> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中烟香港 (06055.HK) 2025年业绩公告总结 ## 核心内容概述 中烟香港（06055.HK）于2025年发布业绩公告，整体表现略超市场预期，公司盈利能力持续提升，加速全球布局。作为中国烟草集团“走出去”战略的重要平台，其在烟叶类进出口、卷烟出口及新型烟草制品出口等领域展现出增长潜力。 ## 主要观点 - **业绩表现超预期**：2025年公司实现营业总收入145.8亿港元，同比增长11.5%；归母净利润达9.8亿港元，同比增长15%。其中，2025年H2营收42.6亿港元，同比微降2.5%，但归母净利润同比增长30%。 - **盈利能力改善**：2025年公司毛利率为10.1%，同比下降0.4个百分点，但H2毛利率升至12.4%，同比提升2.9个百分点。主要得益于烟叶出口业务毛利率提升、卷烟出口业务毛利率改善及供应链优化。 - **业务结构分析**： - **烟叶类进口**：收入95.4亿港元，同比增长16%，主要受益于价格上涨。 - **烟叶类出口**：收入24.8亿港元，同比增长20%，量价齐升。 - **卷烟出口**：收入16.7亿港元，同比增长6%，毛利率提升。 - **新型烟草制品出口**：收入0.6亿港元，同比下降52%，受地缘政治和政策影响。 - **巴西经营业务**：收入8.3亿港元，同比下降21%。 - **未来盈利预期上调**：公司2026-2028年归母净利润预计分别为11.0/13.4/15.6亿港元，较此前预测有所上调。对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级。 - **财务预测**：公司资产规模持续扩大，流动资产和股东权益增长显著。预计2026-2028年资产负债率逐步下降，从55.18%降至42.34%，资产质量优化。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万港元） | 14,579.07 | 15,773.19 | 17,156.39 | 18,540.47 | | 归母净利润（百万港元） | 980.29 | 1,098.67 | 1,344.56 | 1,564.17 | | 毛利率（%） | 10.10 | 10.43 | 11.60 | 12.30 | | P/E（现价&最新摊薄） | 26.74 | 23.86 | 19.50 | 16.76 | | P/B | 7.19 | 5.53 | 4.31 | 3.43 | | EV/EBITDA | 18.80 | 16.78 | 13.38 | 11.07 | ### 财务结构分析 - **资产负债表**：资产总计从2025年的8,973.37百万港元增长至2028年的13,762.80百万港元。 - **流动资产**：预计持续增长，2028年达13,295.61百万港元。 - **现金及现金等价物**：从279.03百万港元增长至4,936.62百万港元，现金流状况改善。 - **负债合计**：从2025年的5,126.90百万港元增至2028年的5,827.15百万港元，但资产负债率持续下降。 - **股东权益**：归属母公司股东权益从2025年的3,644.75百万港元增至2028年的7,652.15百万港元，显示公司资本实力增强。 ### 现金流量情况 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流（百万港元） | 0.00 | 2,380.37 | 1,129.53 | 1,285.00 | | 现金净增加额（百万港元） | 0.00 | 2,237.55 | 1,275.50 | 1,144.54 | ### 风险提示 - 各国对烟草相关产品的管控政策变化； - 烟叶种植及购销政策调整； - 地缘政治导致的进出口贸易受阻风险。 ## 投资建议 东吴证券维持“买入”评级，认为中烟香港作为中国烟草国际化的重要平台，未来盈利能力和全球布局能力将持续增强，具有较好的增长前景。 ## 总结 中烟香港2025年业绩稳健增长，盈利能力提升，特别是在烟叶出口和卷烟出口方面表现突出。公司通过加强定制化服务、完善定价策略及优化供应链，推动毛利率改善。未来三年，公司盈利预期上调，估值逐步下降，显示市场对其长期增长的信心。尽管存在政策和地缘政治风险，但公司仍被视为中国烟草“走出去”战略的关键执行者，具备较强的投资价值。