20260226-国盛证券有限责任公司-轻工制造_XTool_激光创意方兴未艾_驭光造物龙头引航_27页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 轻工制造 # XTool: 激光创意方兴未艾，驭光造物龙头引航 # 公司概况：全球激光类个人创意工具龙头 xTool是全球激光类个人创意工具领域的龙头企业，于2013年在深圳成立。按2025年前九个月GMV计，公司以 $37\%$ 的份额位居全球激光类个人创意工具市场首位；在细分的激光雕刻机及切割机市场，其市场份额高达 $47\%$ ，是第二大品牌的六倍。公司构建了以激光类工具为核心，材质打印机、软件及配件耗材协同发展的产品矩阵，并通过免费软件xTool Studio与配套耗材销售提升用户粘性与复购。公司收入高度依赖海外市场，2024年海外收入占比达 $97\%$ ，全球化特征明显。 # 行业：科技赋能个人创意工具市场高速成长 科技赋能个人创意工具是利用激光、打印、数控等技术将数字创意转化为实体产品的设备集群。该市场增长强劲，按GMV计，全球市场规模预计将从2024年的68亿美元增长至2035年的870亿美元，复合年增长率达 $17.3\%$ 。该市场主要分为增材类和非增材类，xTool的核心业务属于后者中的激光类工具赛道。 细分行业的竞争格局均高度集中，激光类个人创意工具行业中前10大品牌GMV合计占比超过 $50\%$ ，激光雕刻机及激光切割机行业中前五大品牌GMV合计占比约 $60\%$ 左右。 # 核心竞争力：品牌、技术、营销构筑公司强大竞争力 公司在细分赛道全球市占率第一，并斩获多项国际设计大奖，用户净推荐值与复购率双高。技术能力充沛推出多项全球首创技术打造统一的xToolStudio平台、自主研发AIMakeAI引擎等。自营Atomm社区拥有21.2万+活跃用户，社交媒体累计150万+追随者，官网月均访问量290万次，并在32个国家建立470个“xToolSquad”体验空间， $50\%$ 的用户在购买前完成线下体验，加速转化与品牌传播。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、渠道依赖风险。 # 增持（维持） 行业走势 # 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 盘姝玥 执业证书编号：S0680124030008 邮箱： panshuyue@gszq.com # 相关研究 1、《轻工制造：非洲出海系列一：森大集团赋能乐舒适的思考》2026-01-15 2、《轻工制造：创想三维：3D打印龙头企业，产品+技术+渠道驱动行业领先》2025-11-06 3、《轻工制造：大行科工：折叠自行车龙头企业，品牌+技术+渠道驱动行业领先》2025-09-01 # 内容目录 # 1公司概况：全球激光类个人创意工具龙头 1.1公司介绍：从激光雕刻切入，构建创意工具平台 4 1.2 股权结构：股权结构分散，管理人员背景多元化 11 1.3 财务分析：营收/净利高速增长，研发投入持续提升 13 # 2行业：科技赋能个人创意工具市场高速成长 15 2.1 全球科技赋能个人创意工具行业：数字化创意催生新兴市场 15 2.2全球非增材类个人创意工具行业：技术引领带来高速增长 16 2.3 竞争格局：知名品牌主导，市场高度集中 18 # 3 竞争优势：品牌+技术+营销，构筑坚实护城河 19 3.1 品牌优势：行业龙头地位+用户高度认可 19 3.2技术优势：构建高壁垒技术护城河+聚焦用户痛点 20 3.3 营销优势：良好社区生态+高效商业运营 24 # 风险提示 26 # 图表目录 # 图表1：主要产品里程碑 4 # 图表2：xTool发展历程 5 # 图表3：xTool产品矩阵图 6 # 图表4：激光雕刻机及激光切割机系列 6 # 图表5：P系列产品 7 # 图表6：F系列产品 8 # 图表7：M系列产品 9 # 图表8：激光焊接机及数控切割机产品 9 # 图表 9: 激光创意工具配件. 10 # 图表 10: xTool 服装打印机及 OS1 自动抖粉烘烤机 # 图表 11: xTool 分品类收入 (亿元) # 图表 12：激光个人创意工具及配件套组销量(台)和平均售价 (元) ..... 11 # 图表 13: xTool 分渠道收入 (亿元) # 图表 14: xTool 分区域收入 (亿元) # 图表 15: xTool 股权架构图 ..... 12 # 图表 16: xTool 主要管理层 # 图表 17: 2023 年-2025M1-M9 营业收入 (百万元) # 图表 18: 2023 年-2025M1-M9 净利润(百万元) # 图表19：2023年-2025M1-M9毛利率 14 # 图表20：2023年-2025M1-M9期间费用率 14 # 图表 21: 科技赋能个人创意工具的产业价值链. 15 # 图表 22：全球科技赋能个人创意工具市场规模 (亿美元) 16 # 图表 23: 非增材类个人创意工具分类. 16 # 图表 24：全球非增材类个人创意工具市场规模(十亿美元) # 图表 25: 全球材质打印类个人创意工具市场规模 (十亿美元) # 图表 26: 全球激光类个人创意工具市场规模 (十亿美元) ..... 18 # 图表 27: 2024 年前五大激光个人创意工具提供商概况. 