> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 传媒互联网周观点总结（2026年08月23日） ## 核心内容概览 本周（8月17日至8月21日），申万传媒指数下跌5.57%，同期上证指数下跌0.56%，而恒生科技指数上涨1.24%。整体来看，传媒互联网板块受到AI市场风格转变的影响，从“买宏大叙事”转向“买兑现证据”，重点关注算力租赁、国产大模型、云服务及多模态应用等赛道。 ## 主要观点 ### 1. 算力租赁赛道型机会 - **核心逻辑**：算力租赁赛道估值逻辑从看收入转向看利润率斜率，强调盈利拐点与规模效应。 - **关键信息**： - **涨价量化**：长/短约、旧卡三线齐升，定价权成为报表事实。 - **锚点迁移**：订单覆盖率、预付款、回收期取代Capex规模定风险。 - **平台化轻资产**：推理/软件/存储扩ARR，ROIC向云服务型迁移。 - **旧卡延寿**：A100签至2029年且涨价，折旧满后续约为高毛利增量，证伪寿命2-3年空头论。 - **重点公司**：行云科技、利通电子、宏景科技、协创数据、转型有效的杰创智能、蜂助手、平治信息、华策影视等。 ### 2. 国产大模型估值上修 - **DeepSeek 发布 Harness 开发者预览版**：以 MIT 协议开源，架构“一切皆插件”，成为 Agent 运行底座。 - **模型层表现**： - **智谱**：GLM-5.3 大模型及 API 上线，Terminal-Bench 3.0 得分由 4.6 提升至 28.3，网络安全能力突破。 - **MiniMax**：未提及具体表现，但作为国产大模型梯队之一，被重点提示。 - **估值方法**：引入 PARRG（P/ARR/G）估值法，以 ARR 月环比增速替代盈利，更适合尚未盈利但 ARR 高速增长的 AI 公司。 - **市场影响**：结合海外对 Anthropic 的预期震荡，国产大模型估值有望上修，重点提示智谱、MiniMax 等。 ### 3. 应用端商业化进展 - **AI 应用商业化多点开花**： - **昆仑万维**：天工 AI 年化收入突破 8 亿美元，AI 短剧平台贡献超 7 亿美元。 - **快手可灵 AI**：26Q2 收入超 8.5 亿元，同比增长超 200%。 - **华策影视**：启动真人互动影游《代号：迷失》，AIGC 技术应用于剧本创作、后期制作和宣发全流程。 - **多模态应用**：重点提示昆仑万维（艾捷科芯+AI剧全产业链）、中文在线（AI剧）、荣信文化等。 - **Token 分发**：易点天下、蓝色光标等公司受益于 Token 分发及消耗增长。 - **港股低位 AI 应用**：汇量科技、美图（AI生产力应用等）等公司值得关注。 ## 关键信息汇总 ### 1. 企业中报业绩披露 - **阿里巴巴（27Q1）**： - 营收 2689.53 亿元（YoY+8.6%），经调整净利润 207.15 亿元（YoY-38.2%）。 - AI 实验室与应用营收 33.38 亿元（YoY+16%），云业务经调 EBITA 利润率升至 11.6%。 - 资本开支 676.78 亿元，AI 投资约 3 年可回本，未来有望缩短至 2.5 年。 - 首次配售 800 亿港元，全部用于 AI 基础设施和全栈 AI 能力建设。 - **百度（26Q2）**： - 总营收 313.25 亿元（YoY-4%），百度核心收入 251.83 亿元（YoY-4.1%）。 - 核心 AI 新业务收入 125 亿元（YoY+25%），占总收入 50%。 - 研发费用 46.07 亿元（YoY+2.18%），费用控制较好。 - **快手（26Q2）**： - 营收 355.35 亿元（YoY+1.4%），DAU 4.12 亿、MAU 7.97 亿。 - AI 应用降低投放门槛，广告需求保持韧性。 - 研发费用 45.81 亿元（YoY+34.7%），主要用于 AI 相关研发。 - **昆仑万维（26H1）**： - 营收 53.59 亿元（YoY+43.6%），归母净利润 10.88 亿元（去年同期亏损）。 - AI 短剧平台 H1 收入 15.35 亿元（YoY+163.28%）。 - Opera 广告与搜索业务 H1 收入 20.33 亿元（YoY+41.93%）。 - **完美世界（26H1）**： - 营收 27.51 亿元（YoY-25.5%），归母净亏损 1.18 亿元。 - 《异环》全球流水超 20 亿元，全球化潜力初现。 - **华策影视（26H1）**： - 营收 6.85 亿元（YoY-13.22%），归母净利润 1.67 亿元（YoY+41.98%）。 - 算力业务收入 1.60 亿元（YoY+184.03%），毛利率 42.79%（同比+14.21pct）。 ## 行业评级 - **行业评级：看好（维持）** - **分析师：冯翠婷** - **执业证书号：S1230525010001** - **邮箱：fengcuiting@stocke.com.cn** ## 风险提示 - AI 技术迭代不及预期； - 用户与收入增长不及预期； - 算力交付及下游需求不及预期； - 监管及安全风险； - 行业竞争加剧。 ## 股票投资评级说明 - 以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准： - 买入：+20% 以上； - 增持：+10% \~ +20%； - 中性：-10% \~ +10%； - 减持：-10% 以下。 ## 行业投资评级 - **看好**：行业指数相对于沪深300 指数表现 +10% 以上； - **中性**：-10% \~ +10%； - **看淡**：-10% 以下。 ## 关键公司表现（部分） | 股票代码 | 股票简称 | 概念 | 总市值(亿元) | 1220至今涨幅 | 上周涨幅 | 上周交易额(亿元) | 周交易额占市值比 | |----------|------------|----------|--------------|--------------|----------|------------------|------------------| | 300857.SZ | 易点天下 | 营销 | 224.77 | 8.74 | -0.16 | 113.19 | 50% | | 300418.SZ | 昆仑万维 | AI应用 | 563.10 | 9.58 | 0.46 | 158.71 | 28% | | 300113.SZ | 顺网科技 | 算力 | 112.52 | -13.30 | -11.51 | 19.80 | 18% | | 300571.SZ | 平治信息 | 算力 | 42.86 | 13.07 | -11.21 | 12.92 | 30% | | 603629.SH | 利通电子 | 算力 | 461.97 | 382.64 | -8.39 | 339.79 | 74% | | 300209.SZ | 行云科技 | 算力 | 299.95 | 465.67 | -17.03 | 189.07 | 63% | | 300528.SZ | 协创数据 | 算力 | 1,210.73 | 84.72 | -6.99 | 252.59 | 21% | | 301396.SZ | 宏景科技 | 算力 | 399.89 | 202.49 | -16.14 | 191.81 | 48% | | 300133.SZ | 华策影视 | 算力 | 129.55 | -14.69 | -3.89 | 16.71 | 13% | | 002131.SZ | 利欧股份 | 营销 | 309.47 | -8.96 | -14.26 | 110.88 | 36% | | 002400.SZ | 省广集团 | 营销 | 112.10 | -22.06 | -10.20 | 35.47 | 32% | | 603533.SH | 掌阅科技 | 漫剧 | 91.95 | 7.16 | -4.77 | 14.51 | 16% | | 002558.SZ | 巨人网络 | 游戏 | 496.62 | -42.05 | -9.40 | 86.56 | 17% | ## 行业趋势与展望 - 国产AI产业链正进入资本集中注入阶段，算力租赁与大模型厂商同步加杠杆。 - 阿里云与算力服务收入增长显著，AI投资计划持续推进，资本开支效率提升。 - AI应用商业化进入兑现期，多模态内容、Token 分发及 AI 短剧平台等成为新增长点。 - 估值逻辑转向 ARR 增速，PARRG 指标成为重要参考，有助于挖掘高成长潜力企业。 ## 总结 本报告指出，传媒互联网板块在AI驱动下正经历从“宏大叙事”到“兑现证据”的转变，重点推荐算力租赁、国产大模型及AI应用相关企业。阿里、百度、快手等头部企业AI投入加速，资本开支前置，验证AI需求强劲。DeepSeek、智谱等大模型厂商通过开源和性能提升，有望推动行业估值上修。同时，华策影视、昆仑万维等在AI内容应用方面取得突破，标志着AI原生内容进入落地期。