> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金：港股市场的底部特征总结 ## 核心内容 2026年上半年，全球市场呈现明显的K型分化，科技板块表现强劲，而消费板块则持续低迷。港股市场作为这一分化的重要体现，整体表现疲弱，尤其是恒生科技指数跌幅显著，反映出其与全球科技主线的不匹配。本文通过分析港股当前的市场特征，结合历史底部的指标，评估港股是否已具备底部配置价值。 --- ## 主要观点 - **全球市场K型分化**：科技板块（如美股费城半导体、A股科创与创业板）表现优异，而消费板块（如港股互联网、A股消费）则大幅回调，甚至跌回2024年924前水平。 - **港股弱势根源**： - **基本面趋弱**：居民信贷脉冲降至924前水平，消费端疲软。 - **赛道错配**：港股以toC业务为主，而AI相关toB业务和硬件科技在美股表现强劲，港股难以受益。 - **流动性趋紧**：美联储紧缩担忧、美元走强、南向资金流入降温、IPO增加等多重因素导致港股资金面偏紧。 - **当前港股位置**： - **指数层面不低**：恒指回调幅度为18%，低于历史底部水平。 - **部分指标已极致**：恒生科技指数回调幅度达33%，部分个股估值已低于924前水平，股息率接近10年期国债。 - **市场情绪超卖**：恒指与恒生科技的RSI指标进入超卖区间，但成交与卖空比例尚未达到历史底部水平。 - **资金配置回落**：内地主动偏股型基金对港股配置比例已回到924前水平，海外资金配置也明显下降，韩国与中国台湾在MSCI EM指数中的权重已超过中国。 --- ## 关键信息对比 | 指标 | 当前水平 | 历史底部参考 | 说明 | |------|----------|--------------|------| | 恒指回调幅度 | 18% | 历史底部均超50% | 调整幅度与时长均不达历史底部 | | 恒生科技回调幅度 | 33% | 75%（2021-2022） | 仅次于历史最深回调 | | 恒指动态P/E | 9.7x | 历史大底为6.9x（2008） | 接近历史均值下方一倍标准差 | | 恒科动态P/E | 15.1x | 历史大底为12.9x（2024年924） | 已低于历史均值一倍标准差 | | 恒指ERP | 6.6% | 历史底部为10.5%（2020） | 仍低于历史极端水平 | | 恒科ERP | 3% | 历史底部为4.4%（2024年924） | 与历史底部仍有差距 | | 南向资金流入 | 明显降温 | 历史底部伴随资金流入放缓 | 当前南向流入规模创2024年初以来新低 | | 港股回购次数 | 1790次（6月） | 历史底部常伴随回购高峰 | 6月回购规模达300亿港元，为924以来最高 | --- ## 底部判断与修复可能 - **当前为阶段低位**：多数指标未达历史底部水平，港股仍处于调整阶段。 - **政策底与情绪底尚未形成**：政策刺激力度不足，但三季度财政力度或边际改善，可能带来一定提振。 - **短期修复催化剂**： - **美债利率回落**：若美联储紧缩预期降温，港股利率敏感型资产（如创新药、恒科）可能受益。 - **资金再平衡**：科技股波动可能促使部分资金从韩国与中国台湾回流港股。 - **政策边际变化**：若7月政治局会议释放更多稳增长信号，或有助于港股情绪修复。 --- ## 风险提示 - **解禁压力**：港股下半年将面临历史最大规模的解禁，可能对市场资金面造成压力。 - **政策不确定性**：若政策转向不及预期，港股上行空间受限。 - **市场波动加剧**：科技股波动性上升，需警惕市场进一步回调风险。 --- ## 结论 港股当前处于阶段低位，部分指标（如估值、情绪、资金配置）已接近历史底部水平，但整体仍不具备系统性底部特征。短期修复可能依赖于美债利率回落、资金再平衡及政策边际变化。中长期来看，系统性盈利修复或消费板块复苏，才是港股走出底部的关键。