势看，大型化、深远海化、智能化、模块化将成为发展方向，单体重量有望向5000吨以上发展。 图表51：海风基础用量情况 <table><tr><td>类型</td><td>单机容量(MW)</td><td>水深(米)</td><td>用量(万吨/GW)</td></tr><tr><td>单桩</td><td>10+</td><td>20</td><td>14</td></tr><tr><td>单桩</td><td>10+</td><td>35</td><td>22</td></tr><tr><td>浮式基础</td><td>10+</td><td>/</td><td>50-80</td></tr></table> 资料来源：2025全球海上风电产业链发展报告，国盛证券研究所 国内预期导管架渗透率提升，全球浮式风电有望进入“0-1”周期。2025年1月“单30”政策落地，海上风电项目离岸距离提升，导管架渗透率提升。导管架较单桩生产制造复杂，因此加工费更高。此外浮式风电加速，TGS预计到2030年，全球将有5.5GW浮式风电项目启动安装（如预铺锚链、敷设海缆等），对应约1.5GW实际并网容量，对于基础企业而言，有望进入量、价齐升的阶段。由于浮式基础生产难度较导管架更高、能生产浮式基础的企业更少，因此浮式基础加工费更贵。率先实现浮式基础生产、制造与销售的企业，有望享受超额收益。 海外塔&桩价、利润水平远超国内市场，欧洲是海风基础出海增长的方向。参考大金重工2024年国内外销售情况，计算出： > 价格：2024年大金重工国内市场销售均价约0.64万元/吨，海外市场价格约1.58万元/吨，海外价格约为国内2.5倍水平。 > 单位毛利：2024年大金重工国内单吨毛利0.09万元/吨，海外市场单吨毛利约0.61万元/吨，海外约为国内6.9倍水平。 > 毛利率：2024年大金重工国内毛利率 $14\%$ ，海外市场毛利率 $38\%$ ，海外高出国内25pcts。 图表52：大金重工国内外塔&桩单价、单位毛利、毛利率对比 资料来源：大金重工公司公告，国盛证券研究所 SIF在手订单充足，已排产至2027年；海外单桩价格处上行阶段。公司2025年Q1在手订单共计46.5万吨，分别将于2025、2026、2027年逐步完成。据我们测算，SIF2023-2024年单桩销售均价分别为1.70、1.89万元/吨，同比 $+13\%$ 、 $10\%$ ，已经连续2年持续上涨。 图表53：SIF在手订单情况 资料来源：SIF公司公告，国盛证券研究所 图表54：SIF单桩销售价格 资料来源：SIF公司公告，Wind，国盛证券研究所 # 欧洲本土产能紧缺，中国企业出海优势加码。 > 据GWEC统计，预计2026年全球新增海风桩基2660套，其中欧洲760套，占 $28.6\%$ 。据GWEC预测，欧洲海风桩基或于2026年出现供需缺口。 > 据 Rystad Energy 预测，到 2027 年，从吨位的角度来看，预计需求将超过宣布的单桩制造供应，且到 2030 年桩基需求或超 300 万吨。 > 据SIF预测，将大金重工等中国企业产能加上，欧洲2028年桩基仍将供不应求。 图表55：据 GWEC 预测,欧洲海风桩基或于 2026 年出现供需缺口(单位：套) <table><tr><td rowspan="2"></td><td colspan="8">Offshore wind tower demand vs. supply analysis, 2023-2030 (units)</td></tr><tr><td>2023e</td><td>2024e</td><td>2025e</td><td>2026e</td><td>2027e</td><td>2028e</td><td>2029e</td><td>2030e</td></tr><tr><td>Europe</td><td>520</td><td>258</td><td>559</td><td>760</td><td>761</td><td>1147</td><td>1436</td><td>1821</td></tr><tr><td>China</td><td>869</td><td>1,263</td><td>1,438</td><td>1,384</td><td>1,250</td><td>1,154</td><td>1071</td><td>1000</td></tr><tr><td>India</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>2</td><td>0</td><td>34</td><td>34</td><td>68</td></tr><tr><td>APAC