18 # 图表 28: 2024 年前五大激光雕刻机和激光切割机提供商概况 # 图表 29: 前五大数码烫画技术打印机提供商概况. 19 # 图表30：xTool的部分成就 20 # 图表 31: xTool 所创造的品牌价值 ..... 20 # 图表32：xTool的专有解决方案 21 # 图表33：xTool的全球首创技术 21 # 图表34：xTool的主要技术发展 22 图表35：xTool的研发流程 24 图表36：xTool的用户生态圈 24 图表37：xTool设备套组平均售价（元） 25 图表38：xTool与多家全球品牌建立战略零售合作 25 # 1 公司概况：全球激光类个人创意工具龙头 # 1.1公司介绍：从激光雕刻切入，构建创意工具平台 xTool是全球激光类个人创意工具领域的龙头企业。2025年前九个月，公司以 $37\%$ 的GMV市场份额位居全球激光类个人创意工具市场首位。在细分赛道的激光雕刻机及切割机市场，其领先优势更为显著，按GMV计同期市场份额高达 $47\%$ ，是第二大品牌的六倍，且超过了第二名至第十名市场份额的总和。 图表1：主要产品里程碑 资料来源：xTool招股说明书，灼识咨询，Makeblock，国盛证券研究所 xTool 的发展历程可以分为三个阶段： 品牌创立与资本奠基（2013-2018）：公司于2013年在深圳成立，相继完成了由红杉资本、深创投、中金甲子等机构领投的多轮融资，并于2016年获评国家高新技术企业。 产品出圈与品牌确立（2021-2022）：公司于2021年推出首款半导体激光雕刻/切割机，同年获评“全球最具创新力公司”。2022年，推出自研软件xTool Studio，布局软硬件一体化，其激光雕刻机品牌销量在亚马逊平台登顶并稳居榜首。持续的创新也使公司获评为“国家知识产权优势企业”。 全球化平台构建（2024年及以后）：公司推出了首创的一站式个性化定制店解决方案，并建立了用户社群“Ator”时，产品矩阵持续扩展，泰国制造基地落成，并在美国、欧洲设立区域总部。 图表2：xTool发展历程 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 公司构建了以激光类个人创意工具为核心，材质打印机、软件及配件耗材协同的产品矩阵。核心硬件激光类工具可进一步分为激光雕刻/切割机与激光焊接/数控切割机两大类。除硬件外，公司通过免费提供的旗舰软件 xTool Studio，整合了从设计到制作的全流程，并内置创意助手 AIMake 以降低用户操作门槛，从而提升用户粘性。同时，配套耗材（如激光加工所需的原材料、服装打印的墨水与薄膜等）的销售构成了重要的重复性收入来源。 图表3：xTool产品矩阵图 产品 分类 部分图片 激光类个人创意工具 激光雕刻机及激光切割机 激光焊接机及数控切割机 材质打印机 DTF智能服装打印机 软件 xTool Studio 配件 产品系列配件 旋转附件 净化器 资料来源：xTool招股说明书，xTool官网，国盛证券研究所 激光类工具中，激光雕刻/切割机针对不同市场分部，形成了P系列、F系列及M系列三大产品线，以满足专业工作室、中小企业及个人创作者等不同用户群体的需求。 图表4：激光雕刻机及激光切割机系列 系列 核心激光类型 典型用户群 主要优势 典型使用场景 P系列 高功率二氧化碳（如80瓦） 专业工作室及小型工厂 深度切割、大幅面、工业级工作流程 家具、标牌、厚木材/亚克力切割、批量生产 F系列 光纤+半导体混合 中小企业及品牌零售店 超快速雕刻、金属加工能力、便携式 饰品、金属雕刻、快闪、快速现场个性化及定制 M系列 半导体激光+刀片+喷墨+笔模块（四合一） 个人创作者 多功能、材料兼容性广、一体化设计 手作、贴纸、轻型切割、服装定制、家庭工作室 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 P系列满足从入门级至高端应用的广泛需求，采用高功率二氧化碳激光器，主要面向专业工作室及小型工厂，适用于家具、标牌等领域的厚材料深度切割与批量生产。其代表型号P3及P2S，在速度、工作幅面和智能自动化（如自动对焦、送料）方面具备优势。 图表5：P系列产品 模型 产品 规格及价值定位 零售价范围 P3 ·旗舰级二氧化碳激光切割机，配备智能自动化功能，适用于追求更高生产力、更广泛材料兼容性及更自动化、安全工作流程的用户 ·1,200毫米/秒速度及36英寸×18英寸工作区域 ·独家ACS智能工作流程：自动化定位、对焦、测距及升降操作 ·配备四镜头视觉系统，实现全方位安全监控 ·搭配Magswap RA3可实现3D预览，并通过送料器提供全尺寸预览功能 6,299美元至6,999美元 P2S ·55瓦旗舰CO2激光专业版，专为创意专业人士设计，侧重于使创作化繁为简的智能功能 ·可一次性切割所有颜色亚克力胶材（最大厚度20毫米）、木材、皮革等多种材料 ·26英寸×14英寸加工平台，切割速度达每秒600毫米，支持智能批次处理 ·配备双摄像头、118英寸自动送料功能及3D曲线雕刻功能 3,249美元至3,399美元 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 F系列采用振镜式结构，核心为光纤与半导体混合激光类型，主要服务于中小企业及品牌零售店用户。根据灼识咨询，F系列是同类产品中速度最快的雕刻机，并且几乎支持所有材料，在多种材料应用中展现极高的多功能性。