> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 马应龙 (600993.SH) 2025年年报及2026Q1季报总结 ## 核心内容概述 马应龙股份有限公司于2026年4月29日发布了2025年年报及2026年第一季度季报，整体业绩表现稳健，公司持续在主业及大健康领域发力，展现出良好的增长潜力。公司通过多渠道协同、研发创新及产品序列优化，实现了营收与净利润的双增长，同时在大健康业务上取得显著成效。 ## 业绩表现 ### 2025年全年业绩 - **营业收入**：38.67亿元，同比增长3.72% - **归母净利润**：5.81亿元，同比增长10.11% - **扣非净利润**：5.64亿元，同比增长10.35% - **毛利率**：49.19%，同比提升2.64个百分点 - **净利率**：15.67%，同比提升0.96个百分点 ### 2026Q1业绩 - **营业收入**：10.12亿元，同比增长4.46% - **归母净利润**：2.13亿元，同比增长4.43% - **扣非净利润**：2.03亿元，同比增长4.14% - **毛利率**：48.20%，同比下滑1.69个百分点 - **净利率**：21.66%，同比微降0.01个百分点 ## 主要观点 ### 1. 渠道协同与主业增长 - 公司通过优化特约合作体系、深耕连锁零售终端、举办健康公益活动等方式，实现核心终端产出同比增长超20% - 治痔类产品作为公司主业核心，保持稳健增长，母公司营收与净利润分别同比增长8.44%和14.77% ### 2. 研发创新增强竞争力 - 公司聚焦肛肠创新药物、肠道与肛周微生态赛道，持续推进研发创新 - 虎麝止血止痛膏完成二期临床并筹备三期，便秘化药新药进入临床前开发 - 肠菌移植操作规范完善，自研菌株获多项发明专利，推出益生菌粉等新品 - 完成肛周护理湿巾配方工艺升级，新增核心原料，提升产品竞争力 ### 3. 大健康业务多点开花 - 肛肠健康卫生湿巾规模增速超70% - 眼美康业务整体增速超30%，其中眼袋型眼霜规模超8000万元，眼纹型及重组胶原蛋白眼霜规模超5000万元 - 皮肤药品营收同比增长17.65%，龙珠软膏痤疮治疗临床成果发布 - 公司年内完成24项健康产品开发，大健康业务营收与净利润分别同比增长30%和25%，整体毛利率提升7个百分点 ## 关键财务数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 3,728 | 3,867 | 4,258 | 4,692 | 5,123 | | 净利润（百万元） | 528 | 581 | 708 | 795 | 883 | | EPS（元/股） | 1.23 | 1.35 | 1.64 | 1.85 | 2.05 | | 市盈率（P/E） | 21.3 | 19.4 | 15.9 | 14.2 | 12.8 | | 市净率（P/B） | 2.8 | 2.6 | 2.4 | 2.1 | 1.9 | ## 盈利预测与投资建议 - 公司预计2026/2027/2028年营收分别为42.6/46.9/51.2亿元，净利润分别为7.1/8.0/8.8亿元 - 维持“买入”评级，认为公司未来6个月内相对市场基准指数涨幅有望超过20% ## 风险提示 - 产品销售和推广不及预期 - 行业竞争加剧 - 产品价格波动 - 成本上涨 ## 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 3.7% | 10.1% | 10.2% | 9.2% | | EBIT增长率 | 12.6% | 20.2% | 12.2% | 11.7% | | 归母净利润增长率 | 10.1% | 21.8% | 12.3% | 11.0% | | 毛利率 | 49.2% | 50.6% | 51.5% | 52.2% | | 净利率 | 15.7% | 17.3% | 17.7% | 17.9% | | ROE | 12.9% | 14.3% | 14.4% | 14.3% | | ROIC | 20.6% | 18.3% | 18.7% | 20.1% | | 资产负债率 | 17.0% | 25.4% | 22.4% | 16.1% | | 总资产周转率 | 0.7 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | | 应收账款周转天数 | 26 | 26 | 25 | 26 | | 存货周转天数 | 55 | 55 | 52 | 53 | | 每股收益 | 1.35 | 1.64 | 1.85 | 2.05 | | 每股经营现金流 | 1.39 | 1.56 | 1.80 | 1.91 | | 每股净资产 | 10.16 | 11.10 | 12.38 | 13.79 | | P/E | 19 | 16 | 14 | 13 | | P/B | 3 | 2 | 2 | 2 | | EV/EBITDA | 7 | 6 | 5 | 5 | ## 投资评级说明 | 评级 | 说明 | |------|------| | 买入 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上 | | 持有 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间 | | 中性 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 | | 回避 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 | | 卖出 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 | ## 公司评级 - **公司评级**：买入 - **行业评级**：强于大市（未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上） ## 联系方式 - **分析师**：贺鑫（S0210526040003）、张俊（S0210524040002） - **邮箱**：hfyjs@hfzq.com.cn - **地址**：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 - **邮编**：200120