> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 网易（09999.HK）投资评级更新报告总结 ## 核心内容 2026年8月24日发布的报告维持网易“买入”投资评级，认为其毛利率持续提升，且在新游储备和AI赋能方面具备增长潜力。 ## 主要观点 ### 1. 营收与利润表现 - **2026Q2营收**：301亿元，同比+8%，环比-2%。 - **归母净利润**：70亿元，同比-19%，环比-35%。 - **NON-GAAP归母净利润**：77亿元，同比-19%，环比-31%。 - **营业利润**：同比+33%至121亿元，增势强劲。 ### 2. 毛利率提升 - **2026Q2毛利率**：70.5%，同比+5.8pct。 - 毛利率提升主要得益于高毛利端游及自研游戏收入占比增加。 ### 3. 费率优化 - 销售费率同比-0.6pct，管理费率同比-1.1pct，研发费率同比-0.2pct。 ### 4. 净利率变化 - **净利率**：23.8%，同比-8.8pct，主要因净利润下滑幅度较大。 ### 5. 合同负债情况 - **2026Q2合同负债**：约193亿元，同比+14%，维持高位，反映市场对网易产品的持续需求。 ### 6. 游戏业务亮点 - **《梦幻西游》手游**：通过新养成系统与“搜打撤”玩法提升策略深度，7月内地iOS畅销榜排名升至第3。 - **《逆水寒》**：6月“新世界”版本更新加入大理区域，上线首日日活破千万，同时在线人数创两年新高。 - **《蛋仔派对》**：MAU稳定在1亿以上，暑期DAU创多年新高，接入多个大模型强化UGC优势。 - **《燕云十六声》**：Q2营收同比增长，月活创新高，6月上线Xbox，多次跻身Steam全球畅销榜前三。 ### 7. 新游储备 - **《遗忘之海》**：正在筹备全球发行。 - **《无限大》**：开发顺利，计划于科隆游戏展披露最新进展。 - **《诡影藏锋》**：国内首款中式志怪“搜打撤”游戏，开启测试。 - **《雾海之下》**：由《王者荣耀》主创带队的“吃打撤”游戏，开启测试。 ### 8. AI教育业务 - **有道Q2收入**：14.7亿元，同比+3%。 - **学习服务收入**：同比+21%至8.0亿元，带动整体毛利率提升。 - **AI作文批改**：支撑领世Q2留存率超75%。 - **AI驱动订阅收入**：近1亿元，同比+20%以上。 ### 9. 云音乐业务 - **云音乐Q2收入**：19.8亿元，同比+0.4%。 - **毛利率**：同比+1.4pct。 - **运营指标**：DAU/MAU维持在30%+，会员基数扩大，留存/续费率双升，基本盘稳健。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 105.3| 112.6| 121.2| 130.4| 138.7| | YOY(%) | 1.8 | 7.0 | 7.6 | 7.6 | 6.4 | | 净利润 | 29.7 | 33.8 | 37.2 | 41.9 | 45.1 | | YOY(%) | 1.0 | 13.7 | 10.2 | 12.6 | 7.6 | | 毛利率(%) | 62.5 | 64.3 | 69.2 | 69.9 | 70.4 | | 净利率(%) | 28.2 | 30.0 | 30.7 | 32.2 | 32.5 | | P/E(倍) | 18.1 | 15.9 | 14.5 | 12.8 | 11.9 | ### 估值分析 - 当前股价（194.90港元）对应2026-2028年PE分别为14.5/12.8/11.9倍，显示估值具备吸引力。 ## 风险提示 - 新游戏上线时间或流水表现不及预期。 - 老游戏流水下滑。 ## 估值方法的局限性 - 本报告所采用的估值方法及模型均有其局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 - 分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。 ## 投资评级说明 - **买入（Buy）**：预计相对强于市场表现20%以上。 - **增持（outperform）**：预计相对强于市场表现5%~20%。 - **中性（Neutral）**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。 - **减持（underperform）**：预计相对弱于市场表现5%以下。 ## 总结 网易在2026Q2展现出强劲的营业利润增长，毛利率持续提升，主要得益于高毛利端游及自研游戏的收入占比增加。同时，公司在经典游戏长线运营与新游储备方面表现突出，尤其是《梦幻西游》、《逆水寒》、《蛋仔派对》和《燕云十六声》等游戏的市场表现良好。AI教育和云音乐业务亦为公司提供稳健的收入来源，整体财务表现向好。报告维持“买入”评级，认为公司未来增长动力充足，具备较高的投资价值。