该系列适合用于零售或展览场景的现场定制化，以及批量雕刻。产品线包括F2、F2 Ultra及F2 Ultra UV。 图表6：F系列产品 模型 产品 规格及价值定位 零售价范围 F2 ·便携式高速红外线及半导体双激光雕刻机,适合店内、现场客制化 ·便携设计、雕刻速度高达每秒6,000毫米、搭载50MP摄像头 ·支持几乎所有材料:包括所有金属、木材、皮革、深色亚克力、石材等多种材质 ·配备过热保护、权限控制钥匙、防激光光罩及内置风扇 1,349美元至1,499美元 F2 Ultra ·双激光系统结合60瓦MOPA激光与40瓦半导体激光,突破MOPA激光的性能极限 ·在金属上实现100多种一致且稳定的色彩 ·48MP双摄像头:即使对于微小物件,亦能实现精准对位与细节清晰呈现 ·支持彩色雕刻、压花及切割黄铜、不锈钢等多种金属材料 ·8.6英寸×8.6英寸加工区域搭配每秒15,000毫米的雕刻速度 4,599美元至4,999美元 F2 Ultra UV ·广泛的材料兼容性 ·以比传统激光精细100倍的准确度捕捉复杂细节 ·冷加工:确保不会产生烧焦边缘或灼痕,呈现始终如一洁净的加工效果 ·配备双48MP摄像头、每秒15,000毫米的加工速度,以及宽敞的工作区域,可高效支持批量、旋转及曲面加工 3,999美元至4,599美 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 M系列是专为消费市场设计的桌面激光雕刻机，核心整合了半导体激光、刀片、喷墨及笔模块，主要面向个人创作者。该系列集多功能性、精准度与易用性于一身，支持手作、贴纸、轻型切割、服装定制及家庭工作室等多种创意应用与材料。 图表7：M系列产品 模型 产品 规格及价值定位 零售价范围 M1 Ultra(10 瓦/20 瓦) ·四合一多功能：整合激光、喷墨、刀切及叠笔模组，提供九种加工方式，满足 所有手作需求 ·可在木质、亚克力、画布等涂层表面进行打印 ·支持超过 1,000 种材料：涵盖从软质到硬质、从薄到厚、从平面到曲面的各类材质 ·多功能整合设计，节省高达 60%的空间 10 瓦：999 美元至 1,249 美元 20 瓦：1,449 美元至 1,599 美元 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 激光焊接机及数控切割机方面，公司提供MetalFab系列。为中小企业主及爱好者提供一体式金属加工解决方案，实现焊接、切割、清洁及雕刻功能的整合。 图表8：激光焊接机及数控切割机产品 模型 产品 规格及价值定位 零售价范围 MetalFab激光焊接机 X 中小企业主及爱好者的一体式金属工作坊：一部装置即可完成焊接、切割及清洁提供精准的焊接与切割，兼具专业级稳定性智能双摄像头、VibeFreeCut™、FlexiTrack™和 SaveGas™确保无瑕切割，同时降低能源成本一键操作，内建100项以上参数，数分钟内即可轻松创作加工模式：数控切割、数控除锈及清洁，以及数控雕刻切割厚度：■配合焊机实现无毛刺切割：最大可切割10毫米碳钢/镀锌板、5毫米不锈钢/钛、4毫米铝、3毫米黄铜；最小可切割0.2毫米金属■最大毛刺切割：12毫米碳钢/镀锌板、9毫米不锈钢、6毫米铝/钛、4毫米黄铜 7,499美元至8,999美元 MetalFab数控切割机 X 7,499美元至8,999美元 工作区域：610×610毫米最高工作速度：400毫米/秒运动精度：±0.1毫米 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 除上述主要设备外，公司还提供一系列配件以拓展设备功能，包括适用于P系列的智能送料器和F系列的自动传送带，适用于激光焊接机及数控切割机的空压机及空气干燥机，以及旋转附件、空气净化器等个人激光创意工具通用配件。 图表9：激光创意工具配件 类别 配件 功能 图片 P系列 智能送料器 自动化物料的连续进料及放置，确保生产流程顺畅且不间断。 F系列 Auto Streamline 传送带 自动化物料的连续进料及放置，确保生产流程顺畅且不间断。 激光焊接机及数控切割机 空压机 吸入空气并产生强劲的高压气流。 空气干燥机 透过去除水分及其他杂质来过滤及净化压缩空气。 旋转附件 RA3 增加对滚筒和卡盘批量加工、一步式内环角度调节以及更大的130毫米卡盘的支持，可用于雕刻更大的物品。 通用配件 SafetyPro™AP2/AP2 Max空气净化器 专为提取和过滤激光雕刻或切割作业中产生的烟雾而设计。 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 作为对新增长曲线的探索，公司于2025年推出了xTool服装打印机及配套的OS1自动抖粉烘烤机，正式进入材质打印机业务线，并计划未来推出更多相关产品以进一步丰富产品组合。 