ex. China & India</td><td>241</td><td>231</td><td>263</td><td>240</td><td>285</td><td>334</td><td>363</td><td>422</td></tr><tr><td>North America</td><td>42</td><td>74</td><td>194</td><td>294</td><td>339</td><td>308</td><td>306</td><td>302</td></tr><tr><td>LATAM</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>108</td></tr><tr><td>Africa & ME</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>Total</td><td>1692</td><td>1827</td><td>2452</td><td>2660</td><td>2635</td><td>2977</td><td>3210</td><td>3721</td></tr></table> 资料来源：GWEC，国盛证券研究所 图表56：据 Rystad Energy 预测 2027 年,从吨位角度看单桩供需紧张 (百万吨-主坐标轴) 资料来源：Rystad Energy，国盛证券研究所 图表57：据SIF预测，欧洲2028年桩基将供不应求（考虑中国企业产能） 资料来源：SIF，国盛证券研究所 本土产能扩产慢于预期、仍需时间，中国企业有望加速获得海外订单。以SIF为例，其扩建产能原计划2024年落地，实际落地时间为2025年5月，落地节奏慢于预期，此外 本土产能 SeAH、windar Renovables、Haizea 等扩产预期分别为 2026 年、2027 年、2029 年，有可能推迟，欧洲本土产能落地节奏偏慢，中国企业有望加速获得海外订单。 图表58：2022-2024年10月欧洲风电基础产能的投资建设情况 <table><tr><td></td><td>SeAH单桩基础工厂</td><td>TitanWind北德工厂</td><td>WindarRenovabl es阿维莱斯单桩基础工程</td><td>Haizea毕尔巴鄂港</td><td>SIF鹿特丹工厂</td></tr><tr><td>地点</td><td>英国蒂赛德</td><td>德国库克斯港</td><td>西班牙阿维莱斯(Avilés)</td><td>西班牙毕尔巴鄂</td><td>荷兰鹿特丹</td></tr><tr><td>类型</td><td>新建</td><td>新建</td><td>新建</td><td>扩建</td><td>扩建</td></tr><tr><td>投资额</td><td>4.7亿欧元</td><td>3亿欧元</td><td>未披露</td><td>1.5亿欧元</td><td>3.28亿欧元</td></tr><tr><td>宣布时间</td><td>2022年</td><td>2024年</td><td>2024年</td><td>2024年</td><td>2023年</td></tr><tr><td>拟投运时间</td><td>2026年</td><td>2025年</td><td>2027年</td><td>2029年</td><td>2024年</td></tr><tr><td>实际投运时间</td><td>/</td><