20240429-群益证券-五粮液-000858.SZ-业绩稳健增长_控量稳价加速品牌价值回归_3页_429kb

五粮液（000858）2023/2024年财务与业绩分析

核心数据摘要

• 当前股价（2024/4/28）： 15.22元人民币
• 行业分类： 食品饮料
• 总市值（A股）： 约5909.62亿元人民币
• 2023年总收入： 8327亿元人民币，同比增长12.6%
• 2023年净利润： 3021亿元人民币，同比增长13.2%
• 发布评级： "买进"（潜在上涨空间15%-35%）

2023年度业绩分析

• 全年收入与利润均实现稳健增长。
  • 2023年Q4单季度收入同比增速降至14%，净利润同比增速降至10%，表明四季度增长动能有所放缓，符合控货稳价策略。
  • 2023年营业收入增长主要得益于量增（总量增长25%）与价增（均价略有下滑9%）的共同作用。
• 产品结构与渠道：
  • 五粮液核心产品（八代五粮液与经典五粮液）和系列酒产品双双高速增长，尤其系列酒日均开瓶扫码量增长超70%。
  • 渠道拓展力度加大，新增核心终端网点26万家，专卖店数量超1600家，建设“三店一家”模式以强渠道利润和品牌建设。
• 经营效率与财务表现：
  • 毛利率小幅提升至75.8%，期间费用率同比下降0.21pct至10.77%，控制效果显著。
  • 经营现金流创新高，但可流动性现金及现金等价物出现净减少。净利润增长速度低于收入，主要由于Q4费用增加及附加税费率上升。

2024年第一季度初步展望

• Q1业绩： 公司实现收入3483亿元，净利润1405亿元，同比增长分别达119%和12%。
• 经营表现：
  • 毛利率： 达到78.4%，同比持平。
  • 期间费用率： 同比上升0.18pct，但管理效率提升抵消了部分销售费用增加的影响。
  • 现金流： 经营活动现金流净流入52亿元，同比略有下降，与经销商发展、银行承兑汇票因素相关。
  • 合同负债： Q1末余额同比下降505亿元，反映公司控货稳价策略下的渠道库存。目标是促进渠道利润提升。

估值与建议

• 目标价： 群益证券给出的12个月目标价区间为188.57元至122.56元。
• 盈利预测：
  • 预计2024年至2026年净利润分别为3493亿、3906亿、4336亿元，复合增长率可观，同比增速分别为15.6%、11.8%、11%。
  • 预计相应年度EPS为9.0元/10.06元/11.17元。
• 估值倍数： 当前股价对应PE为17倍，预测2024-2026年PE分别为15倍、14倍。
• 股息与派息率： 历史分红慷慨，预期2023年股息率约为2.48%至3.07%，2024年拟派息为每股467元。维持“买进”评级，提供潜在上涨空间，风险提示包括终端动销不足或渠道建设进度不达预期。

结论

五粮液（000858）利用强大的品牌影响力、渠道优势和经营效率，2023年度实现稳健增长。公司管理层重点强调维护价格体系并采取系列措施提振经销商信心，意味着未来增长虽可能面临增速放缓，但更注重盈利质量和渠道利润。当前估值合理，结合其领先的市场份额和品牌实力，维持“买进”评级，看好其中长期稳健增长潜力。