> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百润股份2025年报及2026一季报总结 ## 核心内容 百润股份于2026年4月28日发布了2025年报及2026一季报。2025年公司实现营收29.44亿元，同比下滑3.43%；归母净利润6.37亿元，同比下滑11.36%；扣非净利润6.04亿元，同比下滑10.16%。2026年第一季度，公司营收8.00亿元，同比增长8.54%；归母净利润2.16亿元，同比增长19.34%；扣非净利润2.09亿元，同比增长17.41%。整体业绩符合预期。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年整体业绩承压**：营收和净利润均出现下滑，主要受渠道变化及市场竞争加剧影响。 - **2026Q1业绩环比改善**：营收和净利润均实现增长，净利率企稳改善，主要得益于促销减少和费用管控加强。 ### 2. 分产品表现 - **酒类业务**：2025年营收25.73亿元，同比下滑3.89%；2026Q1营收恢复增长。 - **食用香精**：2025年营收3.23亿元，同比下滑3.91%；2026Q1营收恢复增长。 - **烈酒**：公司积极储备不同价位带和风味产品，但因高度酒市场疲软，经销商备货谨慎。 ### 3. 渠道表现 - **线下渠道**：2025年营收25.96亿元，同比下滑5.50%。 - **线上渠道**：2025年营收3.00亿元，同比增长12.68%，线上渠道表现相对稳健。 ### 4. 区域表现 - **华东地区**：2025年营收10.18亿元，同比增长0.32%。 - **华南地区**：2025年营收9.57亿元，同比增长2.99%。 - **华西/华北地区**：2025年营收分别下滑11.80%和15.80%。 - **其他地区**：2025年营收0.47亿元，同比增长37.48%。 ### 5. 费用与利润率 - **毛利率**：2025年为69.18%，同比下降0.49个百分点；2026Q1为70.31%，同比增长0.65个百分点。 - **费率**：销售/管理/研发/财务费率同比分别上涨0.12/1.39/0.05/-0.09个百分点，但公司强化费用管控，费率整体保持稳健。 - **净利率**：2025年为21.66%，同比下降1.84个百分点；2026Q1为27.06%，同比增长2.45个百分点。2026Q1利润增长主要受税率减少和政府补助增加影响。 ### 6. 产品与渠道策略 - **预调酒“3-5-8”产品矩阵**：公司持续推新口味并进行包装升级，线上线下营销资源导入助力产品增长。 - **新零售布局**：积极拓展零食量贩、O2O等渠道，以实现增量。 - **威士忌业务**：仍处于消费者培育阶段，后续有望成为第二增长极。 ### 7. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：公司2026-2028年归母净利润分别为7.6/8.9/10.1亿元，同比增长19%/17%/14%。 - **估值**：对应PE分别为23/19/17倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **收入恢复**：2026Q1收入同比增长8.54%，显示公司业务开始回暖。 - **利润率优化**：净利率显著提升，主要得益于费用管控和促销策略调整。 - **产品与渠道创新**：通过产品矩阵优化和新零售渠道拓展，公司正寻求新的增长点。 - **风险提示**：存在食品安全、竞争加剧和新品表现不及预期等风险。 ## 附录数据概览 ### 损益表（单位：百万元） - **主营业务收入**：2025年为2,944亿元，同比增长-3.43%。 - **毛利**：2025年为2,036亿元，毛利率69.2%。 - **归母净利润**：2025年为637亿元，净利率21.7%。 - **所得税率**：2025年为21.4%。 ### 现金流量表（单位：百万元） - **经营活动现金净流**：2025年为880亿元，2026Q1为1,395亿元。 - **投资活动现金净流**：2025年为-481亿元，2026Q1为-738亿元。 - **筹资活动现金净流**：2025年为-308亿元，2026Q1为-396亿元。 ### 资产负债表（单位：百万元） - **资产总计**：2025年为8,592亿元，资产负债率42.27%。 - **股东权益**：2025年为4,960亿元，每股净资产4.73元。 ### 比率分析 - **ROE**：2025年为12.85%，2026E为14.07%。 - **PE**：2025年为35.88倍，2026E为22.74倍。 - **P/B**：2025年为4.61倍，2026E为3.20倍。 - **每股经营现金净流**：2025年为0.84元，2026Q1为1.33元。 ## 投资评级 - **市场评级**：买入（1分）；增持（2分）；中性（3分）；减持（4分）。 - **评分**：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。 ## 风险提示 - **食品安全风险**：产品安全可能对公司造成负面影响。 - **竞争加剧风险**：市场竞争加剧可能影响公司盈利能力。 - **新品表现风险**：新品市场表现可能不及预期，影响收入增长。 ## 联系方式 - **上海**：电话021-80234211，邮箱researchsh@gjzq.com.cn，地址上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼。 - **北京**：电话010-85950438，邮箱researchbj@gjzq.com.cn，地址北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧。 - **深圳**：电话0755-86695353，邮箱researchsz@gjzq.com.cn，地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806。