td>/</td><td>/</td><td>/</td><td>2025年5月</td></tr><tr><td>当前状态</td><td>在建</td><td>在建</td><td>在建</td><td>在建</td><td>已投运</td></tr><tr><td>描述</td><td>基地位于Redcar的Teesworks工业区</td><td>拟生产XXXL单桩基础，年生产能力超过50万吨，每个基础重3500吨，每年可生产100-150根单桩基础</td><td>年产100-120根单桩基础，每根单桩基础长度可达130米，重3500吨</td><td>占地面积拟扩大1倍，至10万平方来，将创造350个新工作岗位，预计未来4年内总投入7亿欧元</td><td>升级后，年产能可达50万吨，年产200个XXXL单桩基础</td></tr></table> 资料来源：CWEA，龙船风电网，国盛证券研究所 国外市场先发优势：考虑到欧洲市场对海风发展质量要求较为严苛，因此重点关注①已拿到欧洲海风出口订单企业，意味着已拿到欧洲海风资格认证，并打入欧洲海风业主供应商名录——大金重工。②在欧洲有工厂布局企业，本土布局较国内直接出口更易获得产品资格认证及业主认证——天顺风能。③有望启动海外业主验厂——海力风电。 # 3.3 零部件：大型化减缓，规模效应有望凸显 # 3.3.1 主轴：机加工产能紧平衡 主轴是风电机组的核心零部件，主轴的主要作用是连接轮毂和齿轮箱，将轮毂的旋转传导至齿轮箱，是风电整机的重要零部件。在风机正常运行过程中，主轴持续处于旋转状态，其稳定性和可靠性对于风机运行至关重要；此外，由于主轴处于机舱核心位置，发生故障后维修施工成本较高且对于风机发电量会造成较大负面影响。主轴质量要求高。 风电主轴分为锻造和铸造两种，铸造适用于大型化能够使铸件快速一次成型，生 产效率和材料利用率都较高，适合用于大型或者结构复杂的部件生产。锻造能保证锻件内部金属纤维组织的连续性，使锻件具有良好的力学性能与更长的使用寿命，适用于受力强、条件恶劣的工作环境，但在锻造过程中反复加热锻压会伴随一定的材料损耗，使得锻造法的生产效率和材料利用率与铸造法相比较低。由于更高的力学性能要求，目前全球大部分陆上双馈风电机组采用锻造主轴；但由于大兆瓦双馈风机主轴尺寸重量大幅上升，生产成本将大幅提高，因此部分风电整机企业正在探索使用工艺简单、成本较低的铸造主轴。 图表59：锻造主轴与铸造主轴对比 <table><tr><td>特点比对</td><td>锻造主轴</td><td>铸造主轴</td></tr><tr><td>工艺特点</td><td>多次锻造+热处理,流程复杂</td><td>一次成型,流程简单</td></tr><tr><td>力学性能</td><td>较高</td><td>较低</td></tr><tr><td>材料利用率</td><td>较低</td><td>较高</td></tr><tr><td>生产周期</td><td>较长</td><td>较短</td></tr><tr><td>使用场景</td><td>受力强、条件恶劣的工作环境</td><td>大型或结构复杂的部件</td></tr></table> 资料来源：金雷股份公司公告，起点研究院（SPIR），国盛证券研究所 全球风电主轴市场格局较为集中，呈现双寡头竞争格局，且头部企业均为中国企业。起点研究院（SPIR）数据显示，2024年风电主轴市场CR5达 $57\%$ ，其中金雷股份风电主轴出货15.9万吨，市场份额为 $32.0\%$ ，通裕重工出货9万吨，市场份额为 $18.1\%$ 。 铸件的生产流程主要涵盖铸造与机加工两大核心环节，机加工需要大量的资本投入且要求较高，因此扩产壁垒高。受益于2025年开始风电需求高企，且其中大MW占比逐步提升，大MW机型交付放量推升铸造主轴供需紧平衡。 # 3.3.2齿轮箱：份额高度集中，但格局未定 风电齿轮箱是风电机组的核心部件。齿轮箱主要功能是将风轮捕获的低转速风能通过增速传动系统传递给发电机，实现从机械能到电能的高效转换。因此在设计过程中需要重点考虑承载能力、可靠性、润滑性能和耐腐蚀性等多项关键技术指标。 