图表10：xTool 服装打印机及 OS1 自动抖粉烘烤机 型号 产品 规格及价值主张 零售价范围 xTool 服装打印机 ·全面料兼容打印：在各色面料及纺织品上均能高清打印任意图案 ·一键全自动工作流程：打印、切膜、抖粉及烘烤 ·自动维护：全天候打印头清洁、保湿及白墨循环 ·商业级打印：EpsonT1600 头，配备G7认证色彩准确度 ·一键式自动打印烘烤工作流程 ·最大膜料宽度：390毫米 ·单张长度范围：265-530毫米 ·粉末容量：4.4磅（2.0千克） ·烘烤温度：90-130℃（194-266°F） 5,599美元 至5,999美元 OS1 烘烤机 ·最大膜料宽度：390毫米 ·单张长度范围：265-530毫米 ·粉末容量：4.4磅（2.0千克） ·烘烤温度：90-130℃（194-266°F） 3,179美元 至3,329美元 xTool 服装 打印机 保养套件 机器的日常清洁和保养 / 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 从收入结构来看，激光类个人创意工具是公司的核心收入来源，2025M1-M9，激光类收入占营业收入的 $85.41\%$ ，产品套组的平均售价与销量均呈现增长态势。2025年新推出的材质打印机及配件业务，已贡献 $5.67\%$ 的营业收入，且其中 $36\%$ 的服装打印机客户源自原有的激光雕刻机用户，显示出较强的客户转化能力。 图表11：xTool分品类收入（亿元） 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 图表12：激光个人创意工具及配件套组销量（台）和平均售价（元） 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 销售渠道方面，公司以官方商城直销为主，2025年前九个月该渠道收入占比达 $61.13\%$ 。第三方电商平台和线下渠道分别贡献 $21.17\%$ 和 $17.70\%$ 的收入。自建渠道带来了高用户粘性，自2022年起，公司官网的整体复购率达到 $40\%$ 。市场区域方面，公司收入高度依赖海外市场，2024年海外收入占比高达 $97\%$ ，全球化布局特征明显。 图表13：xTool分渠道收入（亿元） 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 图表14：xTool分区域收入（亿元） 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 # 1.2 股权结构：股权结构分散，管理人员背景多元化 xTool 股权结构呈现分散化特征。根据招股说明书披露，创始人王建军先生通过 WRC Vitality Eager Limited 行使公司 $31.38\%$ 比例的表决权，为公司的单一最大股东。 图表15：xTool股权架构图 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 从管理层看，xTool的管理团队以技术创新为核心，执行董事均具备扎实的理工科或相关专业背景。团队整体较为年轻且互补性强：创始人王建军先生主导战略与运营，金盛泽先生与胡锦宏先生作为技术骨干，分别负责硬件与软件研发，刘尧女士则带来国际金融与资本运作经验，共同支撑公司在消费级激光创意工具领域的快速发展。 图表16：xTool主要管理层 姓名 职务 年龄(截至2026年) 主要经历 主要职责 王建军 创始人、董事长、首席执行官兼执行董事 40岁 2007年7月获得中国西北工业大学飞行器设计学士学位 2010年4月获得中国西北工业大学飞行器设计硕士学位 本集团战略、产品、销售以及业务运营的整体管理 2013年6月创立本集团并成为首席执行官 2025年12月调任为执行董事 刘尧 执行董事兼总裁 50岁 1996年7月在中国厦门大学获得材料化学学士学位 2007年5月在美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院获得工商管理硕士学位 2007年7月担任德意志银行集团投资银行部门经理 年12月担任瑞士银行投资银行部门执行董事 2014年6月担任中创智领(郑州)工业技术集团股份有限公司的独立非执行董事 领导本集团资本运营活动、财务、法务、运营效率及公共关系 2016年6月前,曾担任瑞德资本董事总经理 2016年6月担任内涵资本集团的创始合伙人 2019年5月担任涂鸦智能的执行董事兼首席财务官 2024年9月加入本集团担任总裁 2025年12月委任执行董事 金盛泽 执行董事兼副总裁 44岁 2004年7月获得中国同济大学通讯工程学士学位 2004年7月于上海新浪乐谷信息技术有限公司(现称为上海众游信息技术有限公司)任职 2009年8月起于深圳市腾讯计算机系统有限公司任职 2010年3月担任深圳市尚游网络科技有限公司手游运营总监 2015年6月起于深圳腾讯任职 2015年11月起担任合得软件(上海)有限公司产品总监 管理硬件技术研发 2017年2月起于大奇迹科技(深圳)有限公司(前称为巨亨投资科技(深圳)有限公司)任职 2018年11月起于上海优盛教育科技有限公司任职 2019年9月加入本集团担任产品总监,为硬件研发副总裁 2025年12月委任执行董事 胡锦宏(曾用名胡慧祥) 执行董事兼副总裁 36岁 2012年6月获得中国武汉大学软件工程学士学位 2014年6月获得中国武汉大学软件工程硕士学位 管理软件技术研发 2014年7月担任互众广告(上海)有限公司开发工程师 2015年5月加入本集团担任开发工程师,为软件开发副总裁 2025年12月担任执行董事 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 # 1.3 财务分析：营收/净利高速增长，研发投入持续提升 收入及净利润高速增长。