20180812-天风证券-策略-投资组合_兼论如何选择优秀的高息率股票_是否到了该考虑更换底仓品种的时候__23页_2mb

报告摘要

策略·投资组合总结

核心内容

本报告探讨了“品质股息策略”作为投资组合底仓品种的配置价值。随着公募基金集中降仓，白马股的吸引力下降，而高股息率股票因低估值、高盈利和低波动率等特征，成为新的底仓选择。品质股息策略基于ROE、盈利稳定性、经营现金流、估值水平和股息率等指标筛选优质高息率股票。

主要观点

无风险利率变化：10年期国债收益率震荡下行，高股息股票的相对优势逐渐显现。
白马股风险：龙头白马公司受经济周期影响，可能在经济下行阶段出现杀业绩情况。
低风险偏好资金：银行委外资金、养老目标基金等低风险偏好资金对高股息股票具有配置需求。
策略有效性：品质股息策略自2008年Q1以来，累计上涨221.74%，年化收益率为12.06%，显著跑赢沪深300全收益指数（年化收益率0.14%）。

关键信息

品质股息策略选股标准

持续较高的ROE：过去三年一期ROE > 10%
稳定的盈利水平：过去三年一期扣非归母净利润增速 > -10%
良好的分红基础：经营性现金流净额占营收比例 > 0%（对金融股无此限制）；最新一期未分配利润 > 0
较低的估值水平：最新一期市盈率（TTM） < 20
较高的股息率：过去三年年度分红总额占总市值比重 > 1.5%

品质股息策略回溯结果

累计收益：221.74%
年化收益率：12.06%
超额收益：220.31%
胜率：大多数情况下超过50%的股票跑赢基准，仅有少数时期低于30%
换手率：约20%-40%

按指标拆分的回溯分析

ROE影响

ROE < 20%时，ROE越高收益越高。
ROE > 20%时，高ROE效果消失，可能因公司数量较少。
年化收益率：ROE 15-20%区间最高（15.36%），ROE 10-15%其次（12.47%）

市值影响

市值 < 100亿元的组合年化收益率最高（17.52%）
市值介于100-500亿元的组合次之（11.74%）
市值 > 1000亿元的组合表现较差（-2.47%），主要受金融股影响

股息率影响

股息率 > 5%的组合年化收益率最高（20.29%）
股息率 3%-5%的组合其次（11.17%）
股息率 2%-3%的组合年化收益率为8.96%
股息率 < 2%的组合年化收益率为9.33%

策略配置建议

行业偏好：金融、工业和可选消费板块占比超70%，其中金融板块占比稳定在35%-45%
规避高持仓股票：建议规避国内机构和北上资金重仓的品种
投资逻辑：品质股息策略适合低风险偏好资金配置，具备防御性与稳健收益特征

风险提示

策略本身存在局限性
上市公司财务数据存在不确定性
市场整体波动可能影响策略表现

高频入选股票

证券代码	证券简称	入选次数
601939.SH	建设银行	22
601988.SH	中国银行	19
600377.SH	宁沪高速	19
600741.SH	华域汽车	19
601006.SH	大秦铁路	18
002142.SZ	宁波银行	18
601166.SH	兴业银行	18

图表概览

图1：2015年至今白马股持仓占比
图2：2008年至今10年期国债收益率走势
图3：可选消费业绩增速与PPI同步回落
图4：历次选股股票池个数
图5：历次选股换手率情况
图6：历次选股胜率情况
图7：历次选股区间收益来源分类
图8：历次选股板块分布情况
图9：组合净值及沪深300全收益指数净值曲线
图10：品质股息组合较沪深300全收益指数超额季度收益率
图11：不同ROE区间入选股票数量
图12：按ROE分组累计净值曲线
图13：不同ROE股票分组的季度收益率情况
图14：不同市值区间入选股票数量
图15：按市值分组累计净值曲线
图16：不同市值股票分组的季度收益率情况
图17：不同股息率区间入选股票数量
图18：股息率分组累计净值曲线
图19：不同股息率股票分组的季度收益率情况
图20：WIND板块分布
图21：申万行业分布
图22：金融行业不同股息率区间选股数量
图23：金融行业不同股息率分组累计净值
图24：金融行业不同市值区间选股个数量
图25：金融行业不同市值分组累计净值
图26：金融行业不同ROE区间选股数量
图27：金融行业ROE分组累计净值
图28：非金融行业不同股息率选股数量
图29：非金融行业不同股息率分组累计净值
图30：非金融行业不同市值区间选股数量
图31：非金融行业不同市值分组累计净值
图32：非金融行业不同ROE区间选股数量
图33：非金融行业ROE分组累计净值

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