齿轮箱在风机中成本占比约 $20\%$ 左右。风电机组所需的主要部件包括叶片、齿轮箱、发电机、变桨轴承、主轴、轮毂、变流器和变桨控制系统等。部件的采购价格主要受产品型号、供需关系和工艺技术等影响。主机零部件中，叶片成本占比最高约达 $34\%$ 、其次齿轮箱约 $18\%$ 。 图表60：2024年1-6月运达股份风机及配件业务营业成本原材料构成 资料来源：运达股份公司公告，国盛证券研究所 齿轮箱毛利率处于风电行业偏高水平。风电齿轮箱作为风电整机最为关键的核心部件之一，其质量和可靠性对风电机组的稳定运行至关重要，技术门槛及产品附加值较高，对比风电整机产业链其他核心部件包括塔筒、叶片和轴承等，其中齿轮箱产品毛利率介于20-25%区间，处于产业链中较高水平。 图表61：2023年风电行业各产业链市场规模及毛利率水平 <table><tr><td>关键部件</td><td>塔筒</td><td>叶片</td><td>齿轮箱</td><td>轴承</td><td>整机</td></tr><tr><td>市场规模</td><td>533亿元</td><td>442亿元</td><td>265亿元</td><td>145亿元</td><td>75.9GW</td></tr><tr><td>毛利率水平</td><td>10-15%</td><td>10-20%</td><td>20-25%</td><td>15%-20%</td><td>15-20%</td></tr></table> 资料来源：德力佳招股说明书，普华永道，国盛证券研究所 齿轮箱市场集中，国产占比高，头部定价更高。从全球范围来看，风电齿轮箱行业头部化现象明显，市场集中度较高，据QY Research数据显示，2022-2024年全球风电出货CR3约 $60 - 65\%$ 。风电齿轮箱行业市场集中度高，头部企业凭借其领先的技术实力、可靠的产品质量以及稳定的交付能力，在市场竞争中占据优势，一般头部企业的产品定价通常高于非头部企业。 图表62：2022-2024年全球风电齿轮箱竞争格局 <table><tr><td></td><td>2022年</td><td>2023年</td><td>2024年</td></tr><tr><td>南高齿</td><td>38.30%</td><td>34.96%</td><td>33.98%</td></tr><tr><td>威能极</td><td>14.55%</td><td>14.40%</td><td>17.28%</td></tr><tr><td>德力佳</td><td>11.24%</td><td>12.77%</td><td>10.36%</td></tr><tr><td>采埃孚</td><td>11.29%</td><td>10.32%</td><td>9.95%</td></tr><tr><td>其他企业</td><td>24.62%</td><td>27.55%</td><td>28.43%</td></tr><tr><td>CR3</td><td>64.09%</td><td>62.13%</td><td>61.62%</td></tr></table> 资料来源：德力佳招股说明书，国盛证券研究所 德力佳上市、威力传动扩产，齿轮箱格局未定。德力佳2025年底上市，募资扩张，新增陆风齿轮箱产能1000台，海风齿轮箱产能800台。威力传动定增募资6亿元，其中5亿元投资风电增速器智慧工厂（一期），预计形成年产2000台风风电齿轮箱产能。德力佳核心客户金风科技、三一重能、远景能源等均是南高齿的股东，威力传动与金风科技战略合作，所以有望份额提升。 # 3.3.3 轴承：TRB轴承渗透率再提升 机组大型化推动下，机型从直驱向双馈、半直驱迭代。风电机型主要分为双馈、半直驱、直驱三类。其中，直驱机型不需要配备齿轮箱，在2020年及以前的2MW时代占比较高。机组大型化启动后，由于直驱机型的铜、磁材成本较高阻碍降本，主力机型向双馈、半直驱切换。机组大型化和机型的迭代，对零部件提出了新的需求，主轴承即是其中的重要一环。 大机型传动链从“三点支撑”向“前集成”切换，主轴承从“SRB”向“TRB+TRB”切换。