从收入端来看，xTool在2023年、2024年以及2025M1-M9实现营业收入14.57/24.76/17.77亿元（2024同比 $+69.97\% / 2025M1 - M9$ 同比 $+18.57\%$ ）。从利润端来看，xTool的净利润在2023年、2024年以及2025M1-M9分别为1.11/1.49/0.83亿元（2024同比 $+33.90\% / 2025M1 - M9$ 同比 $+58.06\%$ ）。 费用管理较为平稳，盈利能力有所承压。2023年、2024年以及2025M1-M9，xTool营运开支分别为6.85/11.59/8.89亿元，分别占同期收入的 $47.0\% / 46.8\% / 50.1\%$ 。xTool 在2023年、2024年以及2025M1-M9毛利率分别为 $59.20\% / 54.40\% / 56.00\%$ 。xTool毛利润在2023年、2024年以及2025M1-M9分别为8.62/13.48/9.95亿元（2024同比 $+56.35\% / 2025M1 - M9$ 同比 $+20.68\%$ )。xTool净利率在2023年、2024年以及2025M1-M9分别为 $7.60\% / 6.00\% / 4.70\%$ 具体看各项费用率情况： 销售费用率：2023年、2024年以及2025M1-M9，xTool销售费用率分别为 $27.11\% / 22.72\% / 22.63\%$ 。销售及营销支出由2023年的3.95亿元增加 $42.44\%$ 至2024年的5.63亿元，由于公司持续加大渠道建设与社区运营投入。 行政费用率：2023年、2024年以及2025M1-M9，xTool行政费用率分别为 $9.13\% / 9.56\% / 10.05\%$ 。行政开支由2023年的1.33亿元增加 $78.02\%$ 至2024年的2.37亿元。 研发费用率：2023年、2024年以及2025M1-M9，公司研发费用率分别为 $10.75\% / 14.51\% / 17.38\%$ 。研发开支由2023年的1.57亿元增加 $129.38\%$ 至2024年的3.59亿元。截至2025年9月30日，公司拥有753名全职技术研发雇员，约占办公室员工的 $56\%$ 图表17：2023年-2025M1-M9营业收入（百万元） 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 图表18：2023年-2025M1-M9净利润（百万元） 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 图表19：2023年-2025M1-M9毛利率 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 图表20：2023年-2025M1-M9期间费用率 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 # 2行业：科技赋能个人创意工具市场高速成长 # 2.1 全球科技赋能个人创意工具行业：数字化创意催生新兴市场 科技赋能个人创意工具，指利用激光、打印、数控等先进技术，使个人及中小企业能够将数字创意转化为实体产品的设备集群。 图表21：科技赋能个人创意工具的产业价值链 科技赋能个人创意工具的产业价值链 上游 中游 下游 硬件 科技赋能个人创 意工具提供商 个人创作者 激光头、3D打印机喷嘴、DTF 打印机头 硬件整合 软件开发 设计与生产 ...... 中小企业 软件 个性化礼品店 模型制作工作室 小型手工艺作坊 定制服装店 家居装饰品制造商 操作系统、设计软件、控制软 件、编程软件 耗材和配件 耗材 金属材料、有机高分子材料、无 机非金属材料、生物质材料等 配件 气轨、旋转附件、喷嘴、冷却系 统等 资料来源：xTool招股说明书，灼识咨询，国盛证券研究所 该市场正处于高速成长期，灼识咨询数据显示，按GMV计，其全球市场规模预计将从2024年的68亿美元，以 $33.8\%$ 的年复合增长率增长至2030年的391亿美元，并进一步扩大到2035年的870亿美元（年复合增长率 $17.3\%$ ），市场空间广阔。 图表22：全球科技赋能个人创意工具市场规模（亿美元） 资料来源：xTool招股说明书，灼识咨询，国盛证券研究所 从产品结构看，主要分为增材类和非增材类。增材类以3D打印机为代表；非增材类可细分为：（1）激光类工具（如雕刻、切割、焊接机）；（2）材质打印工具（如DTF、DTG、UV打印机）；（3）其他工具（如数控切割机）。xTool的核心业务正属于非增材类赛道。 # 2.2 全球非增材类个人创意工具行业：技术引领带来高速增长 非增材类个人创意工具按技术原理与应用场景，可分为激光类、材质打印类、其他非增材类三大类，各类别核心产品及特点如下： 图表23：非增材类个人创意工具分类 类别 核心产品 定义 典型应用场景 激光类 激光雕刻机、激光切割机 利用激光束在材料表面进行雕刻、打标或切割的设备 图案、文字、浮雕或穿透性切割等创意输出 激光焊接机 利用聚焦激光束连接金属部件的便携式设备 金属等材料连接、修复与加工 材质打印类 DTF打印机 先将设计图案打印到薄膜上，再通过热压转移至织物的设备 个性化纺织服饰、创意面料定制 DTG打印机 利用吸收到纤维中的特殊喷墨技术将图案直接打印到织物上的设备 浅色T恤、卫衣等棉质服饰打印 UV打印机 利用紫外线使印刷在各种材料上的油墨瞬间固化的设备 标识标牌、广告宣传、电子消费品外壳定制 其他非增材类 数控切割机 一种使用切削工具从木材、金属或厚实塑胶等实心材料上去除材料的设备 零件制作、模具加工、复杂结构件生产 刀切机 一种使用小型刀片切割纸张、卡纸等薄质材料的设备 手作卡片、包装样品、个性化装饰 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 2022年全球非增材类个人创意工具行业市场规模为17亿美元，预计2035年将扩张至384亿美元；根据灼识咨询数据，2022-2024年CAGR $28.6\%$ ，2024-2030年CAGR $34.5\%$ 图表24：全球非增材类个人创意工具市场规模（十亿美元） 资料来源：xTool招股说明书，灼识咨询，国盛证券研究所 从细分赛道看，2022年全球材质打印类个人创意工具市场规模1亿美元，预计2035年达204亿美元。根据灼识咨询数据，2022-2024年CAGR $95.6\%$ ，2024-2030年CAGR $77.0\%$ 。 图表25：全球材质打印类个人创意工具市场规模（十亿美元） 资料来源：xTool招股说明书，灼识咨询，国盛证券研究所 2022年全球激光类个人创意工具市场规模4亿美元，预计2035年达79亿美元；根据灼识咨询数据，2022-2024年CAGR $53.3\%$ ，2024-2030年CAGR $23.1\%$ 图表26：全球激光类个人创意工具市场规模（十亿美元） 资料来源：xTool招股说明书，灼识咨询，国盛证券研究所 # 2.3 竞争格局：知名品牌主导，市场高度集中 根据灼识咨询数据，激光类个人创意工具行业、激光雕刻机及激光切割机行业、DTF打印机行业均高度集中。 激光类个人创意工具市场竞争由少量知名品牌（包括xTool）主导。2024年及2025年前九个月，前10大品牌GMV合计占比超过 $50\%$ ，凸显出主要市场参与者的主导地位以及新兴竞争者的高准入门槛。 按2024年及截至2025年9月30日止九个月的GMV计，公司是全球排名第一的激光类个人创意工具品牌，市场份额约为 $35\%$ 及 $37\%$ 图表27：2024年前五大激光个人创意工具提供商概况 品牌及公司 激光个人创意工具业务起始年份 2024年的GMV(百万美元) 市场份额(%) 产品类别 激光雕刻机和激光切割机 激光焊接机 xTool 2021年 ~365 35.10% √ √ 公司A 2014年 ~60 5.80% √ × 公司B 1990年 ~59 5.70% × √ 公司C 2004年 ~39 3.80% × √ 公司D 2021年 ~37 3.60% √ × 资料来源：xTool招股说明书，灼识咨询，国盛证券研究所 激光雕刻机及激光切割机市场同样高度集中，按2024年总GMV计，前五大品牌GMV合计占比约 $60\%$ 左右。按于2024年及截至2025年9月止九个月的GMV计，公司位列全球前五大的激光雕刻机及激光切割机品牌之首，是最大及增长最快的品牌，市场份额约为 $43\%$ 及 $47\%$ ，超过排名第二至第十的品牌市场份额总和。 图表28：2024年前五大激光雕刻机和激光切割机提供商概况 品牌及公司 激光雕刻机和切割机业务起始年份 2024 年的 GMV(百万美元) 市场份额(%) 核心产品类别 价格区间 销售渠道 xTool 2021 年 ~365 42.80% 雕刻机、切割机 999 美元～6999 美元 主要为直销 公司A 2014 年 ~60 7.10% 雕刻机、切割机 1099 美元～9499 美元 主要为直销 公司D 2021 年 ~37 4.30% 雕刻机、切割机 139 美元～3799 美元 主要为经销 公司E 2022 年 ~30 3.30% 雕刻机 599 美元～2699 美元 主要为经销 公司F 2022 年 ~20 2.40% 雕刻机 129 美元～1569 美元 主要为经销 资料来源：xTool招股说明书，灼识咨询，国盛证券研究所 截至2025年9月30日止九个月，按GMV计，公司是全球第三大DTF打印机品牌，市场占有率为 $12.7\%$ 图表29：前五大数码烫画技术打印机提供商概况 品牌及公司 数码烫画技术打印机业务起始年份 2025年9月30日的GMV(百万美元) 市场份额(%) 公司G 2023年 ~30.1 20.40% 公司H 2014年 ~19.1 13.10% xTool 2025年 ~18.8 12.70% 公司I 2021年 ~10.3 6.90% 公司J 2010年 ~6.2 4.20% 资料来源：xTool招股说明书，灼识咨询，国盛证券研究所 # 3 竞争优势：品牌+技术+营销，构筑坚实护城河 # 3.1 品牌优势：行业龙头地位+用户高度认可 公司细分赛道市占率稳居全球第一，具备领先优势：2025年前9个月，公司激光雕刻机及切割机全球市占率达 $47\%$ ，为第二名的6倍，且超过第二至第十名总和；激光类个人创意工具全球市占率 $37\%$ ，持续领跑行业。同时品牌拥有亮眼的经营数据支撑，2024年海外市场收入占比 $97\%$ 、复购率约 $40\%$ 、净推荐值 $67\%$ ，印证了品牌的市场认可度。 