风电主轴承用于支撑主轴，主要包括调心滚子轴承（SRB）、单列圆锥滚子轴承（TRB）、双列圆锥滚子轴承（DTRB）、三排圆柱滚子轴承（CRB）。在2022-2024年5.X-6.XMW机型为主力机型的时代，齿轮箱经过欧洲长期验证，稳定性较强，单SRB的“三点支撑”结构能够在降本的同时支撑其载荷，因而被广泛应用。当机型来到8+MW时，需要更高的功率和传动比，国内厂商率先推出了三级行星+一级平行结构（3P1H）的齿轮箱，由于验证时间较短，故需要更稳定的支撑结构来保证其稳定运行，因此，增加了一个支撑点的“TRB+TRB”结构成为主流。两个TRB主轴承之间通过主轴串连，在轴承外部则用铸造外壳进行包裹，这种传动链结构也被称为“前集成”。 TRB技术，带来主轴承单台价值量翻倍。TRB一台风机需2个。SRB一台风机需1个。此前TRB主轴承主要用在7MW以上，现在5MW级别风机也开始使用TRB，渗透率有望再提升。 图表63：风电机组传动系统轴承示意图 资料来源：轴承杂志社，国盛证券研究所 齿轮箱原材料主要由铸件、锻件和轴承为主。从齿轮箱结构看，内部主要包括以铸件形态为主的行星架、齿轮箱体、扭力臂、法兰；以锻件形态为主的轴承、行星齿轮、太阳轮、齿圈等，以及润滑冷却系统、加热冷却系统与其他附件。齿轮箱主要零部件为铸件、锻件和轴承，成本占比约 $70\%$ 左右，各零部件原材料主要包括钢材、铝材、铜材等。 图表64：齿轮箱内部结构图 资料来源：风电头条，国盛证券研究所 图表65：2022-2024年德力佳主营业务成本构成 资料来源：德力佳招股说明书，国盛证券研究所 图表66：2022-2024年德力佳增速器齿轮箱原材料采购情况 资料来源：德力佳招股说明书，国盛证券研究所 轴承仍有国产替代空间。轴承占材料成本的比例为 $30\% - 40\%$ 。2022年之前，风电增速器齿轮箱轴承主要使用外国品牌，价格居高不下，2022年开始，风电整机厂家、风电增速器齿轮箱厂家开始陆续与国产轴承厂家进行国产化轴承替代开发。2024年，随着国产轴承替代的加速，轴承价格下降接近 $50\%$ ，带动材料成本大幅下降。以德力佳的数据举例，2024年国产化轴承占比达 $26\%$ ，比例较低，未来国产化轴承替代将继续推进。 图表67：2022-2024德力佳增速器齿轮箱零部件轴承的国产化程度 资料来源：德力佳招股说明书，国盛证券研究所 2025年是滑动轴承元年，后续渗透率有望提升。风电齿轮箱仍采用滚动轴承，将导致轴承径向尺寸过大，从而引发轴承部件疲劳剥落、磨损等“bug”发生，制约齿轮箱的性价比与可靠性。相较双馈型滚动轴承风电齿轮箱，采用滑动轴承的风电齿轮箱扭矩密度可提升 $25\%$ ，传动链长度减少 $5\%$ ，而齿轮箱重量则降低 $5\%$ ，成本更降低 $15\%$ 。基于此，“以滑代滚”将成为未来超大功率风电齿轮箱设计最具潜力的解决方案。2025年，远景能源官宣其自研自制的滑动轴承齿轮箱已具备商业批量化能力，目前累计装机已达500台，且在5年内，轴承齿轮箱在新开发机型及批量交付产品中的渗透率有望突破 $90\%$ 。南高齿官宣滑动轴承齿轮箱累计交付超5000台，累计运行超3000台。 # 风险提示 海上风电需求不及预期，影响产业发展进程：若海上风电招标、开标、开工等不及预期，则海上风电需求释放受阻，行业推进速度较慢，则影响风电板块标的业绩释放及兑现。 海外风电市场对中国企业加强贸易壁垒，中国风电产业链出口受阻：若海外风电市场对中国企业加强贸易壁垒，则中国企业拿单受阻，则影响风电板块标的业绩释放及兑现。 主机价格回升受阻，主机盈利性继续恶化：若国内风电市场主机价格持续恶化，则产业链盈利能力难以修复，主机厂盈利性甚至有可能继续恶化，则影响风电板块标的业绩释放及兑现。 零部件涨价受阻：若国内风电市场零部件涨价受阻，则产业链盈利能力难以修复，零部件企业盈利性甚至有可能继续恶化，则影响风电板块标的业绩释放及兑现。 数据统计相关风险：招标、核准、新能源指标等均是不完全统计，国内外机构预期可能存在差异。 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com