图表30：xTool的部分成就 # 盈利增长 97%2024年海外市场收入 70% 2023年至2024年收 入同比增长率 资料来源：xTool招股说明书，灼识咨询，国盛证券研究所 公司品牌影响力突出，具备强溢价与用户粘性。公司产品定价较同类产品高出 $10\% -30\%$ 仍能获得市场认可，体现了强劲的品牌溢价能力；自2023年起，“xTool”在Google的搜索热度持续超越“激光雕刻机”通用类别词汇，2022-2024年搜索热度增长约 $50\%$ 品牌认知度持续提升。公司并非单纯依靠定价塑造高端定位，而是通过创造价值获得用户认可，具体包括五大维度： 图表31：xTool所创造的品牌价值 优势 具体内容 性能领先 公司提供高质量、精准且可靠的结果，减少试错成本，最大限度地提升产出效率。 材料兼容性强 公司的产品支持多种材料，满足多样化创意与商业应用，覆盖丰富使用场景。 完善的服务与软件 用户可享受直观的免费软件体验、及时响应的售后支持，以及触手可及的学习资源。 充满活力的海外社区生态 公司活跃且积极参与的海外社区在用户创意旅程中激发灵感、连接彼此并给予支持。我们密切聆听客户的反馈意见，CEO定期在社交媒体平台直播与用户实时互动。 商业赋能 xTool赋能用户，尤其是中小企业主，高效开启并扩展创意业务。公司的产品兼具易用性、专业性与配套软件支持，实现高投资回报。众多用户成功将创意热情转化为可持续事业。 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 # 3.2技术优势：构建高壁垒技术护城河+聚焦用户痛点 从产品上看：以用户需求为导向，以打造行业标杆为目标。旗舰激光雕刻机成为消费级和商用桌面设备的行业标杆，如P3激光切割机首创自动创作系统（ACS），融合工业级动力与用户友好设计，率先实现便携式主动冷却，突破高功率桌面设备性能瓶颈；推出的材质打印机则将打印、抖粉和烘干集成于一台桌面设备，以单张进纸替代传统卷对卷打印，简化服装创作流程，提升操作的灵活性与易用性。同时通过三大专有技术解决方案，解决行业共性问题。 图表32：xTool的专有解决方案 解决方案 具体内容 布局优化 公司的智能高精度自动排版算法，首次应用于消费级激光领域，可为复杂不规则设计提供实时微米级布局优化，从而提升材料利用率，减少浪费。 运动控制 公司的自主研发的运动控制平台，采用专有解决方案替代第三方集成芯片，支持开环与闭环控制，提升性能同时降低成本。 打印校准 公司的自主材质打印控制算法，结合先进机器视觉与AI校准，实现亚像素级精度和全自动对位，有效解决错位、重影和墨水浪费等常见问题。 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 从技术上看：核心技术深度融合，构建智能化技术平台。公司的技术核心竞争力在于精密光学制造、智能数控系统控制与人工智能算法的深度融合，通过统一的xToolStudio平台连接所有设备，打造一体化用户体验；其中AI驱动的AIMake引擎为核心智能体验载体，可记忆用户的材料、风格、设备型号等偏好，并通过使用数据持续学习优化，逐步进化为个性化的人工智能制造助手，持续提升用户操作效率与满意度。并且公司的技术创新能力获得行业认可，连续斩获iF设计奖、红点奖、G-Mark设计奖、IDEA金奖等多项国际荣誉。重要的是，公司坚持创新，推出多款全球的首创技术： 图表33：xTool的全球首创技术 首创技术 产品 部分图片 全球首款10w/20w/40w半导体激光雕刻机 xTool F1 Ultra（全球首款20W半导体激光雕刻机） 全球首款单机双激光集成激光雕刻机 xTool F1 全球首款支持全自动单张膜打印及烘烤的材质打印机 xTool Apparel Printer 全球首款四合一多功能手工激光雕刻机 xTool M1 Ultra 全球首款激光焊接和激光CNC切割二合一解决方案 xTool MetalFab 全球首款四合一旋转附件 xTool RA2 Pro 全球首创采用气旋分离技术的空气净化系统 xTool SafetyPro™ AP2 资料来源：xTool招股说明书，xTool官方网站，国盛证券研究所 从研发上看：五大技术方向持续迭代升级，技术体系不断完善。2022-2025年，公司在高精度运动控制、精密光学设计、人工智能驱动技术、多功能产品开发、子系统功能五大核心技术方向实现升级，技术自主化程度与产品竞争力持续提升。 图表34：xTool的主要技术发展 技术类型 2022年 2023年-2024年 2025年 高精度运动控制 ·采用笛卡尔导轨解决方案，配备光轴及不锈钢轮 ·率先于业界应用24V电气架构 ·自主研发高性能振镜电机运动控制算法 ·率先于业界应用48V电气架构 ·独立研发电机驱动算法 ·步进电机提升至57电机 ·自主研发电机驱动硬件平台 ·独立研发振动抑制算法 ·自主研发振镜电机驱动 精密光学设计 ·使用供应商具有竞争优势的激光模组 ·与供应商合作共同开发高度定制化的生产设备 ·在激光模组性能及紧凑尺寸方面保持优势 ·在激光模组性能及紧凑尺寸方面保持显著优势 ·自主组装及生产大部分激光模组 ·深度参与整个供应链的合作 人工智能驱动技术 自主研发xToolStudio软件以优化软硬件交互 多功能产品开发 子系统功能 ·研发2合1切割及激光加工机器 ·使用业界现有的第三方子系统解决方案 ·采用领先的光路设计及校准能力 - 自主生产部分激光模组 ·采用激光雷达进行距离测量 ·运用双近场/远场相机实现高精度视觉辅助定位 ·实现物品批量加工 ·能够使用AI生成激光加工所需的二维图像 ·研发4合1全能机器，用于激光切割、刀片切割、笔绘图及喷墨打印 自主研发子系统，包括排风扇、净化器、气泵及灭火系统 ·采用众多子系统设计技术 ·进一步提升视觉精度 ·实现无缝图像拼接 ·利用人工智能实现工件自动识别 ·实施基于视觉的火焰检测 ·提出ACS全自动交互工作流程 ·利用紫外激光实现三维内雕刻，相应的三维模型由人工智能生成 ·将激光类型扩展至450nm、1064nm端泵、1,064nm光纤、1,064nm莫巴及10,600nm二氧化碳紫外·研发激光功率介乎2W至1200W的产品 ·进一步自主研发第二代子系统，净化器及排风扇实现迭代 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 高研发投入+专业研发团队+系统化流程，是公司持续创新的保障：截至2025年9月30日，公司拥有753名全职技术研发雇员，占办公室员工的 $56\%$ ；2023年、2024年及2025年前9个月，研发开支分别为1.57亿元、3.59亿元及3.09亿元，研发开支占总营运开支的比例逐年提升，分别为 $22.9\%$ 、 $31.0\%$ 、 $34.7\%$ 。同时，公司遵循系统化、严谨的研发流程，从概念阶段到规划研发、产品发布，各阶段均重点考量产品品质、用户体验与软硬件技术整合，为技术创新落地提供了流程保障。 图表35：xTool的研发流程 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 # 3.3 营销优势：良好社区生态+高效商业运营 公司打造线上线下融合的高粘性用户社区，激活用户自传播与体验感。线上搭建Atomm创意交流平台，为用户提供设计模版、作品分享渠道，截至2025年9月30日，平台拥有约21.2万名注册用户，分享超4万件作品，2025年9月单月访问量约64万次，用户内容案例引用约17.7万次，且用户活跃度极高， $80\%$ 的用户每月至少使用一次设备， $40\%$ 的用户每天使用。线下打造xToolSquad线下社区，由资深用户开放工作室举办现场演示、实操培训等活动，截至2025年9月30日，已在32个国家建立470个xToolSquad， $50\%$ 的用户在购买前完成了线下产品体验，大幅提升用户购买转化率与品牌信任感。 图表36：xTool的用户生态圈 资料来源：xTool官方君公众号，国盛证券研究所 公司通过全渠道展开商业运营，实现品牌与用户的直连互通。公司以官方商城为核心运营渠道，2024年官方商城渠道销售额占总收入的 $62.1\%$ ，通过官方商城实现从产品发现、购买到售后支持的无缝体验，直接与用户互动并收集反馈。 公司收入来源持续多元化，最终构建起硬件、耗材、软件三大支柱协同发力的强劲商业模式。公司设备套组平均售价实现逐年稳步增长：激光个人创意工具及配件套组平均售 价由2023年的11,862元增至2024年的15,893元，更由2024年前9个月的15,635元攀升至2025年前9个月的21,096元。 图表37：xTool设备套组平均售价（元） 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 在初次硬件购买的基础上，公司进一步为用户提供激光兼容材料、专属机器扩展组件等丰富的耗材与配件产品。截至2025年9月30日，公司联网设备数量已超405,000台，自2022年起至2025年11月18日，平台累计完成约1.5亿次加工任务，庞大的设备基数与高频的加工需求，为耗材、配件业务的持续增长筑牢了坚实的用户基础。公司还积极探索海外软件变现新路径，布局基于订阅模式的高级设计工具服务、支持一次性购买的优质创意内容等业务。 公司与全球多家知名品牌建立战略零售合作。Stanley、迪卡侬、Ray-Ban等品牌均在门店中使用xTool产品提供定制服务，借助合作品牌的渠道与影响力，进一步展示公司技术实力，强化品牌价值。 图表38：xTool与多家全球品牌建立战略零售合作 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 附注：截至2025年12月22日 公司采用全球化市场布局+供应链优化的营销战略，加速品牌全球扩张。公司将美国、欧洲、东亚作为核心国际市场，通过建立专门的区域团队和基础设施，提供定制化营销、本地化产品定位及合规服务，同时增强各地区的售后服务与技术支持能力，提升不同市场用户的品牌信任与忠诚度。在供应链与生产端，公司于2025年1月实现泰国制造基地的大规模生产，完成全球制造足迹的多元化布局，后续将持续优化泰国工厂运营效率，推动端到端生产流程改进，以更灵活、高效的全球生产供应链网络，为品牌全球扩张提供坚实的运营支撑。 # 风险提示 原材料价格波动风险。原材料价格对销售成本有重大影响。主要原材料的供应可能会因多种因素而波动，包括资源的可得性、市场需求、潜在投机行为及其他因素。 市场竞争风险。若现有竞争对手通过持续研发投入、增加产能及积极的营销活动等多项措施寻求增加其市场份额，公司的盈利能力可能受到影响。 渠道依赖风险。销售收入依赖公司官网。若发生系统中断、网络攻击或技术故障，可能扰乱线上服务或阻止客户获取产品信息，进而影响公司的销售业绩及客户满意度。 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com